所謂股權(quán)質(zhì)押,，就是指出質(zhì)人以其所擁有的股權(quán)作為質(zhì)押標的物而設(shè)立的質(zhì)押,。理論上而言，上市公司可以通過增發(fā),、配股來融資,，但需要證監(jiān)會批準、中介機構(gòu)推薦,，資金成本和時間成本較高,。相對而言，股權(quán)質(zhì)押來錢快,、融資成本相對更低,。因此股權(quán)質(zhì)押成為上市公司大股東重要的一種融資工具。盡管股權(quán)質(zhì)押有這么多的優(yōu)勢,，但選擇以這種方式融資,，也不能忽略它的風險。

股權(quán)質(zhì)押告急：百家公司補充質(zhì)押 1907億市值逼近平倉線

股權(quán)質(zhì)押平倉風險持續(xù)發(fā)酵,。伴隨A股市場持續(xù)下跌,，多公司出現(xiàn)觸碰平倉線的情況，面對平倉風險,，不少公司采用補充質(zhì)押,、停牌、等方式應對,。

據(jù)Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,，截至6月3日,，5月以來已有近百家上市公司發(fā)布了230份滬深兩市股票質(zhì)押補充質(zhì)押或股票質(zhì)押式回購交易補充質(zhì)押的公告。

股權(quán)質(zhì)押的三大要點是：質(zhì)押率,、平倉線和警戒線,。無論股票是否處于限售期，均可作為質(zhì)押標的,。

據(jù)中國證券登記結(jié)算公司5月26日公布的個股質(zhì)押數(shù)據(jù),，A股有3203只個股參與了股權(quán)質(zhì)押，也就是說,，幾乎所有的A股上市公司都參與了股權(quán)質(zhì)押,，股權(quán)質(zhì)押標的總市值達到5.45萬億元。

目前,，勤上股份,、*ST德力、德豪潤達三家公司因公司股價低于警戒線或平倉線已申請停牌,。

而多喜愛則在6月1日晚間宣布,，控股股東陳軍、黃婭妮質(zhì)押的部分股份觸及警戒線,，6月2日起停牌,。截至目前，陳軍已累計質(zhì)押股份2493萬股,，占其所持公司股份的72.88%,，黃婭妮已累計質(zhì)押股份2609萬股，占其所持公司股份的97.33%,。公開資料顯示,，今年5月以來。多喜愛在短短21個交易日內(nèi)就累計下跌了50.31%,。

更多上市公司則展開了補充質(zhì)押,，以規(guī)避股價逼近警戒線的風險。

6月1日晚間,，*ST天成,、邦寶益智均公告稱，進行了補充質(zhì)押的操作,。除上述公司外,，多家上市公司連續(xù)發(fā)布補充質(zhì)押公告。游久游戲,、柏堡龍和寶泰隆等公司也宣布進行補充質(zhì)押,。

根據(jù)興業(yè)證券測算，A股市場中股權(quán)質(zhì)押比例小于5%的共有1368家，占總公司數(shù)的42.71%,，質(zhì)押比例區(qū)間為10%-20%,、20%-30%的公司數(shù)占比分別為581、408家,。質(zhì)押比例大于50%的公司占比為3.37%,。

從資金規(guī)模上看，興業(yè)證券稱,，假設(shè)以質(zhì)押時股價為基點,，質(zhì)押率為40%，測算當前A股股權(quán)質(zhì)押融資總規(guī)模為19,，238億元。以2017年5月31日收盤價,，測算本輪下跌中,，達到平倉線的規(guī)模為1907億元，到達預警線的規(guī)模為5285億元（設(shè)置平倉線為130%,，預警線為160%）,。以2017年5月31日收盤價為基點，股價下跌10%時,，即大盤點位達到2805點,，達到平倉線和警戒線規(guī)模分為2853億元和7911億元。

