其實(shí)上市公司收購(gòu)是一件很重要很復(fù)雜的事情,，不能有一點(diǎn)疏忽,。正因?yàn)槠渲匾覐?fù)雜，很多人對(duì)上司公司收購(gòu)制度及規(guī)則有一個(gè)清晰的認(rèn)知,，接下來(lái)就為大家介紹下其相關(guān)法律規(guī)則,。

（一）信息披露制度與慢走規(guī)則

證券法的一個(gè)基本指導(dǎo)思想就是要信息公開(kāi)，而在上市公司收購(gòu)中就尤為重要,。這也正是我國(guó) 《證券法》“公開(kāi),、公正、公平”三公原則的重要體現(xiàn),。美國(guó)的《威廉姆斯法》就被譽(yù)為一部“披露法”,。我國(guó)的《證券法》中信息披露制度包括：

1、大量持股披露制度,。是指股東在持股達(dá)到一定比例時(shí),，有報(bào)告并披露持股意圖的義務(wù)。大量持股往往是收購(gòu)的前兆,，大量持股披露一方面使廣大投資者對(duì)迅速積累股票的行為及其可能引起公司控股權(quán)的變動(dòng)情勢(shì)有足夠警覺(jué),，另一方面又提醒其對(duì)所持有股票真正價(jià)值重新加以評(píng)估，以保護(hù)投資公眾在充分掌握信息的基礎(chǔ)上及時(shí)自主的作出投資判斷,，防止大股東以逐步收購(gòu)的方式,，形成事實(shí)上的信息壟斷和對(duì)股權(quán)的操縱。我國(guó)《證券法》對(duì)大量持股披露制度作了如下規(guī)定：

（1）大股東的持股報(bào)告義務(wù),。我國(guó)《證券法》第79條第1款規(guī)定：“通過(guò)證券交易所的證券交易,，投資者持有一個(gè)上市公司已發(fā)行的股份的5%時(shí)，應(yīng)當(dāng)在該事實(shí)發(fā)生之日起三日內(nèi),，向國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu),、證券交易所作出書(shū)面報(bào)告，通知該上市公司,，并予以公告,；在上述規(guī)定的期限內(nèi)，不得再行買(mǎi)賣(mài)該上市公司的股票,?！憋@而易見(jiàn)，大量持股比例的披露點(diǎn)越低,，披露期限越短,，對(duì)投資者的保護(hù)就越有利。但同時(shí)使收購(gòu)者成本增加,，收購(gòu)所能發(fā)揮的市場(chǎng)資源配置機(jī)會(huì)就會(huì)削弱,。因此，持股者達(dá)到多大比例時(shí)才產(chǎn)生披露義務(wù),、披露期限多長(zhǎng),，各國(guó)多視自己的情況而定,，而且會(huì)隨著情況的變化作出調(diào)整。美國(guó)的《威廉姆斯法》規(guī)定“受益所有權(quán)”為“發(fā)行人”所發(fā)行的“股權(quán)證券”5%以上時(shí),，必須在持股達(dá)到5%以后10日內(nèi),，向SEC（美國(guó)證券管理委員會(huì)）填報(bào)表格13D，并且須分送發(fā)行人和該種股票證券掛牌交易的交易所,。英國(guó)公司法規(guī)定,，持有股份公司有投票權(quán)股份超過(guò)3%時(shí)，必須在兩個(gè)工作日內(nèi)作出披露,。我國(guó)對(duì)于大量持股比例及期限的規(guī)定,，可以說(shuō)是在借鑒了各國(guó)的做法并總結(jié)了我國(guó)《暫行條例》實(shí)施幾年來(lái)的經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上的一種制度選擇，與我國(guó)現(xiàn)階段證券市場(chǎng)的發(fā)展情況是基本相符的,。

