一、券商并購(gòu)基金的運(yùn)作模式

根據(jù)目前的趨勢(shì),，國(guó)內(nèi)券商開(kāi)展并購(gòu)基金業(yè)務(wù)有如下三種構(gòu)建模式：

1,、參與地方政府主導(dǎo)的并購(gòu)基金。據(jù)悉,，上海國(guó)際集團(tuán)擬牽頭組建規(guī)模達(dá)百億的人民幣海外并購(gòu)基金,，證券公司有望作為出資方參與其中,。

2,、合資組建并購(gòu)基金。除與地方政府合作外,，與國(guó)際知名資本巨頭攜手開(kāi)拓國(guó)內(nèi)并購(gòu)業(yè)務(wù),，也是國(guó)內(nèi)券商不錯(cuò)的選擇。一方面可以利用自身固有的客戶(hù)資源和市場(chǎng)基礎(chǔ)開(kāi)拓市場(chǎng),，另一方面也可以向有豐富并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)的國(guó)際資本巨頭學(xué)習(xí),。

3、直投模式,。券商直投子公司主導(dǎo)發(fā)起設(shè)立并購(gòu)基金,。并購(gòu)基金的部分資金由券商自有資金提供,，其余部分向社會(huì)募集。直投公司此前有Pro-IPO的投資經(jīng)驗(yàn),，對(duì)產(chǎn)業(yè)也有較為深入的了解,，有利于迅速轉(zhuǎn)化積累的項(xiàng)目。借助直投公司設(shè)立并購(gòu)基金模式很可能會(huì)成為未來(lái)的券商開(kāi)展并購(gòu)基金業(yè)務(wù)的主流,。

二,、券商并購(gòu)基金的風(fēng)險(xiǎn)控制

券商并購(gòu)基金的運(yùn)營(yíng)是一個(gè)復(fù)雜的過(guò)程。從基金募集,、基金成立,、登記備案、基金委托管理,、到并購(gòu)項(xiàng)目管理,、基金增值與分紅、基金退出與清算,，每個(gè)環(huán)節(jié)都是緊密相連的,，一旦其中某個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問(wèn)題，整個(gè)基金項(xiàng)目都將遭遇失敗,。因此,，券商運(yùn)營(yíng)并購(gòu)基金時(shí)應(yīng)注意識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)并進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制。

（一）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

資金募集是并購(gòu)基金的首要環(huán)節(jié),。從海外并購(gòu)基金的實(shí)踐來(lái)看,，杠桿收購(gòu)是主要的運(yùn)作模式。雖然我國(guó)并購(gòu)基金的融資渠道較窄,，但并購(gòu)基金主要投資于現(xiàn)金流穩(wěn)定的成熟企業(yè),，收購(gòu)金額龐大，在實(shí)際運(yùn)作中不可避免地涉及杠桿收購(gòu),。而券商并購(gòu)基金是由券商控股的并購(gòu)基金管理子公司發(fā)起設(shè)立,，一旦并購(gòu)基金運(yùn)作失敗，在杠桿效應(yīng)下遭遇大額虧損,，對(duì)母公司券商的財(cái)務(wù)影響也不容小覷,。為了防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在并購(gòu)基金實(shí)際運(yùn)作中,，券商不僅要努力提高自身的資本實(shí)力,，提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力，而且要制定嚴(yán)格的防火墻制度和風(fēng)險(xiǎn)隔離制度,，堅(jiān)持業(yè)務(wù)隔離和財(cái)務(wù)獨(dú)立,，防止并購(gòu)基金業(yè)務(wù)的虧損蔓延至整個(gè)集團(tuán)。

（二）委托代理風(fēng)險(xiǎn)

采用參股模式的券商并購(gòu)基金，并未取得目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán),，存在信息不對(duì)稱(chēng),，面臨委托－代理問(wèn)題。在缺乏控制權(quán)的情況下,，并購(gòu)后的整合管理中,，目標(biāo)企業(yè)管理層很可能憑借自身權(quán)力，做出違背并購(gòu)方意愿的行為,，損害并購(gòu)基金的利益,。為了約束目標(biāo)企業(yè)管理層的行為，券商并購(gòu)基金應(yīng)在協(xié)議中訂立特殊條款,，保障權(quán)益的同時(shí)提高自身在目標(biāo)公司的地位和影響力,。例如，掌握重大事項(xiàng)的否決權(quán),；要求對(duì)關(guān)聯(lián)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的知情權(quán),；通過(guò)“小股東權(quán)益保障條款”合同安排保障投資者權(quán)益等。

（三）退出風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)基金運(yùn)作的關(guān)鍵在于安全退出,。在國(guó)際市場(chǎng)上,，并購(gòu)基金對(duì)目標(biāo)企業(yè)完成整合管理后，可以通過(guò)IPO,、股權(quán)轉(zhuǎn)讓或目標(biāo)企業(yè)管理層收購(gòu)等方式實(shí)現(xiàn)退出,。而在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)中，盡管多層次的資本市場(chǎng)逐步完善,，但在核準(zhǔn)制的發(fā)行制度下,，企業(yè)上市條件嚴(yán)格，上市資源仍然稀缺,。中國(guó)內(nèi)地的股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng),，除全國(guó)性的三板市場(chǎng)外，地方性的股權(quán)交易市場(chǎng)還在試點(diǎn)階段,，股權(quán)交易市場(chǎng)并不完備,。為了保證并購(gòu)基金順利退出目標(biāo)企業(yè)，券商并購(gòu)基金應(yīng)充分分析目標(biāo)企業(yè)的特征,，注重退出方式和時(shí)機(jī)的選擇,，并制定方案引導(dǎo)退出行為。在退出方式的選擇上,，不要盲目追求高收益但難度較大的IPO方式,，應(yīng)兼顧股權(quán)轉(zhuǎn)讓,、管理層收購(gòu)等其他退出機(jī)制,。在并購(gòu)失敗的情況下，清算退出也不失為明智之舉。

我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)已經(jīng)初具規(guī)模,，不論從并購(gòu)市場(chǎng)需求還是從證券業(yè)自身的發(fā)展來(lái)說(shuō),，券商開(kāi)展并購(gòu)基金業(yè)務(wù)的時(shí)機(jī)正好。而且,，券商已積累了不少的經(jīng)驗(yàn),，并且券商在客戶(hù)資源、行 業(yè)研究,、業(yè)務(wù)改造,、企業(yè)上市經(jīng)驗(yàn)、基金資金的籌集及退出等方面具有優(yōu)勢(shì),。企業(yè)作為被投資人如果能夠把握這一商機(jī),，可以更好的租金企業(yè)發(fā)展。