眾所周知,，私募股權(quán)投資是投資于非上市股權(quán),，或者上市公司非公開交易股權(quán)的一種投資方式,，主要通過(guò)非公開方式面向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者或個(gè)人募集資金。私募管權(quán)投資由于其穩(wěn)定的資金來(lái)源和高附加值的服務(wù)而廣受青睞,，但是,，這種投資方式的周期較長(zhǎng)，資金流動(dòng)性不高,，再加上我國(guó)對(duì)私募股權(quán)投資的監(jiān)管尚不到位,，尤其是退出機(jī)制的欠缺，也極大的增加了投資者的風(fēng)險(xiǎn),。所以,，投資者在投資私募股權(quán)之前，應(yīng)首先明確私募股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)有哪些,，還應(yīng)掌握如何進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防范,，以避免不必要的財(cái)產(chǎn)損失。

私募股權(quán)投資市場(chǎng)格局重構(gòu)

“介入資本市場(chǎng)的戰(zhàn)略投資者更為多元化,，戰(zhàn)略投資者既擁有強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)背景,，又具備一定的資本運(yùn)作能力，對(duì)傳統(tǒng)的私募股權(quán)投資（PE）機(jī)構(gòu)帶來(lái)了一定的競(jìng)爭(zhēng)壓力,?！眲?chuàng)業(yè)投資與私募股權(quán)研究機(jī)構(gòu)清科研究中心近日發(fā)布研究報(bào)告稱，2016年我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于增長(zhǎng)速度換擋期,，供給側(cè)改革與國(guó)企改革繼續(xù)深化,，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)探尋轉(zhuǎn)型升級(jí)（愛基，凈值,，資訊）,，新興產(chǎn)業(yè)（愛基，凈值,，資訊）不斷創(chuàng)新發(fā)展，資本市場(chǎng)監(jiān)管趨于從重從嚴(yán),，在金融需求收縮的大背景下,，中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)喜憂參半，分化明顯,。

戰(zhàn)略投資者搶當(dāng)主角

清科私募通數(shù)據(jù)顯示,，2016年中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)共發(fā)生投資案例3390起，比2015年增長(zhǎng)19.2%,；披露金額的3137起投資事件涉及投資額達(dá)6014.13億元,，約為2015年投資總額的1.56倍；從平均投資額來(lái)看,，2016年P(guān)E機(jī)構(gòu)單筆投資金額上一年小幅上升,，主要原因在于“新常態(tài)”經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的金融需求收縮促使機(jī)構(gòu)更傾向?qū)?yōu)質(zhì)項(xiàng)目注入更多資金,。

清科研究中心分析師孟宇表示，值得關(guān)注的是,，2016年介入資本市場(chǎng)的戰(zhàn)略投資者更為多元化,。BAT、復(fù)星,、海爾,、聯(lián)想、北汽等公司通過(guò)單獨(dú)設(shè)立投資機(jī)構(gòu)以CVC模式介入資本市場(chǎng),，兼顧財(cái)務(wù)和戰(zhàn)略投資屬性,。更多的戰(zhàn)略投資者則通過(guò)企業(yè)“直投部”進(jìn)行投資，其中約六成投資方為上市公司,，如京東,、科大訊飛、美的集團(tuán),、五八同城等,；而以滴滴出行、51信用卡,、菜鳥網(wǎng)絡(luò),、今日頭條、羅輯思維為代表的創(chuàng)業(yè)企業(yè)近年來(lái)也開始參與股權(quán)投資,，以此來(lái)獲取外部先進(jìn)技術(shù),，彌補(bǔ)自身產(chǎn)業(yè)鏈上的劣勢(shì)，從而增加自己的競(jìng)爭(zhēng)籌碼,。

數(shù)字健康,、黑科技切分千億蛋糕

“從投資行業(yè)來(lái)看，2016年互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)在投資案例和投資規(guī)模方面獨(dú)占鰲頭,，人機(jī)交互,、萬(wàn)物互聯(lián)（愛基，凈值,，資訊）等黑科技異軍突起,，圍繞智慧城市、人工智能,、大數(shù)據(jù),、跨境電商、物聯(lián)網(wǎng),、APP,、互聯(lián)網(wǎng)+產(chǎn)業(yè)等多個(gè)細(xì)分垂直領(lǐng)域吸金最多?！泵嫌钪赋?。

從投資金額來(lái)看,，物流行業(yè)同比增速最為明顯，2016年P(guān)E機(jī)構(gòu)投資物流行業(yè)的金額高達(dá)253.53億元,。孟宇表示,，近年來(lái)，中國(guó)電子商務(wù)市場(chǎng)的快速發(fā)展刺激了快遞服務(wù)需求,，以百世快遞,、中國(guó)物流資產(chǎn)、全峰快遞,、韻達(dá)速遞和天天快遞為代表的物流企業(yè)均在2016年獲得融資,。此外，金融,、房地產(chǎn),、生物技術(shù)/醫(yī)療健康、娛樂(lè)傳媒,、清潔技術(shù)等行業(yè)在繼續(xù)獲得較高關(guān)注度,，投資案例數(shù)和投資金額與上年同期相比依然保持在高位。

