昨日A股市場暴跌，截至收盤,，滬指跌8.48%報3725.56點,，成交7213億元；深成指跌7.59%報12493.05點,，成交6677億元,。盤面上，板塊全線下挫,，金融,、交通設(shè)施、建筑等板塊跌逾9%,。滬指連續(xù)失守3900,、3800兩整數(shù)關(guān)口，創(chuàng)8年來最大單日跌幅,，兩市超九成股下挫,，近兩千股跌停。

滬指暴跌逾8%逼近3700點

周一A股各大指數(shù)重挫,，盤面也呈現(xiàn)出三大兇相來,，投資者應(yīng)警惕個股突然殺跌的風(fēng)險。

第一大兇相是漲停個股大幅減少,、殺跌幅度大幅增加,。在市場不穩(wěn)、個股殺跌力度變大下,，對反抽巨大,、籌碼松動、中報暗淡,、反彈無量與主力調(diào)倉類個股,，務(wù)必逢高調(diào)倉換股。

其次,，大盤近期反彈無量,，下跌卻放量，上周五跳水更是放出天量,，說明不少資金是逢反彈大幅調(diào)倉出局的,。這一兇相意味著大盤經(jīng)過短期20%以上的反彈后，資金追高意愿不足,、籌碼已大幅松動,，這必然不利于大盤上行,。

最后，美聯(lián)儲加息預(yù)期大幅升溫,，IMF又敦促中國退出救市措施,。在外圍市場動蕩、技術(shù)壓力等因素下,，大盤當(dāng)前的殺跌或暗示了第一輪超跌反彈近尾聲的兇相,。

另外，自7月9日的低點以來,，A股主要指數(shù)已經(jīng)反彈了30%，但投資者對于中期行情仍未形成一致的預(yù)期,，甚至略偏謹慎,，風(fēng)險偏好下降是市場派的主要擔(dān)心。

在光大證券看來,，總量貨幣政策是否繼續(xù)寬松,、傳統(tǒng)需求回升力度、市場穩(wěn)定政策如何落地和改革舉措能否到位,，是A股走出“混沌”需要解決的四個問題,。其中，前兩個代表著貨幣政策和財政政策如何搭配,，決定市場的流動性背景,；股市政策是現(xiàn)階段資金面的最主要變量；改革是牛市最強的內(nèi)生性邏輯,。由于這四個問題都還沒有確定性的答案,，我們也沒必要對中期趨勢進行過多預(yù)判。短期而言,，股市資金面在政策保護下似乎仍可以支撐結(jié)構(gòu)性行情,。

騰訊“證券研究院”特約，民生證券首席策略分析師李少君認為,，從中期視角看,，市場仍處于救市后格局的弱平衡中，這一格局中,，市場資金與股票籌碼供給均發(fā)生弱化,，普漲難現(xiàn)，結(jié)構(gòu)性上漲可期,。在這一弱平衡中期格局中,，短期市場超跌回補逐漸完成，分化將會逐漸顯明,，市場維持區(qū)間震蕩的可能性更大,。

另外,，國家隊退出更可能會是一個緩慢的過程，對市場的實際沖擊將較小,。在市場弱平衡格局下,，國家隊的動向成為市場關(guān)注的焦點。我們曾經(jīng)指出國家隊對于市場的“護航”力度隨著市場的企穩(wěn)會出現(xiàn)減弱,，但是短期內(nèi)不會完全退出,。

從國際經(jīng)驗看，歷史上曾經(jīng)采取過救市資金入市或成立平準(zhǔn)基金方式應(yīng)對股市動蕩的中國香港,、美國,、日本韓國、中國臺灣,、德國從開始到退出的時間,，最短為中國香港和美國的4年，最長為韓國的17年,，我們認為國家隊的退出更可能會是“小步慢走”的形式,。

