2015年下半年開始，由于資產(chǎn)荒的出現(xiàn),，越來越多的資金開始追逐“狼多肉少”的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),，也就是在這段時間，委外基金開始進入基金行業(yè),。而到了2016年下半年,，受我國債券市場大幅調(diào)整的影響，大量委外都基本有著較高的浮虧,。而現(xiàn)今,，在金融強監(jiān)管的風(fēng)向下，債券資產(chǎn)并沒有獲得很高的投資回報率,，越來越多銀行開始贖回,，可見，委外資金早已不如從前了,。

 

委外贖回潮波及券商資管和基金 已引起央行關(guān)注

 

銀行委外贖回,，特別是大行的委外贖回，成為涉及銀行與非銀機構(gòu)間的一個重大問題,。

 

在金融強監(jiān)管的風(fēng)向下,，委外正發(fā)生著重要變化。券商中國4月18日關(guān)于委外的報道《“近期委外贖回厲害”,，現(xiàn)場檢查開始,，銀監(jiān)會7道監(jiān)管令急劇發(fā)酵》一發(fā)出，立即引發(fā)行業(yè)內(nèi)外關(guān)注,，相關(guān)消息一時四起,。

 

記者再度跟蹤了解最新情況，多位從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的人士給記者的反饋是,，委外贖回潮持續(xù)擴散,，包括國有大行、股份制銀行,、城商行在內(nèi)的各類大中小銀行都加入其中,。但驅(qū)動委外贖回的原因也并不簡單是受強監(jiān)管影響,，可以說，去年下半年的債市調(diào)整,、銀行資金荒和銀監(jiān)會加強同業(yè)業(yè)務(wù)和理財業(yè)務(wù)監(jiān)管等都是引發(fā)委外贖回潮的推手。

 

債災(zāi)后遺癥：業(yè)績不達標(biāo)致委外贖回

 

據(jù)媒體報道,，某國有大行正著手贖回部分委外資金,，不僅包括公募、專戶,，還有券商資管,，其中僅從某家基金公司處贖回的委外規(guī)模就達近百億；此外,，工商銀行,、建設(shè)銀行、中信銀行和興業(yè)銀行都是委外贖回的大戶,。

 

記者從工行內(nèi)部人士了解到,，工行資管部近期確實有大額贖回委外資金，但實際上是對存量委外做調(diào)整,，既有贖回也有重新投放,，且贖回和新投放的規(guī)模大體相當(dāng)。

 

另據(jù)了解,，工行資管部委外的規(guī)模在3000億元左右,，而私人銀行部門的理財資金基本全部委外，兩部門的委外資金總規(guī)模超萬億,。

 

一接近工行資管部人士透露,，贖回委外資金一部分原因是要響應(yīng)監(jiān)管部門近期對理財業(yè)務(wù)強監(jiān)管的號召，另一個很重要的原因,，就是有些委外管理人的業(yè)績不達標(biāo),，需要及時清理。

 

“受去年下半年債市大幅調(diào)整影響,，一些委外資金虧損得厲害,，有的非銀機構(gòu)甚至浮虧10%左右。各家銀行策略不一樣,，雖然贖回意味著浮虧變?yōu)閷嶋H虧損,，但有的銀行認(rèn)為要及時止損，有的則選擇不贖回,?！鄙鲜鼋咏ば匈Y管部人士稱。

 

聯(lián)訊證券首席宏觀研究員李奇霖也表示,，在去年債災(zāi)下,，大量委外都基本有著較高的浮虧,，從今年一季度震蕩的走勢看，債券資產(chǎn)并沒有獲得很高的投資回報率,，如果贖回,，浮虧實現(xiàn)，銀行如何補上,？如果虧損規(guī)模不大,，銀行還能自己扛下來，但集中贖回,，大規(guī)模的虧損怎么辦,？

 

“銀行可能還是會硬扛著，將一些有收益的,、浮虧小的贖回,，仍用同業(yè)存單維持著大部分仍有較高浮虧的存量委外?！崩钇媪胤Q,。

 

強監(jiān)管+資金荒：加速委外贖回

 