（2）大股東持股變動(dòng)報(bào)告義務(wù),。大股東持股達(dá)到法定披露界限，其持股數(shù)量的變化無(wú)疑會(huì)對(duì)投資者的判斷產(chǎn)生影響,，因此同樣需要履行披露義務(wù),。英國(guó)規(guī)定，超過(guò)3%界限后,，持股數(shù)量變化1%時(shí)必須在兩天內(nèi)披露,。美國(guó)則規(guī)定，大股東在填寫(xiě)了13表格第4項(xiàng)備案后,，任何持股的“重大變化”（包括在達(dá)到披露界限上的持股數(shù)量1%的增減,，或收購(gòu)股權(quán)的意圖由純粹投資轉(zhuǎn)向?qū)蓹?quán)的控制等實(shí)質(zhì)性變化）持股人都必須立刻補(bǔ)充申報(bào)，但對(duì)何為“立刻”未明確,。我國(guó)《證券法》第79條第2款作了這樣的規(guī)定：“投資者持有一個(gè)上市公司已發(fā)行的股份的5%后,，通過(guò)證券交易所的證券交易，其所持該上市公司已發(fā)行的股份比例每增加或者減少5%,，應(yīng)當(dāng)依照前款規(guī)定進(jìn)行報(bào)告和公告,。在報(bào)告期限內(nèi)和作出報(bào)告、公告后二日內(nèi),，不得再行買(mǎi)賣(mài)該上市公司的股票”,?？梢?jiàn),，我國(guó)股權(quán)變動(dòng)披露股權(quán)變化的比例為5%。這與我國(guó)《暫行條例》中的2%的增減比例相比大大減少了上市公司收購(gòu)的成本,。這意味著,，從持有目標(biāo)公司的5%股份的披露啟動(dòng)點(diǎn)開(kāi)始，到30%的要約啟動(dòng)點(diǎn)止,，收購(gòu)公司要經(jīng)過(guò)6次停牌,、報(bào)告和公告,，而如果以2%為遞增幅度，則至少需要13次停牌,，這期間的股價(jià)變化不可想象,，所耗費(fèi)的巨額收購(gòu)成本足以使收購(gòu)公司望而卻步，這樣,，通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)對(duì)上市公司有效收購(gòu)的成功率幾乎是零,。

我國(guó)《證券法》第80條對(duì)大量持股披露的內(nèi)容作了較為明確的規(guī)定，其中包括：持股人的姓名,、住所;所持有的股票的名稱(chēng),、數(shù)量;持股達(dá)到法定比例或者持股增減變化達(dá)到法定比例的日期。

2,、公開(kāi)要約收購(gòu)的報(bào)告與公開(kāi),。公開(kāi)要約收購(gòu)的報(bào)告書(shū)是廣大投資者作出投資判斷(保有或賣(mài)出)的主要判斷依據(jù)。因此,，法律對(duì)收購(gòu)報(bào)告書(shū)信息公開(kāi)的正確,、及時(shí)、完全的要求應(yīng)更為嚴(yán)格,。我國(guó)《證券法》第82條規(guī)定,，向國(guó)務(wù)院證券管理機(jī)構(gòu)報(bào)送上市公司收購(gòu)報(bào)告書(shū)，載明事項(xiàng)包括：收購(gòu)人的名稱(chēng),、住所;收購(gòu)人關(guān)于收購(gòu)的決定;被收購(gòu)的上市公司名稱(chēng);收購(gòu)目的;收購(gòu)股份的詳細(xì)名稱(chēng)和預(yù)定收購(gòu)的股份的數(shù)額;收購(gòu)的期限,、收購(gòu)的價(jià)格;收購(gòu)所需資金額及資金保證;報(bào)送上市公司收購(gòu)報(bào)告書(shū)時(shí)所持有的被收購(gòu)公司股份數(shù)占該公司已發(fā)行的股份總數(shù)的比例;收購(gòu)人還應(yīng)當(dāng)將前款規(guī)定的公司收購(gòu)報(bào)告書(shū)同時(shí)提交證券交易所。

同時(shí),，我國(guó)《證券法》第79條還規(guī)定了投資者在其所持股票超過(guò)上市公司總發(fā)行量的5%時(shí)及在此之后其所持股份比例每增減5%,，均應(yīng)在法定期限內(nèi)不得再行買(mǎi)賣(mài)該上市公司的股票。我們把這種規(guī)定稱(chēng)為“慢走規(guī)則”,。

慢走規(guī)則的核心,，是控制大股東買(mǎi)賣(mài)上市公司股票的節(jié)奏，或使大股東買(mǎi)賣(mài)股票依法發(fā)生停頓,。擁有上市公司5%股份的投資者雖非上市公司的控股股東,，但仍屬大股東。在證券市場(chǎng)上,，大股東增減持股數(shù)量會(huì)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生較大影響,，適當(dāng)控制其買(mǎi)賣(mài)股票節(jié)奏，使其買(mǎi)賣(mài)股票過(guò)程暫時(shí)停止,，有助于防止大股東濫用特殊優(yōu)勢(shì)與地位操縱證券市場(chǎng),，保護(hù)其他社會(huì)公眾投資者的利益。

