從某種意義上講,，每一筆私募股權(quán)投資前，投資人最關(guān)心的焦點(diǎn)除了目標(biāo)公司本身,，就是退出機(jī)制,，因?yàn)橥顿Y也同樣存在時(shí)間成本或者說(shuō)是機(jī)會(huì)成本，一筆資金如果在某個(gè)項(xiàng)目上遲遲不見(jiàn)起色,，也可謂是一種失敗,。在這個(gè)背景下，投資人為了防止投后,，公司發(fā)展到一定時(shí)期無(wú)法實(shí)現(xiàn)上市或者被第三方溢價(jià)收購(gòu),，則會(huì)要求公司或創(chuàng)始股東以特定價(jià)格（往往溢價(jià)）購(gòu)回其股權(quán)的權(quán)利。

一般情況下,，觸發(fā)回購(gòu)權(quán)條款的情形往往是：（1）公司不能達(dá)成既定目標(biāo),，比如公司不能在限期內(nèi)完成合格上市或合格掛牌，而投資人屆時(shí)又需退出,；或者投資人董事同意上市,，但由于創(chuàng)始股東原因?qū)е挛赐ㄟ^(guò)上市決議，或由于管理層不配合導(dǎo)致上市未能按計(jì)劃進(jìn)行等,。（2）公司或者創(chuàng)始股東違約，比如違反任何陳述與保證事項(xiàng)或交割前后的承諾和義務(wù)致使投資人利益受損嚴(yán)重，且未在限期內(nèi)被糾正或彌補(bǔ),。（3）發(fā)現(xiàn)公司或創(chuàng)始股東存在欺詐等誠(chéng)信問(wèn)題,，比如發(fā)現(xiàn)賬外現(xiàn)金銷(xiāo)售收支，或者披露的公司資產(chǎn)或經(jīng)營(yíng)狀況嚴(yán)重失實(shí)等,。

這里需要注意的是，法律對(duì)于公司回購(gòu)股權(quán)有著一定限制,。《公司法》對(duì)股東行使回購(gòu)權(quán)的要求包括：（1）對(duì)公司特定決議事項(xiàng)投反對(duì)票的股東才有權(quán)要求公司回購(gòu),。這類(lèi)特定決議事項(xiàng)包括：公司連續(xù)五年不向股東分配利潤(rùn)，而公司該五年連續(xù)盈利,，并且符合本法規(guī)定的分配利潤(rùn)條件的,；公司合并,、分立,、轉(zhuǎn)讓主要財(cái)產(chǎn)的,；公司章程規(guī)定的營(yíng)業(yè)期限屆滿(mǎn)或者章程規(guī)定的其他解散事由出現(xiàn),，股東會(huì)會(huì)議通過(guò)決議修改章程使公司存續(xù)的。（2）回購(gòu)引起的公司減資需要經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的法律程序,，包括通知債權(quán)人,、在報(bào)紙上公告、編制資產(chǎn)負(fù)債表與財(cái)產(chǎn)清單等,。相對(duì)而言,，創(chuàng)始股東回購(gòu)則相對(duì)寬松，實(shí)際就是再一次的股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易,，即創(chuàng)始股東受讓私募投資人的股權(quán),。雙方會(huì)簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，并且私募投資人為了保證創(chuàng)始股東履行約定,，會(huì)約定較重的違約金,。這無(wú)疑對(duì)于創(chuàng)始股東產(chǎn)生較大的資金壓力，一般情況下,，創(chuàng)始股東會(huì)要求, 其承擔(dān)回購(gòu)責(zé)任以其屆時(shí)持有的公司股權(quán)的市場(chǎng)公允價(jià)值為限,，如“創(chuàng)始股東在本條項(xiàng)下的回購(gòu)義務(wù)不得超過(guò)其基于市場(chǎng)公允價(jià)值處置其持有的全部公司股權(quán)所獲得的全部收益，但不包括其歷史上處置公司股權(quán)的所得及公司累計(jì)向其分紅所得的收益”,。

在回購(gòu)權(quán)條款中,，回購(gòu)價(jià)格無(wú)疑是重中之重,，一般（1）私募投資人所投資金按一定的年投資回報(bào)率計(jì)算的投資本金和收益之和；或（2）私募投資人發(fā)出的回購(gòu)?fù)ㄖ?dāng)日投資人所持有股權(quán)對(duì)應(yīng)的公司凈資產(chǎn),，兩者取較大者。實(shí)操中,，回購(gòu)價(jià)格條款一般可以表述為：

“各方同意,，若上述原因?qū)е卤据喭顿Y人要求回購(gòu)的，回購(gòu)價(jià)格為下列金額中較高者：

(1)   本輪投資人投資款自交割日起在投資期間以12%的年投資回報(bào)率（復(fù)利）計(jì)算出收益和投資款本金的總額（扣除公司已支付給本輪投資人的利潤(rùn)分配或股息紅利）,；或

(2)   本輪投資人股權(quán)比例對(duì)應(yīng)的公司截至向本輪投資人支付全部回購(gòu)價(jià)款之日的公司凈資產(chǎn),。”

另外值得注意的是我稱(chēng)之為“回購(gòu)權(quán)悖論”，就是說(shuō)當(dāng)公司觸發(fā)回購(gòu)權(quán)條款時(shí),，若公司沒(méi)有足夠的現(xiàn)金回購(gòu)權(quán)條款就難以執(zhí)行,，但是如果公司資金充裕，說(shuō)明發(fā)展勢(shì)頭良好,，又難以觸發(fā)回購(gòu)權(quán)條款。所以,，回購(gòu)權(quán)條款的執(zhí)行問(wèn)題是實(shí)操中的難點(diǎn),，通行的解決方式只能是（1）大股東賠償股權(quán)，使私募投資人成為公司大股東,，或者（2）讓私募投資人享有優(yōu)先清算權(quán),。

設(shè)計(jì)回購(gòu)權(quán)條款只要內(nèi)容不違反國(guó)家法律、行政法規(guī)的禁止性規(guī)定,，不存在《合同法》有關(guān)合同無(wú)效規(guī)定的情形,，法院對(duì)之持屬于當(dāng)事人意思自治的范疇，認(rèn)可其法律效力,。 

【免責(zé)聲明：本文內(nèi)容僅為學(xué)習(xí)交流目的發(fā)表作者個(gè)人觀點(diǎn),，不應(yīng)被視為廣告、法律意見(jiàn),，閱讀和傳播本文內(nèi)容不構(gòu)成建立律師與委托人關(guān)系,。作者不對(duì)本文內(nèi)容做日常性維護(hù)、更新,，本文內(nèi)容可能未反映最新的法律,、政策環(huán)境變化。讀者在就自身案件獲得執(zhí)業(yè)律師專(zhuān)業(yè)意見(jiàn)之前,，勿以任何目的依賴(lài)本文信息,，作者亦不承擔(dān)因有關(guān)本文內(nèi)容任何形式的使用而產(chǎn)生的一切責(zé)任、損失和損害,。如需進(jìn)一步服務(wù),，請(qǐng)聯(lián)系：[email protected]】