記者了解到，因去年債災(zāi)導(dǎo)致虧損而引發(fā)的委外贖回在去年底就已經(jīng)開始,，但彼時規(guī)模不大,，主要是銀行將去年業(yè)績不達標(biāo)的產(chǎn)品進行重新投放。

 

不過,，隨著銀行資金荒愈發(fā)嚴(yán)重,，以及監(jiān)管部門對同業(yè)、理財?shù)葮I(yè)務(wù)的強監(jiān)管約束,，委外調(diào)整力度不斷加碼,，贖回潮近期才愈演愈烈。

 

“央行邊際收緊流動性,、表外理財納入MPA考核,、銀監(jiān)會約束同業(yè)、理財資金空轉(zhuǎn)套利等,，從現(xiàn)在的外部大環(huán)境看,，負(fù)債的穩(wěn)定性是當(dāng)前銀行理財?shù)暮诵母偁幜Α,！币淮笮匈Y管部人士稱,。

 

業(yè)內(nèi)人士分析，央行維持緊平衡的貨幣政策基調(diào),，致使市場出現(xiàn)資金荒,，金融機構(gòu)（尤其是中小銀行和非銀機構(gòu)）的資金成本不斷攀升；再疊加銀監(jiān)會最近密集出重拳監(jiān)管影子銀行業(yè)務(wù),，一些資金緊張,、監(jiān)管考核壓力大的中小銀行不得不選擇贖回委外,，畢竟這一方式對中小銀行來說最快也最有效。

 

已引起監(jiān)管部門關(guān)注

 

然而,， 銀行委外贖回潮也在加劇金融市場的動蕩,。“最近好多委外專戶都在不計成本地賣出債券,，就是為了能換回資金,，非銀機構(gòu)被銀行贖回委外逼得資金壓力也很大?！北本┮蝗倘耸糠Q。

 

記者了解到,，央行已經(jīng)開始關(guān)注近期因其他監(jiān)管部門的政策調(diào)整帶來的市場動蕩,，甚至擔(dān)心金融行業(yè)的快速去杠桿會引發(fā)市場混亂。

 

社科院世經(jīng)政所國際投資室主任張明認(rèn)為,，今年上半年一行三會都在強監(jiān)管,，他們之間的協(xié)調(diào)比較少，這種監(jiān)管的疊加導(dǎo)致銀行間的利率上漲的非?？?，在這種情況下，如果二季度銀行間市場利率再往上走,，可能有一些領(lǐng)域會出問題,，“我比較擔(dān)心的是中小銀行，過去幾年這些機構(gòu)主要依靠發(fā)行同業(yè)理財業(yè)務(wù)來擴張負(fù)債,，資產(chǎn)端則是加杠桿,。當(dāng)前最強調(diào)的是穩(wěn)定，所以說一旦有風(fēng)險事件發(fā)生的話,，一行三會有可能會加強協(xié)調(diào),，控風(fēng)險的力度也會下降?！?/p>

 

“央行現(xiàn)在對流動性在做非常脆弱的平衡,，預(yù)計二季度流動性還會偏緊，但下半年情況可能會有所變化,，貨幣政策的松緊程度會略微放松,。”張明說,。

 

不論是出于什么原因贖回委外資金,，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，在經(jīng)歷了過去兩年的高速發(fā)展后,，委外業(yè)務(wù)開始“遇冷”,，今年增量下滑已是板上釘釘,。一大行資管部人士向記者透露，該行從去年開始已經(jīng)累計壓縮委外規(guī)模超千億,。

 

由于滋生杠桿投資的低利率環(huán)境已經(jīng)扭轉(zhuǎn),，并且同業(yè)存單、理財?shù)陌l(fā)行規(guī)模也預(yù)計被管制,，因此委外業(yè)務(wù)亂象必將終結(jié),，行業(yè)將進入有序發(fā)展的新階段，這將極度考驗受托管理人的資產(chǎn)管理水平,。（券商中國）

 

銀行委外資金的風(fēng)險

 

由于去年的債災(zāi)以及現(xiàn)今的銀行資金荒,，導(dǎo)致大量銀行委外贖回，這也從側(cè)面表示委外資金存在一定的風(fēng)險隱患,。

 