（二）繼續(xù)收購(gòu)制度

《證券法》第81條規(guī)定,，通過(guò)證券交易所的證券交易,，投資者持有一個(gè)上市公司已發(fā)行的股份的30%時(shí),，繼續(xù)進(jìn)行收購(gòu)的，應(yīng)當(dāng)依法向該上市公司所有股東發(fā)出收購(gòu)要約,。根據(jù)該條款規(guī)定,，所謂繼續(xù)收購(gòu)，是指已持有上市公司30%以上股票的投資者繼續(xù)收購(gòu)上市公司上市股票或非上市股票的行為,。

關(guān)于繼續(xù)收購(gòu)的性質(zhì),，學(xué)者有不同觀(guān)點(diǎn)。有觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為,，繼續(xù)收購(gòu)也稱(chēng)強(qiáng)制收購(gòu),，是收購(gòu)人依法承擔(dān)的必須收購(gòu)他人所持股票的法定義務(wù)。我們認(rèn)為,，“繼續(xù)收購(gòu)”屬于自愿收購(gòu),。《證券法》第81條的表述已反映出“自愿”的性質(zhì),。其中規(guī)定,，投資者持股超過(guò)總股本的30%，有權(quán)決定是否繼續(xù)收購(gòu),。如果決定繼續(xù)收購(gòu),，須發(fā)出收購(gòu)要約進(jìn)行收購(gòu)；投資者也可不繼續(xù)收購(gòu),，從而可避免繼續(xù)收購(gòu)規(guī)則的適用,。當(dāng)然，如果投資者選擇了繼續(xù)收購(gòu),，那么他就必須按強(qiáng)行法的規(guī)定發(fā)出收購(gòu)要約,，且收購(gòu)要約必須記載法定內(nèi)容，繼續(xù)收購(gòu)前必須履行信息公開(kāi)義務(wù),，收購(gòu)人需按照收購(gòu)要約內(nèi)容進(jìn)行收購(gòu)等等,。這種意義上說(shuō)，繼續(xù)收購(gòu)就有了“強(qiáng)制”性,。這種“強(qiáng)制”性是對(duì)股東平等原則的救濟(jì),。因?yàn)椋诋?dāng)今上市公司股權(quán)日益分散的情況下,，持有一個(gè)上市公司30%以上股份的股東,，已極可能取得了對(duì)一個(gè)公司的控制權(quán)。該股東不僅可以選任公司高級(jí)管理人員,，決定公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理,，而且在市場(chǎng)上進(jìn)一步購(gòu)買(mǎi)該公司的股票，以達(dá)到絕對(duì)控制地位也并不是一件難事,，廣大中小股東因此處于受人支配的不利地位,。小股東失去了對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)管理的發(fā)言權(quán)，則本著公平與安全考慮,，他們則應(yīng)有權(quán)將股票以合理的價(jià)格賣(mài)給大股東,。因此，這種“強(qiáng)制”性的規(guī)定是合理的,，必要的,。但是，這并不能改變繼續(xù)收購(gòu)仍屬“自愿收購(gòu)”的根本屬性,?！稌盒袟l例》曾將繼續(xù)收購(gòu)規(guī)定為強(qiáng)制性全面收購(gòu)。這樣一來(lái),，收購(gòu)人進(jìn)行繼續(xù)收購(gòu)時(shí)的實(shí)際收購(gòu)數(shù)量?jī)H取決于其他股東是否愿意將所持股票賣(mài)給收購(gòu)人,。收購(gòu)人實(shí)際上無(wú)權(quán)決定是否收購(gòu)及收購(gòu)數(shù)量。這種立法無(wú)疑要使收購(gòu)人承擔(dān)巨大風(fēng)險(xiǎn),，一旦其他股東均向收購(gòu)人出售股票,，理論上會(huì)直接導(dǎo)致上市公司資格的喪失。一般而言,，公司收購(gòu)人僅在于取得對(duì)目標(biāo)公司的控制權(quán),，而非取消其上市資格，而此種規(guī)定則使收購(gòu)人處于不測(cè)地位,，其真正收購(gòu)意圖往往難以實(shí)現(xiàn),。

另外，《證券法》第81條規(guī)定有一個(gè)豁免條件,，即經(jīng)國(guó)務(wù)院監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)免除發(fā)出要約的除外,。例如，1994年4月恒通公司收購(gòu)了棱光公司的35.5%的股份,，但因?yàn)榇舜无D(zhuǎn)讓的股份全部為國(guó)家股,，恒通公司向向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)豁免其全面收購(gòu)義務(wù)，并獲批準(zhǔn),。 這主要是我國(guó)股份結(jié)構(gòu)中國(guó)家股和法人股的主導(dǎo)地位決定的,。

