與隨售權(quán)不同,，領(lǐng)售權(quán)是私募投資人強(qiáng)制創(chuàng)始股東賣出股權(quán)的權(quán)利，也有稱之為拖帶權(quán),。如果被投資的公司在約定的期限內(nèi)沒(méi)有成功上市,，或者未達(dá)成投資協(xié)議約定的其他目標(biāo)，則私募投資人有權(quán)要求創(chuàng)始股東和自己一起向第三方出售股權(quán),，創(chuàng)始股東必須按照私募投資人與第三方達(dá)成的價(jià)格和協(xié)議,。

和隨售權(quán)一樣，領(lǐng)售權(quán)也不是一項(xiàng)法定權(quán)利,，也是來(lái)源于股東之間的特別約定,。《公司法》雖然規(guī)定股權(quán)轉(zhuǎn)讓“必須經(jīng)其他股東過(guò)半數(shù)同意”,，但是也規(guī)定了“公司章程對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓另有規(guī)定的,，從其規(guī)定”，所以,，在公司法充分尊重公司的自治權(quán)的背景下,，私募投資人與創(chuàng)始股東約定領(lǐng)售權(quán)也是完全合法的。 一般來(lái)說(shuō),，領(lǐng)售權(quán)會(huì)約定在投資協(xié)議或股東協(xié)議中,，但相應(yīng)調(diào)整公司章程將更有利于日后的執(zhí)行。領(lǐng)售權(quán)對(duì)于私募投資人的價(jià)值顯而易見(jiàn),，私募投資人投后作為小股東,，其若單獨(dú)對(duì)外轉(zhuǎn)讓股權(quán)可能不會(huì)吸引到新投資人接盤，而且議價(jià)能力也很弱,，但是領(lǐng)售權(quán)讓轉(zhuǎn)讓股權(quán)變成轉(zhuǎn)賣公司,，所產(chǎn)生的控制權(quán)溢價(jià)將大大影響股權(quán)的估值。單單領(lǐng)售權(quán)的設(shè)置就能因此給創(chuàng)始股東施加足夠的壓力,。進(jìn)一步想象,，如果私募投資人通過(guò)領(lǐng)售權(quán)將公司轉(zhuǎn)賣給同行競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的龍頭，將獲得高額投資回報(bào),，在上市環(huán)境風(fēng)云變幻的情況下無(wú)疑又為私募投資人創(chuàng)造了一條退出捷徑,。

在實(shí)踐中，創(chuàng)始股東對(duì)領(lǐng)售權(quán)無(wú)條件的同意是不太可能的,，因此往往會(huì)做一些限制,。（1）限制觸發(fā)條件：比如被投資企業(yè)在一個(gè)約定的期限內(nèi)沒(méi)有上市（往往是一個(gè)較長(zhǎng)的期限）；未完成上市之前既定的財(cái)務(wù)指標(biāo)（稅后凈利潤(rùn)）,；在達(dá)到既定投資期后退出不明朗及管理層決定不實(shí)行上市等情況下,；只有出售股票才能達(dá)到投資的預(yù)定最低回報(bào)率時(shí),；設(shè)定出售股權(quán)的最低價(jià)格等。（2）限制主觀惡意行權(quán),，例如,，在未滿足價(jià)格公允、程序合法,、披露充分的原則下以低價(jià)將股權(quán)出售給自己的關(guān)聯(lián)方,。（3）限制行權(quán)時(shí)機(jī)，要求私募投資人行使領(lǐng)售權(quán)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓是其投資資金退出的最后途徑,。（4）限制轉(zhuǎn)讓對(duì)象,，例如禁止轉(zhuǎn)讓給競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，或者在若干個(gè)價(jià)格條件相同的受讓方的情況下,，創(chuàng)始股東有權(quán)選擇等,。

領(lǐng)售權(quán)條款設(shè)置時(shí)，需要注意通常只賦予少數(shù)投資人享有,。另外,，由于領(lǐng)售權(quán)也是股權(quán)轉(zhuǎn)讓的衍生，也會(huì)受到股東優(yōu)先購(gòu)買權(quán)的影響,，所以對(duì)于享有領(lǐng)售權(quán)的私募投資人,，需要重視將領(lǐng)售權(quán)條款融入公司章程，排除其他股東的優(yōu)先購(gòu)買權(quán),，以保障領(lǐng)售權(quán)的順利實(shí)施,。一般領(lǐng)售權(quán)條款的表述可以是：

1.    拖帶權(quán)的啟動(dòng)條件

“各方同意，在本協(xié)議簽署日起48個(gè)月屆滿后,，若(i)公司合格上市或合格掛牌無(wú)望,，同時(shí)又有任何第三方（“收購(gòu)方”）擬收購(gòu)公司的股權(quán),，且屆時(shí)公司估值大于人民幣XX億元時(shí),，或(ii)公司陷入經(jīng)營(yíng)困境、業(yè)績(jī)連續(xù)兩年下滑,，同時(shí)又有任何收購(gòu)方擬收購(gòu)公司的股權(quán),，在本輪投資人和天使投資人共同批準(zhǔn)該出售行為（定義見(jiàn)下文）的情況下，則公司的其他股東均應(yīng)投票同意該出售行為,，采取所有必要措施配合完成該出售行為,，并且不再尋求評(píng)估并放棄法律賦予的尋求其他救濟(jì)方式的權(quán)利。

為本協(xié)議之目的,，“出售行為”指通過(guò)合并,、重組或其他方式出售公司股權(quán)，或出售公司資產(chǎn)等,。”

“本輪投資人和天使投資人行使強(qiáng)制出售權(quán)時(shí),，應(yīng)就出售行為書面通知公司和其他股東,，該通知 應(yīng)包括：(i)受讓方的名稱，(ii)公司出售價(jià)格,，以及(iii)該出售的其他條款和條件,。在書面通知交付公司和其他股東后30日內(nèi)，其他股東應(yīng)當(dāng)同意該出售且應(yīng)促使其委派的董事在董事會(huì)上批準(zhǔn)該出售,，其他股東應(yīng)以出售通知中規(guī)定的同等條款和條件及價(jià)格出售其持有的股權(quán),。如果其他股東不同意出售股權(quán)，則需要以等同于第三方的價(jià)格收購(gòu)本輪投資人和天使投資人持有 的全部公司股權(quán),。”

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