風(fēng)險一：信息不透明,，恐有利益輸送

 

信息不透明正是不少投資者詬病的地方，通過查詢了幾只疑似委外基金的公告后發(fā)現(xiàn),，除了一開始發(fā)行期的招募說明書和基金成立公告,，大多數(shù)委外基金甚至在官網(wǎng)上都不存在披露。

 

這一定程度上也證明了委外確實有一點基金公司與機構(gòu)之間自high的感覺,，任何關(guān)于基金的調(diào)整只需要于委托方進行溝通即可,，完全無必要披露公告。

 

利益輸送也是這樣情況下非常容易滋生的一種現(xiàn)象,，現(xiàn)階段并沒有真正針對委外基金的制度或者標(biāo)準(zhǔn),，監(jiān)管層也只能進行窗口指導(dǎo)來控制，即使是隨著業(yè)務(wù)的發(fā)展,，監(jiān)管層也很難直接出臺剛性文件,，最多是一些約束性的條規(guī)，因為市場有市場的準(zhǔn)則,，既然商業(yè)銀行可以把這塊委托給基金公司去做,，就已經(jīng)進入了一個商業(yè)的流程。

 

但是證監(jiān)會要對委外產(chǎn)品中的規(guī)范性的東西做出約束,，比如不能有利益輸送,，這個利益輸送不僅是基金公司自己的產(chǎn)品和委外產(chǎn)品之間，同樣也包括了幾個不同的委外產(chǎn)品之間,，要做好在具體運作方面的規(guī)范,。

 

利益輸送只是理論上的隱患，從另一個角度來看,，這一問題可能并不如市場擔(dān)心地那樣突出,，某基金經(jīng)理說，“因為委外基金一般有明確的投資目標(biāo)，并不完全以業(yè)績?yōu)閷?dǎo)向,，因此基金公司拼業(yè)績的動力可能比較小,，似乎又缺乏利益輸送的土壤?！?/p>

 

風(fēng)險二：機構(gòu)占比過大,，基金數(shù)量過多，大額贖回恐引發(fā)業(yè)內(nèi)規(guī)模大變

 

委外基金中機構(gòu)的占比往往在90%甚至95%以上,，一旦機構(gòu)出現(xiàn)贖回,，大量的贖回費即被計入基金業(yè)績中，勢必會提高基金凈值的走勢,，雖然看上去這對于留守的基金持有人是個利好,，但是從深層次意義上來看，在機構(gòu)贖回后,，剩下的基金規(guī)模該如何正常地開展投資操作,，往往沒有很好的辦法。剩下的往往是一個有一個空殼基金,。

 

滬上一家中型基金公司副總經(jīng)理表示,，“我是希望市場能夠逐漸接受在特定的時間點上終止這些產(chǎn)品的運作,，近些年基金公司對于產(chǎn)品的清盤逐漸增多其實也是一種好的發(fā)展方向,，只要能夠做好剩余投資者的工作，維護其利益,，相信不少投資者也會同意清盤這一舉動,，但是一旦市場同時出現(xiàn)過多的基金清盤，對整個行業(yè)的發(fā)展其實是不利的,?！?/p>

 

風(fēng)險三：全員委外，主動管理核心被冷落

 

這一點一度被不少業(yè)內(nèi)人士懷疑同樣與利益輸送有關(guān),，“不少基金公司是完全不具備合格的管理能力和人員配置的,，但依然進入了銀行的委外白名單中，這樣的風(fēng)險就更多地出在銀行的風(fēng)控上,?！?/p>

 

在基金行業(yè)其實是有很優(yōu)質(zhì)的公司可以選擇的，靠前的十?dāng)?shù)家基金公司是有足夠的能力吃下大規(guī)模的委外資金的,，為何要放給一些無論是管理規(guī)模還是投資實力墊底的基金公司,，這本身也存在很大的風(fēng)險。

 

“委外的白名單一直是基金公司爭奪的方向,，如果你有能力進入這個白名單,，說明是符合這個資質(zhì)，但是現(xiàn)在幾乎所有的公司都有這個資格，我覺得容易出風(fēng)險,，比如說銀行給了一家不太具備主動管理能力的基金公司準(zhǔn)入白名單,，那當(dāng)時這個人員是怎么做出這樣的判斷的，事后出風(fēng)險又由誰來擔(dān)責(zé)任,?！?/p>

