我國幾乎所有的商場里面都會有百麗集團(tuán)的專柜,，也難怪百麗國際首席執(zhí)行官兼執(zhí)行董事盛百椒曾豪氣地說：凡是女人路過的地方，都要有百麗,。但時(shí)移勢易,，由于鞋履市場的不景氣加上電商轉(zhuǎn)型失敗等多重因素，最終讓這位昔日的王者日漸沒落,，7月27日,，在曾經(jīng)狂歡過的資本市場上，百麗國際迎來退市的命運(yùn),。百麗國際正式撤銷在港交所上市地位,，“百變美麗”的鞋王謝幕資本市場。

“鞋王”落幕：百麗退市要約方用電商,、大數(shù)據(jù)助轉(zhuǎn)型

鞋王百麗國際私有化一事終于畫上句號,。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到,，7月27日16:00,，百麗國際正式撤銷在港交所上市地位，“百變美麗”的鞋王謝幕資本市場,。

百麗國際CEO盛百椒在最后一次業(yè)績說明會上表示,，“由于上市地位，每個(gè)季度需要披露運(yùn)營數(shù)據(jù),，這使得管理層不得不追逐一些短期的盈利目標(biāo),，而私有化則可以為公司的轉(zhuǎn)型提供更大的空間?！?/p>

如盛百椒所言,，退市后的百麗國際沒有了向外界披露業(yè)績的義務(wù),，可以更靈活地轉(zhuǎn)型。但百麗國際的資產(chǎn)規(guī)模,、零售網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量均遠(yuǎn)超其它鞋類品牌,，這似乎也導(dǎo)致其“船大難調(diào)頭”。外界好奇的是,，百麗國際將如何轉(zhuǎn)型,，參與私有化的財(cái)團(tuán)又會如何退出。

背景：經(jīng)營業(yè)績持續(xù)下滑

2017年6月20日,，公布私有化要約的百麗國際發(fā)了在聯(lián)交所的最后一份年度報(bào)告,。2016財(cái)年，百麗國際營收為417.07億元,，同比上一個(gè)財(cái)年增長了2.2%,；但其毛利率進(jìn)一步走低，由上一年的56.3%變?yōu)?4.3%,，權(quán)益持有人應(yīng)占溢利（即歸屬于母公司股東的凈利潤）也由上一年的29.34億元變?yōu)?4.03億元,，同比下降了18.1%。

這是百麗國際第二個(gè)經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)下滑的財(cái)政年,。百麗國際董事會主席鄧耀在主席報(bào)告書里稱,，“面對鞋類業(yè)務(wù)的困境，本人心情十分沉重……（集團(tuán)）除了渠道戰(zhàn)略調(diào)整不到位,、新型營銷方式有所缺失之外,，在核心鞋類業(yè)務(wù)中，也出現(xiàn)了品牌形象老化,、產(chǎn)品更新周期過長,、設(shè)計(jì)感不足、性價(jià)比降低等諸多問題,?！?/p>

轉(zhuǎn)型已經(jīng)迫在眉睫。

但對于一代“鞋王”來說,，百麗國際資產(chǎn)規(guī)模,、零售網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量遠(yuǎn)超同行業(yè)其它公司，這使其船大難掉頭,；之前身為上市公司,，其肩負(fù)著向股東定期披露經(jīng)營業(yè)績的壓力——轉(zhuǎn)型談何容易。

根據(jù)百麗國際的私有化公告,，要約方計(jì)劃向百麗國際投入財(cái)務(wù)和運(yùn)營資源,，與公司探索、嘗試新的零售模式,，并在技術(shù),、物流及人才方面投放大量資源,。

此前，一位接近此次私有化財(cái)團(tuán)人士對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示,，財(cái)團(tuán)將會從電商,、大數(shù)據(jù)方面入手，在前端銷售和后端供應(yīng)端發(fā)力,，幫助百麗更快速地了解市場及消費(fèi)者需求,，使訂貨、庫存等問題變得更加靈活,。

