眾所周知,，國(guó)有企業(yè)是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱。而為了更好地發(fā)展我國(guó)經(jīng)濟(jì),，解決我國(guó)國(guó)有企業(yè)困境,，國(guó)有企業(yè)改革是我國(guó)現(xiàn)今經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)。實(shí)施債轉(zhuǎn)股是國(guó)企改革的重要舉措,它兼顧了財(cái)政,、銀行,、企業(yè)三方面的利益。雖然債轉(zhuǎn)股是改善國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu),、化解銀行風(fēng)險(xiǎn)的新思路 ,但是債轉(zhuǎn)股本身還存在著許多機(jī)制缺陷,。因此，介于其風(fēng)險(xiǎn),，很多投資人便不支持企業(yè)實(shí)施債轉(zhuǎn)股,。

東北特鋼提議債轉(zhuǎn)股 投資人要求破產(chǎn)清算

7月20日上午9時(shí)，北方強(qiáng)降雨持續(xù),，大連的天氣也陰沉沉的,。心悅大酒店，參加?xùn)|北特殊鋼集團(tuán)有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱東北特鋼）2015年第一,、二,、三期短期融資券第三次持有人會(huì)議的人員心情也不輕松，現(xiàn)場(chǎng)氣氛凝重,。

會(huì)場(chǎng)門(mén)簾被拉得嚴(yán)嚴(yán)實(shí)實(shí),，六七位工作人員在場(chǎng)外把守。記者一靠近,，就有工作人員前來(lái)勸阻,。據(jù)記者了解，這已是東北特鋼今年的第三次投資人會(huì)議,，但依然沒(méi)有取得多大進(jìn)展,。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者從與會(huì)機(jī)構(gòu)人士處獲得的一份會(huì)議材料顯示，這次投資人大會(huì)共拋出了六大議題,，其中“暫停融資”成為會(huì)議的焦點(diǎn)之一,。此外，投資人現(xiàn)場(chǎng)還提議增加“不進(jìn)行債轉(zhuǎn)股”等多個(gè)議案,。會(huì)議結(jié)束,，多位機(jī)構(gòu)參會(huì)人士仍不愿離開(kāi)會(huì)場(chǎng)，圍坐在一起討論,。

值得注意的是,，對(duì)于東北特鋼提出的債轉(zhuǎn)股提議,，部分持有人表示，由于其資金對(duì)接的是眾多個(gè)人投資者或者貨幣基金,，很難接受債轉(zhuǎn)股的提議,。

“暫停融資”議案現(xiàn)身

 記者注意到，此次東北特鋼“15東特鋼CP001,、CP002,、CP003”三期債券持有人會(huì)議，參會(huì)方包括債券主承銷商國(guó)開(kāi)行,、債券持有人以及東北特鋼代表等,。

會(huì)議開(kāi)始后，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者從參與會(huì)議的機(jī)構(gòu)人士處了解到,，此次會(huì)議討論的議題的確包括此前引發(fā)輿論廣泛關(guān)注的《關(guān)于要求交易商協(xié)會(huì)全面暫停遼寧省企業(yè)發(fā)行債務(wù)融資工具并對(duì)東北特鋼公開(kāi)譴責(zé)的議案》和《關(guān)于提請(qǐng)證監(jiān)會(huì),、銀監(jiān)會(huì)、發(fā)改委暫停遼寧省政府及企業(yè)融資并倡議所有金融機(jī)構(gòu)全面停止購(gòu)買(mǎi)遼寧省政府及遼寧地區(qū)債券的議案》,。