繼續(xù)收購(gòu)的最終結(jié)果會(huì)對(duì)公司的上市資格及組織形式和其他股東的利益產(chǎn)生重大影響，主要有以下幾方面：

1,、維持上市資格,。如果收購(gòu)人在繼續(xù)收購(gòu)結(jié)束時(shí)，上市股票在上市公司已發(fā)行股份數(shù)中的比例不低于25%,，被收購(gòu)公司股本雖有變化,，但不影響上市公司的上市資格。收購(gòu)上市公司的目的通常不在于消滅其上市資格，而在于獲得公司控制權(quán),。因此,，收購(gòu)人在預(yù)定其股份收購(gòu)數(shù)量時(shí)，會(huì)充分考慮保持上市公司的資格,，保持公司25%以上的股票仍屬上市股票,，從而避免因收購(gòu)數(shù)量過(guò)大而影響上市公司資格。

2,、終止上市交易,。上市公司必須保持適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)分散程度。依《公司法》規(guī)定的上市公司條件,，保有25%以上的社會(huì)公眾股,，是股份公司的上市條件，也是股份公司上市資格的維持條件,。若股份公司的社會(huì)公眾股低于該比例,，應(yīng)終止上市資格。我國(guó)《證券法》第86條也有類(lèi)似規(guī)定,，即收購(gòu)要約的期限屆滿(mǎn),，收購(gòu)人持有的被收購(gòu)公司的股份數(shù)達(dá)到該公司已發(fā)行的股份總數(shù)的75%以上的，該上市公司的股票應(yīng)當(dāng)在證券交易所終止上市交易,。

3,、強(qiáng)制受讓。若收購(gòu)人因其已持有股份和依繼續(xù)收購(gòu)持有股份的數(shù)量超過(guò)一定比例,，以至于根本性的影響其他股東持股利益時(shí),，收購(gòu)人應(yīng)無(wú)條件的接受該其他股東向其出售所持有股份?！蹲C券法》第87條規(guī)定,，收購(gòu)要約的期限屆滿(mǎn)，收購(gòu)人持有的被收購(gòu)公司的股份數(shù)達(dá)到該公司已發(fā)行的股份總數(shù)的90%以上的,，其余仍持有被收購(gòu)公司股票的股東,，有權(quán)向收購(gòu)人以收購(gòu)要約的同等條件出售其股票，收購(gòu)人應(yīng)當(dāng)收購(gòu),，此即強(qiáng)制受讓,。

4、變更企業(yè)形式,。在有些情況下,，繼續(xù)收購(gòu)不僅會(huì)使公司失去上市公司資格，也可能使其失去作為股份公司的條件和資格,。例如被收購(gòu)公司股東人數(shù)減少為4名,，除收購(gòu)人擁有95%股份外,，其余5%股份由另外3名股東分別持有。此種情況下,，公司應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)變?yōu)橛邢薰净蛘咂渌髽I(yè)類(lèi)型,。

5、收購(gòu)后注銷(xiāo)公司的規(guī)則,。根據(jù)《證券法》第92條規(guī)定,，通過(guò)要約收購(gòu)或者協(xié)議收購(gòu)方式取得被收購(gòu)公司股票并將該公司撤銷(xiāo)的,，屬于公司合并,，被撤銷(xiāo)公司的原有股票由收購(gòu)人依法更換。這種合并是單方意志下的公司合并,，具有吸收合并性質(zhì),，并應(yīng)履行《公司法》規(guī)定的合并程序。

（三）收購(gòu)要約制度

收購(gòu)要約是收購(gòu)人向上市公司全體股東發(fā)出的,，向其購(gòu)買(mǎi)所持上市公司股票的單方意思表示,。

收購(gòu)要約是特殊民事要約，應(yīng)遵守以下強(qiáng)制性規(guī)則：

1,、關(guān)于收購(gòu)要約的生效時(shí)間,。收購(gòu)人應(yīng)在向證監(jiān)會(huì)報(bào)送公司收購(gòu)報(bào)告書(shū)之日起15日后公布收購(gòu)要約，具體時(shí)間由收購(gòu)人自行決定,。因?yàn)樽C券市場(chǎng)具有多變性和風(fēng)險(xiǎn)性,，不宜在該15日期限屆滿(mǎn)后過(guò)長(zhǎng)時(shí)間才公布收購(gòu)要約。