PE退出路徑更多選擇

2016年利好政策與監(jiān)管規(guī)則平行出臺(tái),，PE機(jī)構(gòu)在不斷探索退出新路徑的同時(shí),，也欲求在當(dāng)前市場(chǎng)格局下選擇更為適宜的退出機(jī)制。掛牌新三板是最主要的退出方式,，有1873筆通過(guò)掛牌新三板退出,，占比71.4%，約為2015年的1.96倍,。受益于證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)速度加快,，IPO退出重新占據(jù)主導(dǎo)地位，越過(guò)并購(gòu)?fù)顺鑫痪拥诙?，共?jì)263筆,，占10%。并購(gòu)?fù)顺霭咐?51筆,，占比5.8%,，相較于2015年的熱度有所減少，同比下降45.3%,，主要原因在于去年二季度證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了一系列規(guī)范借殼上市、并購(gòu)重組的政策法規(guī)致使并購(gòu)?fù)顺鰴C(jī)制遇阻,。此外,，PE機(jī)構(gòu)通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓、管理層收購(gòu),、借殼上市,、回購(gòu)等其他退出方式也日益增多,。（國(guó)際商報(bào)）

私募股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)

從上可知，目前,，資本市場(chǎng)監(jiān)管趨于從重從嚴(yán),，在金融需求收縮的大背景下，中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)喜憂參半,，分化明顯,。所以，在私募股權(quán)投資中,，由于存在較高的委托代理成本和企業(yè)價(jià)值評(píng)估的不確定性,，使得私募股權(quán)投資基金具有較高的風(fēng)險(xiǎn)。那么,，私募股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)主要包括以下幾類：

第一,、價(jià)值評(píng)估帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)

在私募股權(quán)投資基金的過(guò)程中，對(duì)被投資項(xiàng)目進(jìn)行的價(jià)值評(píng)估決定了投資方在被投資企業(yè)中最終的股權(quán)比重,，過(guò)高的評(píng)估價(jià)值將導(dǎo)致投資收益率的下降,。但由于私募股權(quán)投資的流動(dòng)性差、未來(lái)現(xiàn)金流入和流出不規(guī)則,、投資成本高以及未來(lái)市場(chǎng),、技術(shù)和管理等方面可能存在很大的不確定性，使得投資的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)成為私募股權(quán)投資基金的直接風(fēng)險(xiǎn)之一,。

第二,、知識(shí)產(chǎn)權(quán)方面存在的風(fēng)險(xiǎn)

這一點(diǎn)對(duì)科技型企業(yè)具有特殊意義，私募股權(quán)投資尤其是創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資看重的是被投資企業(yè)的核心技術(shù),，若其對(duì)核心技術(shù)的所有權(quán)上存在瑕疵（如該技術(shù)屬于創(chuàng)業(yè)人員在原用人單位的職務(wù)發(fā)明）,，顯然會(huì)影響風(fēng)險(xiǎn)資本的進(jìn)入，甚至承擔(dān)違約責(zé)任或締約過(guò)失責(zé)任,。對(duì)于這一風(fēng)險(xiǎn),，企業(yè)一定要通過(guò)專業(yè)人士的評(píng)估，確認(rèn)核心技術(shù)的權(quán)利歸屬,。

第三,、委托代理帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)

在私募股權(quán)投資基金中，主要有兩層委托代理關(guān)系：第一層是投資基金管理人與投資者之間的委托代理,，第二層是私募股權(quán)投資基金與企業(yè)之間的委托代理,。

1、第一層委托代理問(wèn)題的產(chǎn)生主要是因?yàn)樗侥脊蓹?quán)投資基金相關(guān)法律法規(guī)的不健全和信息披露要求低,，這就不能排除部分不良私募股權(quán)投資基金或基金經(jīng)理暗箱操作,、過(guò)度交易、對(duì)倒操作等侵權(quán),、違約或者違背善良管理人義務(wù)的行為,，這將嚴(yán)重侵害投資人的利益,。

2、第二層委托代理問(wèn)題主要是“道德風(fēng)險(xiǎn)”問(wèn)題,，由于投融資雙方的信息不對(duì)稱,，被投資方作為代理人與投資人之間存在利益不一致的情況，這就產(chǎn)生了委托代理中的“道德風(fēng)險(xiǎn)”問(wèn)題,，可能損害投資者的利益,。這一風(fēng)險(xiǎn)，在某種程度上可以通過(guò)在專業(yè)人士的幫助下,，制作規(guī)范的投融資合同并在其中明確雙方權(quán)利義務(wù)來(lái)進(jìn)行防范,，如對(duì)投資工具的選擇、投資階段的安排,、投資企業(yè)董事會(huì)席位的分配等內(nèi)容作出明確約定,。