5月26日,，上證所在回答媒體關(guān)于滬市股票質(zhì)押式回購交易業(yè)務實際情況時表示,，截至2017年5月23日，上交所股票質(zhì)押式回購交易業(yè)務待購回余額4,，231億元,。總體來看,，業(yè)務履約保障水平較高,。雖然個別股票下跌可能導致違約風險，但證券公司通過要求客戶補充質(zhì)押,、提前還款等方式提高履約保障比例,，實際違約處置的金額很低。自2017年以來,，違約處置金額約為0.31億元,，是待購回余額的約萬分之一。上交所將持續(xù)督促證券公司關(guān)注客戶的違約風險,，維護市場的穩(wěn)定運行,。

興業(yè)證券策略分析師王德倫測算，從補充質(zhì)押的公告數(shù)來看,，2017年4月,、5月補充質(zhì)押的公告數(shù)大幅增加,，分別達到59條、140條,，創(chuàng)歷史新高,。2015年大規(guī)模增加的股權(quán)質(zhì)押，根據(jù)2-3年的一般質(zhì)押期限來看,，仍有大部分未解壓,，本次下跌導致部分質(zhì)押股票接近平倉線，引發(fā)大規(guī)模補充質(zhì)押潮,。

根據(jù)公司公告披露公告做測算,，所有A股前十大股東中，有526個大股東所持有的387家公司的質(zhì)押率達到100%,，846個大股東所持有的460家公司質(zhì)押率超過90%,。

王德倫指出，當股價下跌時,，這些大股東將最先面臨風險,，必須及時籌措資金或者追加保證金，風險敞口較大,。

就興業(yè)證券統(tǒng)計的板塊分布情況來看,，主板公司進行股權(quán)質(zhì)押總規(guī)模高于中小板及創(chuàng)業(yè)板，但質(zhì)押率主板要低于中小創(chuàng),。主板,、中小板、創(chuàng)業(yè)板質(zhì)押市值占比分別為51%,、33%,、16%。主板,、中小板,、創(chuàng)業(yè)板股權(quán)質(zhì)押市值占標的總市值比例分別為8%、19%和18%,。

行業(yè)分布上,，股權(quán)質(zhì)押市值占總質(zhì)押比例排名前五的行業(yè)分別是醫(yī)藥生物、房地產(chǎn),、化工,、傳媒、機械設(shè)備,，分別占比達10%,、8%、8%、6%和6%,。質(zhì)押市值占標的總市值和行業(yè)總市值比例排名前五的行業(yè)均是綜合,、休閑服務、房地產(chǎn),、紡織服裝,、傳媒。

國泰君安認為,，減持新規(guī)對限售股股票質(zhì)押業(yè)務有一定影響但有限,。

國泰君安指出，由于執(zhí)行大股東及特定股東持有的限售股的股票質(zhì)押協(xié)議需要遵守減持新規(guī),，這大大增加了限售股的流動性風險,，作為風險補償，質(zhì)押方（券商,、銀行,、信托等）將對限售股股票質(zhì)押收取更高的利率并降低其質(zhì)押率，限售股的股票質(zhì)押需求將出現(xiàn)下降,。（澎湃新聞）

股權(quán)質(zhì)押風險不可忽視

相較于固定資產(chǎn)抵押和質(zhì)押、第三方擔保等方式,，由于股權(quán)資產(chǎn)的特殊性,，股權(quán)質(zhì)押融資更容易出現(xiàn)一些風險。因為受企業(yè)經(jīng)營狀況等因素的影響,，股權(quán)的價值會一直發(fā)生變化,，有可能會快速升值，也有可能會縮水,。

股權(quán)質(zhì)押的風險有哪些

《中華人民共和國擔保法》第七十五條規(guī)定,，依法可以轉(zhuǎn)讓的股份、股票可以作為權(quán)利質(zhì)押的標的,。股權(quán)質(zhì)押是權(quán)利質(zhì)押,，既包括有限責任公司的股權(quán)質(zhì)押，也包括股份有限公司的股權(quán)質(zhì)押,。隨著我國證券市場的發(fā)展,，股權(quán)質(zhì)押必將成為一種越來越重要的融資方式。但是人們對股權(quán)質(zhì)押融資過程中存在的巨大風險,，認識還不夠,。