2,、公開(kāi)收購(gòu)要約應(yīng)該有一個(gè)期限,。大多數(shù)國(guó)家法律規(guī)定，要約人要約有效期不得低于一段合理時(shí)間,，以使受要約人有充分時(shí)間考慮是否接受要約,，以及使其他潛在的要約人有充分的時(shí)間考慮是否作出競(jìng)爭(zhēng)性要約。我國(guó)《證券法》第83條第2款對(duì)此做了規(guī)定：“收購(gòu)要約的期限不得少于三十日,，并不得超過(guò)六十日,。”一般來(lái)講,，各國(guó)都對(duì)要約的最短期限作出了規(guī)定,，而對(duì)要約期限的自愿延長(zhǎng)不加限制，在此我國(guó)是一個(gè)例外,。

3,、關(guān)于收購(gòu)要約的內(nèi)容變更。許多國(guó)家的法律規(guī)定是允許的,，但必須滿(mǎn)足一定條件,。例如美國(guó)的《威廉姆斯法》規(guī)定 [8]“最好價(jià)格原則”及自修改要約通知寄出之日起10天有效。而英國(guó)、香港等地則作了更為嚴(yán)格的規(guī)定,。如,，只能在要約的有效期內(nèi)變更;要約變更后，須保持較長(zhǎng)時(shí)間的接納期;變更后的條件不能低于原要約的條件等,。我國(guó)只在《證券法》中作了原則性規(guī)定：“在收購(gòu)要約的有效期限內(nèi),，收購(gòu)人需要變更收購(gòu)要約中事項(xiàng)的，必須事先向國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)及證券交易所提出報(bào)告,，經(jīng)獲準(zhǔn)后,，予以公告?！北硎錾想m賦予主管機(jī)構(gòu)及證交所以實(shí)質(zhì)性審查權(quán),，但卻對(duì)更改的條件無(wú)明確說(shuō)明，這在實(shí)踐上無(wú)疑缺乏可操作性,。

4,、關(guān)于收購(gòu)要約的收購(gòu)條件。根據(jù)《證券法》規(guī)定,，收購(gòu)要約中提出的各項(xiàng)收購(gòu)條件,，適用于被收購(gòu)上市公司的所有股東。按照此條款的字面解釋?zhuān)召?gòu)人在收購(gòu)股票時(shí),，無(wú)論其他股東所持股票屬于上市股票,，還是非上市股票，均應(yīng)按照統(tǒng)一的收購(gòu)價(jià)格,、期限,、支付形式等條件執(zhí)行。

5,、對(duì)于要約的撤回,，大多數(shù)國(guó)家持否定態(tài)度。美國(guó)無(wú)禁止性規(guī)定,。英國(guó),、日本等國(guó)都明文規(guī)定：不得撤回要約。我國(guó)《證券法》第84條第1款也作出了禁止性規(guī)定：“在收購(gòu)要約的有效期限內(nèi),，收購(gòu)人不得撤回其收購(gòu)要約,。”

（四）協(xié)議收購(gòu)制度

協(xié)議收購(gòu)有廣義和狹義之分,。在狹義上,，指持有上市公司30%以上股份的收購(gòu)人，以協(xié)議方式收購(gòu)非流通股票的行為,。在廣義上,，它泛指投資者以協(xié)議方式向上市公司股票持有人購(gòu)買(mǎi)其所持股票并累計(jì)持有上市公司5%以上股票的行為,。協(xié)議收購(gòu)的標(biāo)的是公司發(fā)行在外的非流通股票。我國(guó)非流通股票包括國(guó)家股,、法人股,、內(nèi)部職工股三類(lèi)。非流通股票雖可依法轉(zhuǎn)讓?zhuān)荒苓M(jìn)入證券交易所以集中競(jìng)價(jià)方式買(mǎi)賣(mài),，故不具流通性,，只能通過(guò)協(xié)議方式轉(zhuǎn)讓。非流通股票的流通性相對(duì)較弱,，變現(xiàn)能力較差,，同一上市公司發(fā)行的非流通股票的收購(gòu)價(jià)格往往大大低于上市股票收購(gòu)價(jià)格，國(guó)內(nèi)法對(duì)協(xié)議收購(gòu)的監(jiān)管相對(duì)寬松,，這使得協(xié)議收購(gòu)具有成本低,、程序簡(jiǎn)單,、成功率高的特點(diǎn),。

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