在市場弱平衡格局下，市場普漲將難以實現(xiàn),，而結(jié)構(gòu)性行情可期,。整體上市場更可能表現(xiàn)為區(qū)間震蕩的格局，操作上以交易性機會為主,。在市場超跌回補行情基本完成后,，市場分化將會顯明，投資者對于公司基本面的關(guān)注將會加強,，即對于公司未來現(xiàn)金流會更為看重,。因此真成長將會表現(xiàn)出更高的彈性，而傳統(tǒng)行業(yè)由于增長空間有限,，震蕩市下防御性的特征也將會使其獲得市場關(guān)注,。

中金公司認為，市場情緒已經(jīng)有所恢復(fù),，但考慮到市場前期的下跌迅速且劇烈,，市場情緒的完全恢復(fù)尚需要時間。與此同時,，近期數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟復(fù)蘇態(tài)勢整體依然偏弱,，而政策放松也有逐步觀望之勢，有關(guān)穩(wěn)定市場的臨時措施退出的討論開始增多,，證監(jiān)會也再次強調(diào)對多種違規(guī)行為的高壓態(tài)度,，市場在急速反彈之后可能會要經(jīng)歷一定的整理以夯實基礎(chǔ)。在這種情況下,，投資者應(yīng)該更加重視質(zhì)量,，重視公司的基本面,，包括估值、盈利增長,、商業(yè)模式可持續(xù)性,、戰(zhàn)略執(zhí)行等因素來綜合選股。

操作及行業(yè)建議：1,、質(zhì)量個股：我們近期持續(xù)建議關(guān)注有質(zhì)量個股,，在目前市場恢復(fù)期維持對于這些公司的推薦；2,、國企改革：我們建議從三個方面把握國企改革主題：試點央企,、有整合預(yù)期央企、進展較快的地方國企,；3,、中報期可重點關(guān)注業(yè)績有望超預(yù)期或低于預(yù)期的公司，具體名單請參見我們同期發(fā)布的中報業(yè)績預(yù)覽專題報告,；4）繼續(xù)關(guān)注京津冀、環(huán)保與新能源等主題,。（騰訊證券）

國家隊不會退出救市

有人認為,，前段時間的市場暴跌僅僅是由于融資盤平倉這一單純的技術(shù)問題導(dǎo)致，只要惡性循環(huán)機制解除,，市場依然可牛氣沖天,。也有人認為，政府救市是體恤投資者的虧損,，只要市場不創(chuàng)出新高,，或者市場處在4500點之下，國家隊資金就不會撤出,，否則就辜負了投資者的期望,。總之,，對救市的觀點五花八門,，而對救市的不同看法，影響了多數(shù)人的股市操作策略,。為了端正思路,，使市場運行進入良性軌道，對一些關(guān)鍵問題,，我們應(yīng)該冷靜對待,。

首先，政府救市的目的不是為了把股市炒到4500點以上,，而是為了恢復(fù)市場的流動性,，進而完成股市的資產(chǎn)定價和交易功能,。從合法性的角度看，如果金融市場暴跌已經(jīng)危及到金融秩序的穩(wěn)定和社會生活的安全,，政府有責(zé)任出面維護金融秩序,，包括使用一些非常規(guī)手段，譬如說增發(fā)貨幣,，央行注資,，等等。這些措施,，只是在生死攸關(guān)時刻,，政府不得不采取的非常手段。這些手段在挽救金融秩序的同時,，也會嚴重影響社會財富的分配,，侵蝕正常的經(jīng)濟秩序。所以,，一旦市場恢復(fù)正常,，這些措施必然會盡早解除，或者用市場化手段逐步置換,。那種認為政府救市是因為怕市場下跌——是救助散戶投資者的善舉——是錯誤的,。因為股市交易是投資者的自愿選擇，盈虧理應(yīng)自己承擔(dān),，政府沒有權(quán)力用全體納稅人的錢為一部分投資者的虧損買單,。由于股市是一種價格博弈行為，如果政府救市對買方有利,，就意味著對賣方不利,，政府是比賽的裁判員，而不是運動員,。