1、股權(quán)價值波動下的市場風險,。股權(quán)設(shè)質(zhì)如同股權(quán)轉(zhuǎn)讓,，質(zhì)權(quán)人接受股權(quán)設(shè)質(zhì)就意味著從出質(zhì)人手里接過了股權(quán)的市場風險。而股權(quán)價格波動的頻率和幅度都遠遠大于傳統(tǒng)用于擔保的實物資產(chǎn)。無論是股權(quán)被質(zhì)押企業(yè)的經(jīng)營風險,，還是其他的外部因素,，其最終結(jié)果都轉(zhuǎn)嫁在股權(quán)的價格上。當企業(yè)面臨經(jīng)營困難出現(xiàn)資不抵債時,，股權(quán)價格下跌,，轉(zhuǎn)讓股權(quán)所得價款極有可能不足以清償債務。雖然法律規(guī)定質(zhì)物變價后的價款不足以清償債務的,，不足部分仍由債務人繼續(xù)清償,。但是，由于中小企業(yè)的現(xiàn)實狀況,，貸款人繼續(xù)追討的成本和收益往往不成正比,。

2、出質(zhì)人信用缺失下的道德風險,。所謂股權(quán)質(zhì)押的道德風險,，是指股權(quán)質(zhì)押可能導致公司股東“二次圈錢”，甚至出現(xiàn)掏空公司的現(xiàn)象,。由于股權(quán)的價值依賴于公司的價值,，股權(quán)價值的保值需要質(zhì)權(quán)人對公司進行持續(xù)評估，而未上市公司治理機制相對不完善,，信息披露不透明,，同時作為第三方股權(quán)公司不是合同主體，質(zhì)權(quán)人難以對其生產(chǎn)經(jīng)營,、資產(chǎn)處置和財務狀況進行持續(xù)跟蹤了解和控制,，容易導致企業(yè)通過關(guān)聯(lián)交易，掏空股權(quán)公司資產(chǎn),，懸空銀行債權(quán),。

3、法律制度不完善導致的法律風險?，F(xiàn)行的股權(quán)質(zhì)押制度因存在諸多缺陷而給質(zhì)權(quán)人帶來如下風險：一是優(yōu)先受償權(quán)的特殊性隱含的風險,。股權(quán)質(zhì)押制度規(guī)定的優(yōu)先受償權(quán)與一般擔保物權(quán)的優(yōu)先受償權(quán)不同，具有特殊性,。當出質(zhì)公司破產(chǎn)時,，股權(quán)質(zhì)權(quán)人對出質(zhì)股權(quán)不享有對擔保物的別除權(quán)，因為公司破產(chǎn)時其股權(quán)的價值接近于零,，股權(quán)中所包含的利潤分配請求權(quán)和公司事務的參與權(quán)已無價值,，實現(xiàn)質(zhì)權(quán)幾無可能。二是涉外股權(quán)瑕疵設(shè)質(zhì)的風險,。我國《外商投資企業(yè)法》規(guī)定,，允許外商投資企業(yè)的投資者在企業(yè)成立后按照合同約定或法律規(guī)定或核準的期限繳付出資,，實行的是注冊資本授權(quán)制，即股權(quán)的取得并不是以已經(jīng)實際繳付的出資為前提,，外商投資企業(yè)的股東可能以其未繳付出資部分的股權(quán)設(shè)定質(zhì)權(quán),，給質(zhì)權(quán)人帶來風險。