第四、退出過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)境內(nèi)主板市場(chǎng)上市標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格,，對(duì)上市公司的股本總額,、發(fā)起人認(rèn)購(gòu)的股本數(shù)額、企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和無(wú)形資產(chǎn)比例都有嚴(yán)格的要求,；中小企業(yè)難于登陸主板市場(chǎng),，而新設(shè)立的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)“僧多粥少”，難于滿足企業(yè)上市的需求,；產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)性質(zhì)功能定位不清,，缺乏統(tǒng)一、透明,、科學(xué)的交易模式以及統(tǒng)一的監(jiān)管,，這無(wú)疑又為特定私募股權(quán)投資基金投資者增加了退出風(fēng)險(xiǎn)。

私募股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理

私募股權(quán)投資是一種高收益的投資方式,，伴隨著高收益的是高風(fēng)險(xiǎn),。隨著私募股權(quán)投資行業(yè)的不斷發(fā)展，已經(jīng)形成了許多行之有效的風(fēng)險(xiǎn)控制方法,。

第一,、合同約束機(jī)制

事前約定各方的責(zé)任和義務(wù)是所有商業(yè)活動(dòng)都會(huì)采取的具有法律效力的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避措施。為防止企業(yè)不利于投資方的行為,，保障投資方利益,，投資方會(huì)在合同中詳細(xì)制定各種條款，如肯定性和否定性條款,、股份比例的調(diào)整條件條款,、違約補(bǔ)救條款和追加投資的優(yōu)先權(quán)條款等。

第二,、分段投資

分段投資是指私募股權(quán)投資基金為有效控制風(fēng)險(xiǎn),，避免企業(yè)浪費(fèi)資金，對(duì)投資進(jìn)度進(jìn)行分段控制,，只提供確保企業(yè)發(fā)展到下一階段所必需的資金,，并保留放棄追加投資的權(quán)利和優(yōu)先購(gòu)買企業(yè)追加融資時(shí)發(fā)行股票的權(quán)利。如果企業(yè)未能達(dá)到預(yù)期的盈利水平,，下一階段投資比例就會(huì)被調(diào)整,，這是監(jiān)督企業(yè)經(jīng)營(yíng)和降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的一種方式。

第三,、股份調(diào)整條款

與其他商業(yè)活動(dòng)相同的是,，私募股權(quán)投資在合同中可以約定股份調(diào)整條款來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)。股份調(diào)整是私募股權(quán)投資中重要的控制風(fēng)險(xiǎn)的方法,，通過(guò)優(yōu)先股和普通股轉(zhuǎn)換比例的調(diào)整來(lái)相應(yīng)改變投資方和企業(yè)之間的股權(quán)比例,，以約束被投資企業(yè)做出客觀的盈利預(yù)測(cè)、制定現(xiàn)實(shí)的業(yè)績(jī)目標(biāo),，同時(shí)也激勵(lì)企業(yè)管理者勤勉盡責(zé),，追求企業(yè)最大限度的成長(zhǎng)，從而控制投資風(fēng)險(xiǎn),。

第四,、復(fù)合式證券工具

復(fù)合式證券工具通常包括可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券和可認(rèn)股債券等,，它結(jié)合了債務(wù)投資和普通股股權(quán)投資的優(yōu)點(diǎn),，可以有效保護(hù)投資者利益，分享企業(yè)成長(zhǎng),。

由于介入資本市場(chǎng)的戰(zhàn)略投資者更為多元化,，戰(zhàn)略投資者既擁有強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)背景，又具備一定的資本運(yùn)作能力,，導(dǎo)致私募股權(quán)投資市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)更加激烈,。從目前來(lái)看，私募股權(quán)投資已經(jīng)逐漸成為我國(guó)資本市場(chǎng)的重要運(yùn)作方式,，在金融體系中占有重要地位,。但是廣大投資者也應(yīng)充分認(rèn)識(shí)到這種投資方式的風(fēng)險(xiǎn)，盡量避免盲目跟風(fēng),，非理性投資,。即使已經(jīng)考察清楚各項(xiàng)法律風(fēng)險(xiǎn)，投資之時(shí)也應(yīng)當(dāng)采取行之有效的辦法降低風(fēng)險(xiǎn),。隨著私募股權(quán)投資行業(yè)的成熟,，現(xiàn)在已經(jīng)有很多有效的風(fēng)險(xiǎn)防范措施。