 

某基金公司高管也坦言，不少基金公司的心態(tài)是先把錢拿進來,，如何管理是之后的事,，“基金公司最核心的競爭力就是投研，能力跟得上才能做這個事,，如果業(yè)績,、人員都夠不上，但為了賺錢,，去接委外,，這也是個大問題?！?/p>

 

基金公司的核心價值是投研,，在各大資管行業(yè)中，投研也是基金公司的優(yōu)勢所在,，喪失了投研能力的基金公司,，在未來還有什么競爭力，是否會變成像子公司那樣淪為渠道,。

 

某基金經(jīng)理表示,，其實，委外作為機構(gòu)定制的業(yè)務(wù),，對基金公司業(yè)績管理能力的要求相對較弱,，對規(guī)模管理能力的要求相對較強，因此可能更會利好大公司,，但基金公司太依賴委外,，可能會把太多功夫放在管理之外，甚至有逐漸喪失作為資產(chǎn)管理行業(yè)核心能力的“管理”能力的風(fēng)險,。

 

風(fēng)險四：推高債市泡沫易發(fā)流動性風(fēng)險

 

這一點也是近期基金公司和行業(yè)最為關(guān)注的,，作為低風(fēng)險基金產(chǎn)品，委外基金在固定收益尤其是債市上的投資力度非常之大,，近1個月債市整體已然進入下行通道,，但這依然未能阻止基金在債市上的大規(guī)模布局。

 

根據(jù)基金經(jīng)理的解釋,，委外基金大規(guī)模進入債券市場會直接導(dǎo)致市場供需失衡,，不斷推高債券的價格,，由于債券收益率和債券價格是反向的，債券價格上去了,，債券的到期收益率就降低了,。

 

在越來越多基金公司紛紛表示當(dāng)前市場環(huán)境下債券市場的投資出現(xiàn)拐點，從基本面上看,，宏觀經(jīng)濟缺乏亮點,，債券違約的壓力較大，但債市委外資金踴躍,，好多產(chǎn)品都在通過加杠桿,、買流動性差的債券來抬高收益，市場交易相當(dāng)擁擠,。

 

某基金經(jīng)理也坦言,，最近由于利率不斷走高導(dǎo)致的債市下跌確實會對已成立的委外基金造成影響，但大風(fēng)險并不存在,，“首先整個市場不會一直是一個單邊市場,，而且委外的規(guī)模相對債市來說依然有限，委外增長的體量無法跟債市相比,，并且原來商業(yè)銀行這部分資產(chǎn)也有大部分是在債市中的,，只是換了一個投資管理人，總?cè)萘坎⒉粫黾犹?，除非是銀行真正地把非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo),，這個目前來看并不會有太多銀行操作，因為相對來說銀行資管的非標(biāo)收益率較高,，不會輕易轉(zhuǎn)出,?！?/p>

 

但是這一塊的風(fēng)險在于,，銀行資產(chǎn)對投資標(biāo)的風(fēng)險的嚴(yán)格要求使得這部分資金大多只能投資于固定收益領(lǐng)域，單純的從投資角度上看只會單方面提高票面本身的價格,，但如果同時發(fā)生大規(guī)模贖回,，就很容易造成踩踏事件，進一步加大債券市場的風(fēng)險,。

 

整體來講,，盡管現(xiàn)今各大銀行委外贖回，但委外資金已深刻改變了公募基金的生態(tài)環(huán)境,，其對行業(yè)的沖擊凌駕于余額寶之上,。而無論媒體如何提示委外定制基金的風(fēng)險，無論專家如何挖苦,、諷刺委外定制基金,，都已不能改變現(xiàn)狀，委外資金已然融入公募基金的“血肉”，只不過由于現(xiàn)今債券市場以及銀行監(jiān)管方面相較于以前有所不同,，從而造成委外基金大量浮虧,，因此，委外資金是具有一定的風(fēng)險隱患的,。