4,、股權(quán)交易市場不完善下的處置風險,。在股權(quán)質(zhì)押融資中，如果企業(yè)無法正常歸還融資款項,，處置出質(zhì)股權(quán)的所得將成為債權(quán)人不受損失的保障,。目前，雖然各地區(qū)設(shè)置的產(chǎn)權(quán)交易所可以進行非上市公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓,，但其受制于《關(guān)于清理整頓場外非法股票交易方案的通知》（國辦發(fā)[1998]10號文）中對于非上市公司的股權(quán)交易“不得拆細,、不得連續(xù)、不得標準化”的相關(guān)規(guī)定,，一直無法形成統(tǒng)一的非上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場,。由于產(chǎn)權(quán)交易市場的不完善，絕大部分非上市公司股權(quán)定價機制難以形成,，股權(quán)難以自由轉(zhuǎn)讓,，質(zhì)權(quán)人和出質(zhì)人難以對股權(quán)價值進行合理的評估。價值評估過低,，會導致出質(zhì)人無法獲得更多的融資,；價值評估過高，出質(zhì)人質(zhì)權(quán)將難以得到有效保障,，這在一定程度上也限制了中小企業(yè)股權(quán)質(zhì)押融資的規(guī)模。

進行股權(quán)質(zhì)押融資要注意什么

股權(quán)質(zhì)押應注意以下幾個問題：

1,、依法可轉(zhuǎn)讓的股票才可以設(shè)置股權(quán)質(zhì)押,。實務中，應特別注意公司發(fā)起人,、董事,、監(jiān)事、經(jīng)理所持有的本公司股權(quán),、公司發(fā)起人持有的本公司股份的限售期的規(guī)定,。《公司法》第一百四十九條規(guī)定：“發(fā)起人持有的本公司股份,，自公司成立之日起3年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓,。公司董事、監(jiān)事,、經(jīng)理應當向公司申報所持有的本公司的股份,，并在任職期間內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓,。”但是,，對于限售股能否質(zhì)押,，中國證券登記結(jié)算公司深圳分公司和中國證券登記結(jié)算公司上海分公司在股權(quán)質(zhì)押操作細則上的規(guī)定有所不同。

深圳證券交易所發(fā)布的《上市公司非流通股及限售流通股質(zhì)押登記須知》規(guī)定,，非流通股及限售流通股在公司上市一年之內(nèi)不得用于質(zhì)押（下稱“質(zhì)押限制規(guī)定”）,，而中國證券登記結(jié)算公司上海分公司發(fā)布的《營業(yè)大廳操作指南——證券股權(quán)質(zhì)押》并未對此做出專門規(guī)定。

2,、股權(quán)質(zhì)押應簽訂書面合同,，股權(quán)質(zhì)押合同自登記之日起生效?！稉７ā返谄呤藯l規(guī)定：“以依法可轉(zhuǎn)讓的股票出質(zhì)的,，出質(zhì)人與質(zhì)權(quán)人應當訂立書面合同，并向證券登記機構(gòu)辦理出質(zhì)登記,。質(zhì)押合同自登記之日起生效,。”《擔保法解釋》第一百零三條也規(guī)定：“以股份有限公司的股份出質(zhì)的,，適用《中華人民共和國公司法》有關(guān)股份轉(zhuǎn)讓的規(guī)定,。以上市公司的股份出質(zhì)的，質(zhì)押合同自股份出質(zhì)向證券登記機構(gòu)辦理出質(zhì)登記之日起生效,。以非上市公司的股份出質(zhì)的,，質(zhì)押合同自股份出質(zhì)記載于股東名冊之日起生效?！?股權(quán)質(zhì)押合同經(jīng)登記方生效,，因此，操作中,，借款人應在合同中約定在質(zhì)押合同生效后借款人才支付借款,，如質(zhì)押合同不生效，則借款人有權(quán)解除或終止借款合同,，以避免借款合同生效而質(zhì)押合同不生效的風險,。

作為一種制度創(chuàng)新，股權(quán)質(zhì)押將中小企業(yè)中靜態(tài)股權(quán)盤活為可用的流動資金,，為中小企業(yè)貸款提供了一種新的融資渠道,。但是企業(yè)的經(jīng)營者在通過股權(quán)質(zhì)押獲融資的同時，也應該充分考慮到該重融資方式的風險,。在執(zhí)行過程中采取行之有效的辦法降低這種風險,。畢竟，股權(quán)質(zhì)押式為了融資,，而融資只是企業(yè)發(fā)展的一個過程,，而不是最終的目的,。