為了增強(qiáng)國(guó)有企業(yè)的活力和國(guó)有經(jīng)濟(jì)的控制力,，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速健康發(fā)展,，國(guó)有企業(yè)改革已在推進(jìn)。而目前,，我過國(guó)有企業(yè)負(fù)債率過高,，為了解決這一問題，債轉(zhuǎn)股應(yīng)運(yùn)而生,。7月18日公布的《中共中央,、國(guó)務(wù)院關(guān)于深化投融資體制改革的意見》表明債轉(zhuǎn)股試點(diǎn)即將落地，8月22日印發(fā)的降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)成本工作方案也表示支持企業(yè)債轉(zhuǎn)股,。種種跡象表明,，新一輪債轉(zhuǎn)股已箭在弦上。

債轉(zhuǎn)股箭在弦上：方案或年底前出臺(tái) 僵尸企業(yè)被排除

8月中旬以來,，國(guó)務(wù)院表態(tài)“支持有發(fā)展?jié)摿Φ膶?shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)之間債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)”,，多部委研討的債轉(zhuǎn)股指導(dǎo)意見初露端倪,，中鋼集團(tuán)、渤海鋼鐵集團(tuán)的債轉(zhuǎn)股方案陸續(xù)傳出……種種跡象表明,，新一輪債轉(zhuǎn)股已箭在弦上,。

分析人士指出，穩(wěn)妥有序推進(jìn)債轉(zhuǎn)股,，無疑將有助于相關(guān)企業(yè)降低財(cái)務(wù)杠桿,，提高再融資能力，進(jìn)而降低信用違約風(fēng)險(xiǎn)及金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),，并加速推進(jìn)產(chǎn)能過剩行業(yè)整合進(jìn)程和國(guó)有企業(yè)改革進(jìn)程,。不過，債務(wù)重組面臨訴求不同的各主體博弈,，市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的方案細(xì)則仍存較大不確定性,，債轉(zhuǎn)股的成功實(shí)施需要一系列條件的配合。

債轉(zhuǎn)股漸近

8月22日,，國(guó)務(wù)院印發(fā)“降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)成本工作方案”,，明確提出“支持有發(fā)展?jié)摿Φ膶?shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)之間債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)”，再度引發(fā)市場(chǎng)對(duì)債轉(zhuǎn)股的關(guān)注,。

另有消息稱,，在國(guó)家發(fā)改委、央行,、財(cái)政部,、銀監(jiān)會(huì)等多部委的多次研究討論后，債轉(zhuǎn)股指導(dǎo)意見有望年底前出臺(tái),。最新方案取消了債轉(zhuǎn)股試點(diǎn)規(guī)模,，強(qiáng)調(diào)“一企一策、一事一議”,。適用債轉(zhuǎn)股的債權(quán)以銀行貸款為主,，債券等是否納入由參與方自主協(xié)商而定。同時(shí),，“僵尸企業(yè)”,、有意逃廢債的企業(yè)、可能加劇產(chǎn)能過剩的企業(yè),，被排除在此輪債轉(zhuǎn)股之外,。

此后，負(fù)債近千億元的中鋼集團(tuán),、負(fù)債近2000億元的渤海鋼鐵集團(tuán)的債轉(zhuǎn)股方案陸續(xù)傳出,。盡管相關(guān)方案尚未最終確定，但在業(yè)內(nèi)人士看來,，債轉(zhuǎn)股進(jìn)程或進(jìn)一步加快,。

8月6日，銀監(jiān)會(huì)就《關(guān)于鋼鐵煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能金融債權(quán)債務(wù)處置的若干意見》征求意見,，其中“支持對(duì)鋼鐵煤炭企業(yè)開展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股”一條引發(fā)市場(chǎng)熱議,。此前多個(gè)地區(qū)也已經(jīng)在供給側(cè)改革文件中提及市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，如河南省政府8月伊始發(fā)布的《關(guān)于省屬國(guó)有工業(yè)企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的實(shí)施意見》明確指出,，“推動(dòng)國(guó)有金融機(jī)構(gòu)將煤炭,、鋼鐵等企業(yè)債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)”。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,，從近期的一系列事件來看,，債轉(zhuǎn)股和國(guó)企改革推進(jìn)的節(jié)奏和力度可能會(huì)超市場(chǎng)預(yù)期。本輪債轉(zhuǎn)股強(qiáng)調(diào)“一企一策,、一事一議”和市場(chǎng)定價(jià)等,，體現(xiàn)了中國(guó)資本市場(chǎng)更加市場(chǎng)化。