上述議案顯示：15東特鋼CP001于3月28日違約至今未能解決,，期間東北特鋼到期債務(wù)融資工具相繼違約，市場(chǎng)影響不斷惡化,。為保障投資人權(quán)益,，15東特鋼CP001,、CP002,、CP003持有人要求交易商協(xié)會(huì)全面暫停遼寧省企業(yè)發(fā)行債務(wù)融資工具并公開(kāi)譴責(zé)東北特鋼，并提請(qǐng)證監(jiān)會(huì),、銀監(jiān)會(huì),、發(fā)改委暫停遼寧省政府及企業(yè)融資并倡議所有金融該機(jī)構(gòu)全面停止購(gòu)買(mǎi)遼寧省政府及遼寧地區(qū)債券。

此前已有媒體就這一議案進(jìn)行了報(bào)道,。隨后,，上述短期融資券的主承銷商國(guó)開(kāi)行澄清稱，“國(guó)開(kāi)行議案倡議三會(huì)暫停遼寧省政府以及遼寧地區(qū)企業(yè)融資”的報(bào)道不實(shí),，國(guó)開(kāi)行作為中介機(jī)構(gòu),，本身不具備提起議案的職能和權(quán)利。

不過(guò),，記者注意到,，國(guó)開(kāi)行的澄清僅僅是表明自己不具有提起議案的職能和權(quán)利，但并未直接否認(rèn)上述議案的存在,。而按照交易商協(xié)會(huì)的相關(guān)規(guī)定,，即便議案在持有人會(huì)議上決議生效，但最終能否被執(zhí)行,，仍要看發(fā)行人等當(dāng)事方是否接受,。此外,，議案中涉及交易商協(xié)會(huì)、證監(jiān)會(huì),、銀監(jiān)會(huì)等部門(mén)的內(nèi)容,，則更要看相關(guān)部門(mén)對(duì)此事的態(tài)度。 記者根據(jù)公開(kāi)公告進(jìn)行不完全統(tǒng)計(jì)后發(fā)現(xiàn),，自3月28日起,，東北特鋼先后有7只債券未能按期足額償付，所涉發(fā)行規(guī)模共計(jì)47.7億元,。其中就包括國(guó)開(kāi)行作為主承銷的上述三期短期融資券,。

東北特鋼董事長(zhǎng)現(xiàn)身會(huì)場(chǎng)

“這次最大的進(jìn)展，就是東北特鋼的董事長(zhǎng)現(xiàn)身了,，前兩次他都沒(méi)有來(lái),。”會(huì)議期間,，一位參會(huì)的機(jī)構(gòu)人士對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示,。

但前述參會(huì)的地方銀行人士劉紅對(duì)東北特鋼董事長(zhǎng)的態(tài)度表示失望，其稱,，“他在會(huì)場(chǎng)大概就呆了1個(gè)小時(shí)吧,，中間想要離場(chǎng)，但大家不同意,，然后他又坐下,。過(guò)了一會(huì)兒，他以接電話的樣子離開(kāi)了會(huì)場(chǎng),，就再?zèng)]出現(xiàn)過(guò),。”

實(shí)際上,，東北特鋼董事長(zhǎng)的露面,，并沒(méi)有能讓事情取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。對(duì)于東北特鋼提出的“債轉(zhuǎn)股”解決方案,，眾多投資人表示無(wú)法接受,。

記者獲得的一份現(xiàn)場(chǎng)記錄顯示，東北特鋼截至今年一季度的負(fù)債總額為556億元（扣除保證金）,。金融債務(wù)約445億元,，其中71億元為公開(kāi)市場(chǎng)債券。預(yù)計(jì)近3年凈現(xiàn)金流6.7億元,，按照5%利率計(jì)算,，只能夠承擔(dān)135億元的債務(wù)，約占總債務(wù)的30%,。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō),，東北特鋼確實(shí)有將70%的債務(wù)進(jìn)行債轉(zhuǎn)股的客觀需要,。

遼寧國(guó)資委連續(xù)缺席

 對(duì)于東北特鋼方面提出的“債轉(zhuǎn)股”方案，多位參會(huì)的債券持有人或其代表對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示,，并不同意債轉(zhuǎn)股,。