前瞻：財(cái)團(tuán)如何退出待解

參與此次私有化的財(cái)團(tuán)由高瓴資本牽頭,，鼎暉投資及百麗國際管理層組成的智者創(chuàng)業(yè)參投。私有化完成后,，百麗國際將從聯(lián)交所摘牌變?yōu)樗饺斯?。其中，高瓴資本對百麗國際的控股比例為56.81%,；鼎暉投資通過SCBL持有12.06%的股份；百麗國際股東管理層所組成的智者創(chuàng)業(yè)持有31.13%的股份,。

財(cái)團(tuán)提出的私有化價(jià)格為每股6.30港元,，百麗國際對應(yīng)的估值為531億港元，這與其鼎盛時(shí)期逾千億元的市值相去甚遠(yuǎn),，市場普遍認(rèn)為高翎,、鼎暉“撿了大便宜”。

但本質(zhì)上說,，高瓴資本,、鼎暉投資均為投資機(jī)構(gòu)，如何退出成了外界關(guān)注的另一問題,。多數(shù)人認(rèn)為,，百麗將回歸市盈率更高的A股。

對此,，前述接近財(cái)團(tuán)的人士稱百麗國際在短期內(nèi)沒有上市計(jì)劃,。“第一,，機(jī)制方面來說不可能,，交易完成后百麗的股東結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，而A股上市條例規(guī)定,，實(shí)際控制人一旦發(fā)生變化,，那公司至少3年以內(nèi)不可能在A股上市；第二,，高瓴資本等財(cái)團(tuán)本來就沒有打算讓百麗再度上市,，高瓴資本是一家專注長期投資的機(jī)構(gòu),，它投資不是為了讓公司上市?！?/p>

“百麗目前遇到經(jīng)營問題,，要先改善業(yè)績，之后要么賣給其他企業(yè),、要么再上市,。”香頌資本執(zhí)行董事沈萌接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示,。（每日經(jīng)濟(jì)新聞）

我國退市制度存在的問題

2014年10月17日,，被稱為“史上最嚴(yán)退市新規(guī)”的《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見》發(fā)布，并自發(fā)布之日起30日后生效,。如今,，兩年多的時(shí)間過去了，退市股票的數(shù)量于近年來略有增加,，但整體退市率依舊不足,。新的退市制度雖然構(gòu)建了多元化的退市標(biāo)準(zhǔn)，向建立有序的,、符合國際化要求的有效退出機(jī)制邁出了重要的一大步,，但仍然存在一些問題。

1,、退市機(jī)制成為政府行為,，政府成為規(guī)則制定者

在我國，證券市場退市的審批權(quán)力和處置權(quán)力,，全部由中國證監(jiān)會掌管,，而滬、深兩地交易所權(quán)限,，卻極為有限,。這樣的監(jiān)管格局下，交易所僅僅是退市機(jī)制的執(zhí)行機(jī)構(gòu),，退市的最終集中到監(jiān)管機(jī)構(gòu)身上,，會使得監(jiān)管能力弱化，一方面,，影響交易所一線監(jiān)管的主權(quán)和積極性,，抑制了交易所創(chuàng)新的動力，另一方面,，使得政府的監(jiān)管成本的同時(shí),，降低了監(jiān)管的效率。

在我國現(xiàn)行證券市場下,，公司上市資格是一種稀缺的資源,。一些績差公司為了保持上市地位,，想方設(shè)法甚至不擇手段的保殼，“殼”就是上市公司的上市資格,。各地方政府也會采取“相關(guān)措施”,，在當(dāng)?shù)氐纳鲜泄久媾R退市前的黑暗時(shí)，為其點(diǎn)燈鋪路,。

事實(shí)上,，上市公司為財(cái)報(bào)涂脂抹粉的經(jīng)常性手段，就是非經(jīng)常性損益,。每當(dāng)年報(bào)公布之前,，上市公司就突然出售一筆資產(chǎn)，或者從地方政府得到一筆巨額補(bǔ)貼,，業(yè)績扭虧為盈,，順利地實(shí)現(xiàn)保殼。這樣的情況,，在A股市場屢見不鮮,，而且這種方法屢試不爽。目前,，創(chuàng)業(yè)板推出的退市新規(guī),，凈利潤指標(biāo)中明確規(guī)定，扣除非經(jīng)常性損益,，實(shí)在是一大幸事，筆者期待,，在主板市場的退市改革中,，能夠有同樣的建樹。