其次,，救市的成功與否并不在于大盤指數(shù)的高低。有人認為,，如果股市不漲到4500點或5000點之上,，救市就算失敗。其實,，只要市場交易功能和融資功能恢復(fù)了,，內(nèi)幕交易和其他欺詐行為減少了，救市就算基本成功,，至于3500點還是4500點合適,，并沒有客觀標(biāo)準(zhǔn)。有人拿券商救市宣言里承諾4500點以下不減持來認定這就是救市目標(biāo)，也是不客觀的,。應(yīng)該說,，由于當(dāng)時情況緊急，難免忙中出錯,，承諾4500點是一個重大瑕疵,，是很不專業(yè)的行為。試想,，如果4500點不減持,，4600點減持不？4700點減持不,？如果大家都預(yù)計到4500點之上減持,，那市場還能到4500點嗎？另外,，即使券商不減持,，也不表明其他機構(gòu)不減持，證金公司難道就不可以減持,？

第三,，救市成功與否盡管沒有客觀標(biāo)準(zhǔn)，但有些具體指標(biāo)還是可以想象的,。從交易量看,，每日20000億元交易額被認為是投機過度，那么12000-15000億元是不是一個比較合適的標(biāo)準(zhǔn),？從個股表現(xiàn)看，如果每天漲停的個股與跌停的個股相當(dāng),，也是一種標(biāo)準(zhǔn),。從融資余額看，從7月17日開始,，股市融資余額恢復(fù)每日增長的態(tài)勢,，7月23日增量達到90億元，已經(jīng)初現(xiàn)平穩(wěn)態(tài)勢,。從統(tǒng)計看,，市場已經(jīng)出現(xiàn)了一批創(chuàng)出歷史新高的股票，這也是市場功能恢復(fù)的標(biāo)志,。

第四,，從博弈的角度思考。如果市場交易基本正常以后救市資金一直在市場中操作,，那么國家隊就成為市場億萬投資者的博弈對手,，大家的投資策略會從對上市公司的研究轉(zhuǎn)向國家隊策略傾向的研究，后者就成為股市莊家了。由于國家隊資金超過萬億,，行動起來難保秘密,，會被很多知情人鉆空子，從而成為人人爭食的唐僧肉,，這種局面怎么可能長期持續(xù),？而指揮國家隊操作的人又會承擔(dān)多大道義上的責(zé)任，他承擔(dān)得起嗎,？

市場是理性的,，從股指期貨的表現(xiàn)就看得出來。盡管上周國家隊在7月股指期貨上取得了全面勝利,，但在博弈機制下沒有人能夠常勝不敗,，何況國家救市資金這種受到多方因素制約的機構(gòu)！從本周看,，國家隊明顯減少了在股指期貨上的博弈,，從而期貨市場顯現(xiàn)了它的本來面目：各期貨合約一律貼水，而且呈明顯的空頭排列,。有人說這種局面表明在股指期貨上操作的人傻,，都是一群智商不高的散戶。我不大認同,。從滬深300期指開設(shè)以來的歷程看,，股指期貨多數(shù)時間具有價格發(fā)現(xiàn)功能，是現(xiàn)貨市場的領(lǐng)先指標(biāo),，試想,，怎們可能有那么大一群傻瓜，使用十倍杠桿,，常年在那里玩虧損游戲,？

在公安部進駐證監(jiān)會嚴查惡性做空的政策背景下，做空期貨需要極大的勇氣,，如果不是看清了目前股票市場的大局,，理解國家隊的難處，他們不會這么果斷做空,，而且貼水幅度如此之大的,。其實看看A股目前對香港市場溢價43%，看到全球股市和大宗商品的疲軟,，我們應(yīng)該清楚,，這一輪股市暴跌絕不只是因為融資盤平倉機制釀成，更大的問題在于我們市場的估值水平實在太高,，發(fā)動牛市的時點也太早,。

總之，一味地夸大融資盤的作用，過分強調(diào)政府救市的效果并抱有不切實際的上漲預(yù)期,，對投資者是十分有害的,。不管政府愿不愿意，救市資金在適當(dāng)?shù)臅r間退出是可以理解的,，股市隨經(jīng)濟形勢和企業(yè)效益波動也是正常的,，即使下周市場再回到3800點之下，我們也不能認為救市是失敗的,。