一位投資人告訴記者，“在會(huì)議上,，東北特鋼方面反復(fù)強(qiáng)調(diào)之前已經(jīng)傳出的《省政府東北特鋼工作協(xié)調(diào)領(lǐng)導(dǎo)小組會(huì)議精神傳達(dá)提綱》中的債轉(zhuǎn)股方案,，并稱該方案已經(jīng)得到（遼寧）省里同意，然而對(duì)于債轉(zhuǎn)股價(jià)格,，以及銀行以何種方式參與等持有人關(guān)注的細(xì)節(jié)并無(wú)說(shuō)法,。”

部分債券持有人也表達(dá)了自身的難題,。比如,，部分持有人對(duì)接的是基金產(chǎn)品或者其他理財(cái)產(chǎn)品，而它們最終對(duì)接的則是眾多個(gè)人投資者的資金,。按照東北特鋼方面提出的方案,，基金和理財(cái)產(chǎn)品無(wú)法解決兌付的問(wèn)題。

某基金公司人士就明確對(duì)記者表示,，“東北特鋼方面之前承諾不進(jìn)行‘債轉(zhuǎn)股’,，這次卻拋出債轉(zhuǎn)股方案，我們完全無(wú)法接受,。我們還涉及一些貨幣基金,，完全沒(méi)辦法債轉(zhuǎn)股?！痹撊耸糠Q,，準(zhǔn)備走法律程序，但考慮到投資人要達(dá)成一致行動(dòng)時(shí)間會(huì)很長(zhǎng),，所以準(zhǔn)備單獨(dú)提起訴訟。

值得注意的是,，有投資人向記者表示,，作為東北特鋼的第一大股東，遼寧省國(guó)資委方面連續(xù)三次會(huì)議都未曾派出代表,。

此外,，據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解，本次會(huì)議除討論原定的六大議案,，還有投資人提議增加多個(gè)議案,，主要包括：1、要求東北特鋼在現(xiàn)有財(cái)力允許范圍內(nèi)償債,；2,、不進(jìn)行債轉(zhuǎn)股,；3、限期解決債務(wù)問(wèn)題,；4,、調(diào)查遼寧國(guó)資委在處理債務(wù)問(wèn)題過(guò)程中是否不作為。

“我們的訴求就是,，要求東北特鋼破產(chǎn),。”劉紅說(shuō),，“我們想要東北特鋼申請(qǐng)破產(chǎn),，但是破產(chǎn)后能兌付多少，我們心里也沒(méi)底,?！?/p>

對(duì)此，一位律師則分析認(rèn)為,，投資人要求東北特鋼破產(chǎn)清算,，可能更多還是希望給當(dāng)?shù)卣块T(mén)施加壓力，因?yàn)楫?dāng)?shù)卣块T(mén)不太可能真的讓東北特鋼破產(chǎn),。東北特鋼方面則在會(huì)議上透露,，遼寧省國(guó)資委已經(jīng)組建東北特鋼脫困領(lǐng)導(dǎo)小組。（每日經(jīng)濟(jì)新聞）

債轉(zhuǎn)股的風(fēng)險(xiǎn)何在

債轉(zhuǎn)股是黨中央,、國(guó)務(wù)院化解金融風(fēng)險(xiǎn),，減輕國(guó)企債務(wù)負(fù)擔(dān)，促進(jìn)國(guó)企三年脫困而實(shí)施的一項(xiàng)重大的戰(zhàn)略措施,。然而,，任何事物都是有利有弊的，實(shí)行債轉(zhuǎn)股也是有風(fēng)險(xiǎn)和成本的,。因此,，這也是東北特鋼的投資人反對(duì)債轉(zhuǎn)股的原因。