2,、實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)虛擬化的趨勢

高股價(jià),，高市盈率，高超募資金——“三高”發(fā)行的結(jié)果就是現(xiàn)金充裕,，甚至是過剩,。“三高”現(xiàn)象的出現(xiàn),，主要是由于市場泡沫所致,，究其根源，主要原因之一,，是只進(jìn)不出的市場機(jī)制,，即形同虛設(shè)的退市機(jī)制。而“三高”所導(dǎo)致的問題,，中一項(xiàng)就是委托貸款的盛行,。上市公司之所以對委托貸款有恃無恐,，主要是因?yàn)閹缀趺恳还P貸款，都有擔(dān)?；蛘叩盅浩?。在中國現(xiàn)行股市里，市場低迷,，超募現(xiàn)象卻極為盛行,，這一現(xiàn)象最本質(zhì)的后果，就是扭曲了股市的基礎(chǔ)配置作用,，證券市場的上市公司輕而易舉地獲取了許多廉價(jià)資金,。

大規(guī)模的超募，讓許多上市公司一夜暴富,。很多上市公司亂了方寸,，其中有相當(dāng)部分上市公司，變身為買股,、買房,、貸款的金融從業(yè)者。管理者的初衷,，是希望能夠通過股市,，投資者以超募資金，在出中國各行各業(yè)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)中,，培養(yǎng)出頂梁柱,，不料，取而代之的卻是一批放貸者,。如果委托貸款繼續(xù)蔓延下去,，我們有理由擔(dān)心，中國在未來的幾年里,，經(jīng)濟(jì)會喪失增長點(diǎn),。理由很簡單，資金從實(shí)體經(jīng)濟(jì)流出來獲得高額的利潤,，資金成為了一種浪費(fèi),；同時(shí)，許許多多的實(shí)體經(jīng)濟(jì)卻嗷嗷待哺,，困于信貸城池之中,。

3、缺乏退市賠償制度

新制度未配套出臺相關(guān)的退市賠償制度,。上市公司發(fā)行由證券監(jiān)管部門審批,，但退市損失則由投資者買單，退市制度缺乏對投資者的保護(hù)。由于我國上市公司股票發(fā)行市盈率高,，加之市場的過度投機(jī),，因此投資者在證券市場上購買的股票價(jià)格往往較高，一旦上市公司退市,，以市價(jià)幾元,、十幾元甚至幾十元買入的股票，進(jìn)入股票代辦系統(tǒng)后則以幾角錢交易,，縮水?dāng)?shù)十倍,。中小投資者成了不公平市場制度設(shè)計(jì)的受害者，成為遭受損失最慘重的群體,。投資風(fēng)險(xiǎn)由投資者來承擔(dān)固然正確,，但人為因素造成的不合理投資損失完全由投資者承擔(dān)顯然有失公平。

完善上市公司退市制度的建議

我國的證券市場的退市機(jī)制需要從以下幾個(gè)方面進(jìn)行完善,。

1,、券商應(yīng)加強(qiáng)對新股首次公開發(fā)行時(shí)的審核力度

“上市前業(yè)績持續(xù)大增，第二年業(yè)績平平,，第三年業(yè)績虧損,，直至晃到退市邊緣?！边@是以往對于新股上市后業(yè)績變臉三步曲的調(diào)侃,。如今，似乎有了更大的飛躍,，剛上市的公司都能立刻變臉,。上市不滿一年就出現(xiàn)業(yè)績變臉，對于保薦券商和保薦人來說絕對是負(fù)有不可推卸的責(zé)任,。加大對其監(jiān)管力度,，對于違規(guī)的中介機(jī)構(gòu)處以重罰，是證監(jiān)會需要重點(diǎn)研究的問題,。避免這些沒有持續(xù)盈利能力的公司上市，也就從源頭上遏制了不合格上市公司的出現(xiàn),。

2,、不斷完善退市的標(biāo)準(zhǔn)細(xì)節(jié)

新的退市制度在凈資產(chǎn)和營業(yè)收入等方面提出了新的標(biāo)準(zhǔn)，但仍需更加完善,?？傎Y產(chǎn)退市標(biāo)準(zhǔn)。A股市場上有這樣一個(gè)經(jīng)典的案例：*ST星美因?yàn)殚L期虧損或者微利,，公司僅靠賣地,、賣廠和賣機(jī)器來進(jìn)行維持，結(jié)果最后企業(yè)職工僅剩4人，

總資產(chǎn)5萬元,，公司嚴(yán)重資不抵債,，但是因?yàn)閳?bào)表重組卻可以規(guī)避“連續(xù)三年虧損”的退市標(biāo)準(zhǔn)。這家規(guī)模不如“個(gè)體戶”的空殼公司,，依然能夠毫無障礙地掛牌交易,。這已然成為A股市場上的一大笑談。所以,，理應(yīng)對主板和中小板公司在總資產(chǎn)上設(shè)定不同的總資產(chǎn)可說是公司殼的載體,，沒有一定規(guī)模顯然不符合上市公司的標(biāo)準(zhǔn)。

股價(jià)和總市值退市標(biāo)準(zhǔn),。美國NASDAQ有一條退市標(biāo)準(zhǔn)是：如某公司股票市價(jià)低于最低交易價(jià)1美元超過30個(gè)交易日,，則會向該公司發(fā)布退市警告，并以90天為限令其改善公司業(yè)績,，否則就會被勒令退市,。在美國證券市場，低價(jià)股就是垃圾股,，1元股也就象征著退市的來臨,，這反映了投資者用腳投票而產(chǎn)生的結(jié)果。1元退市有利于股票在退市前后從場內(nèi)到場外的股價(jià)穩(wěn)定,，提高退市公司的轉(zhuǎn)板效率,，從而減少地方政府和債權(quán)人的過度干預(yù)。我國可參考這一標(biāo)準(zhǔn),，設(shè)置符合自身國情的股價(jià)退市標(biāo)準(zhǔn),，更好地讓退市公司和三板進(jìn)行對接。與此同時(shí),，設(shè)置總市值標(biāo)準(zhǔn),，當(dāng)公司市值較其IPO之時(shí)縮水到一定程度就令其退市，也是一種行之有效的方法,。

3,、建立退市賠償制度

應(yīng)建立退市責(zé)任追究機(jī)制、賠償機(jī)制和司法救濟(jì)機(jī)制等制度,，形成有利于風(fēng)險(xiǎn)化解和平穩(wěn)退市的上市公司退市制度,，才能維護(hù)資本市場穩(wěn)定，提高資本市場資源配置效率,。

4,、積極推廣和加大執(zhí)行力度才是根本

公司上市時(shí)牽涉的利益層面往往較多，一旦真要退市就會面臨地方保護(hù)主義,、債權(quán)人阻力等各種問題,，所以，如何推廣和執(zhí)行這些新規(guī)也是必須考慮的問題。制定了退出機(jī)制而不實(shí)施,，只會更加影響投資者和社會對于制度的信心,。所以，交易所應(yīng)更加自律,，加強(qiáng)對違規(guī)公司的處罰力度,。達(dá)到退市標(biāo)準(zhǔn)時(shí)交易所必須嚴(yán)格執(zhí)行，否則應(yīng)對相關(guān)工作人員進(jìn)行問責(zé),。另外,，建立IPO注冊制，以增加供給的方式讓市場來選擇公司,，使得公司在上市之時(shí)就處在合理的估值水平,，降低其退市的可能性，也能提高退市制度的效率,。

“入市有風(fēng)險(xiǎn),，退市需自負(fù)”的理念投資者應(yīng)當(dāng)牢記心中，自負(fù)盈虧在資本市場中是永遠(yuǎn)不變的法則,。當(dāng)退市制度能真正發(fā)揮出應(yīng)有的作用時(shí),，市場也將會逐漸淡化投機(jī)炒作而回到價(jià)值投資的正確道路上來，最終推動中國股市平穩(wěn),、健康,、可持續(xù)的發(fā)展。