債轉(zhuǎn)股的風(fēng)險(xiǎn),，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

一是金融資產(chǎn)管理公司的安全問(wèn)題,。銀行不良債務(wù)的剝離可能發(fā)生逃廢債務(wù)的現(xiàn)象。債務(wù)人可能產(chǎn)生誤解,，即認(rèn)為債轉(zhuǎn)股就是將這些資產(chǎn)停息掛帳,，最終由國(guó)家來(lái)負(fù)擔(dān)。如果債務(wù)人產(chǎn)生這種心理,，就將形成誰(shuí)賴賬,、誰(shuí)有理的企業(yè)效益評(píng)價(jià)理念。這既給一些經(jīng)營(yíng)出色的優(yōu)秀企業(yè)家心理產(chǎn)生一些道德障礙，更會(huì)影響金融資產(chǎn)管理公司的安全,。

二是債轉(zhuǎn)股企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益問(wèn)題,。由于單一的債權(quán)改變，不可能在企業(yè)外部條件和內(nèi)部因素沒(méi)有發(fā)生變化時(shí),，就改變企業(yè)的運(yùn)行效率和質(zhì)量,。因?yàn)槠髽I(yè)的經(jīng)營(yíng)成果并不完全是由“債權(quán)”和“股權(quán)”所決定的，而是取決于其經(jīng)營(yíng)水平的提高,，成本的切實(shí)下降,，盈利真正的增長(zhǎng)。相反,，一些實(shí)施債轉(zhuǎn)股的企業(yè),，由于企業(yè)債務(wù)一夜之間大大下降或者消失了，使得這些企業(yè)產(chǎn)生一種壓力減輕的感覺(jué),，便會(huì)放松管理,，不在加強(qiáng)企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、技術(shù)結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的調(diào)整,。拖到一定的時(shí)候,，企業(yè)因債轉(zhuǎn)股而獲得的盈利，將會(huì)被各種新增成本所抵消,，反而達(dá)不到債轉(zhuǎn)股企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益提高的目的,。

三是投資者的投資效益問(wèn)題。按公司法規(guī)定,，把不良資產(chǎn)由銀行劃給新的投資者即資產(chǎn)管理公司后,，新的資產(chǎn)管理公司必然要派法人代表去擔(dān)任債轉(zhuǎn)投企業(yè)的董事長(zhǎng)。這樣一來(lái),，新的股權(quán)結(jié)構(gòu)有可能遭到原投資者的反對(duì),，原有企業(yè)積極申報(bào)實(shí)施債轉(zhuǎn)股的目的決非是有意放棄企業(yè)的管理權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)，原有企業(yè)的投資者,、管理者都有可能對(duì)新投資者采取抵觸態(tài)度,。這就有可能形成新的體制矛盾，加之新的投資者又大多來(lái)自金融部門(mén),，少有懂得企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的行家,。在這種新體制的矛盾下，新投資者要想取得良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是有很多困難的,。

四是國(guó)家財(cái)政的負(fù)擔(dān)問(wèn)題。實(shí)行債轉(zhuǎn)股后,，銀行和企業(yè)都將把債務(wù)交給資產(chǎn)管理公司,，而資產(chǎn)管理公司的產(chǎn)權(quán)主體是國(guó)家。如果資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理公司接手的這些債務(wù)大都是一些呆帳、死帳,，或是一些股份資產(chǎn)與實(shí)際資產(chǎn)不符的“資產(chǎn)黑洞”,，在債轉(zhuǎn)股實(shí)施后，可能這些資產(chǎn)管理公司經(jīng)營(yíng)虧損,。而資產(chǎn)管理公司出現(xiàn)的損失,，無(wú)疑給國(guó)家財(cái)政增加了新的負(fù)擔(dān)。

由此可見(jiàn),，債轉(zhuǎn)股雖然對(duì)化解金融風(fēng)險(xiǎn)有一定的積極作用,，但是它的消極影響或負(fù)面效應(yīng)也是不可忽視的。因此,，投資人為了保護(hù)自身利益不受到侵害,，考慮到債轉(zhuǎn)股的風(fēng)險(xiǎn)，其不支持東北特鋼董事提議的債轉(zhuǎn)股也是完全可以理解的,。