有利降杠桿控風(fēng)險(xiǎn)

市場(chǎng)人士指出,，目前來看,，此輪債轉(zhuǎn)股將以市場(chǎng)化為導(dǎo)向，以PPP產(chǎn)業(yè)基金,、地方AMC等作為實(shí)施主體,，預(yù)計(jì)選擇對(duì)象多半是行業(yè)龍頭企業(yè)或地方龍頭企業(yè)。債轉(zhuǎn)股將有利于降低企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān),，有利于恢復(fù)再融資從而逐步起死回生,，進(jìn)而有利于降低信用市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和金融體系風(fēng)險(xiǎn)。

“本次政策出臺(tái)的主要目的還是通過一些差異化的政策來加速行業(yè)之間并購(gòu)重組,，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)出清,，兼以通過提高未來的經(jīng)濟(jì)活力來控制商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)，利用‘一保一壓’的方式來整合產(chǎn)能過剩行業(yè),?！狈秸C券表示。

中投證券介紹,，截至目前,，煤炭、鋼鐵,、有色等三大產(chǎn)能過剩行業(yè)中,，東北特鋼、中鋼集團(tuán),、渤鋼集團(tuán),、廣西有色、云煤化集團(tuán)等企業(yè)的債務(wù)問題仍懸而未決,?！罢w來看,，上述企業(yè)債務(wù)問題均暫未推出合適的解決方案，如果中鋼集團(tuán),、渤鋼集團(tuán)能推出成型的債轉(zhuǎn)股方案,，過剩產(chǎn)能債務(wù)問題將有望破冰?！痹撊谭治鰩煴硎?。

業(yè)內(nèi)人士指出，市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的邊界,、實(shí)施方法,、推進(jìn)力度仍存較大不確定性。

道德風(fēng)險(xiǎn)帶來的逆向選擇隱憂不絕于耳,。

中金公司指出,，債轉(zhuǎn)股是好是壞，關(guān)鍵要看給誰做,、怎么做,、誰來做。當(dāng)前債轉(zhuǎn)股要有效推進(jìn)面臨不小難度,。在各債轉(zhuǎn)股界限,、配套制度和操作監(jiān)管政策尚未完善的情況下，不規(guī)范推進(jìn)債轉(zhuǎn)股導(dǎo)致債權(quán)人不受益反受損的情況不能排除,。

在申萬宏源證券看來,，債轉(zhuǎn)股的成功實(shí)施需要一系列條件的配合：一是需要專業(yè)化的資本進(jìn)行運(yùn)作和對(duì)接；二是退出需要經(jīng)濟(jì)環(huán)境和企業(yè)經(jīng)營(yíng)好轉(zhuǎn)的配合,；三是需要對(duì)轉(zhuǎn)股的目標(biāo)債權(quán)進(jìn)行嚴(yán)格甄別,。（中證網(wǎng)）

帶你認(rèn)識(shí)真正的債轉(zhuǎn)股

種種跡象表明，新一輪債轉(zhuǎn)股已箭在弦上,，即將出臺(tái),。而在債轉(zhuǎn)股相關(guān)規(guī)定出臺(tái)前，我們應(yīng)該了解到底何為債轉(zhuǎn)股,。

債轉(zhuǎn)股的方式

債轉(zhuǎn)股本身并不復(fù)雜,，但當(dāng)它與資本運(yùn)營(yíng)的其他手段結(jié)合起來后就有了十分豐富多彩的表現(xiàn)形式。操作中可分別根據(jù)不同企業(yè)的條件和要求采取不同的辦法,，盡可能地減少交易環(huán)節(jié)和成本,，避免與制度發(fā)生沖突。

（一）債轉(zhuǎn)股結(jié)合新股發(fā)售：對(duì)被債轉(zhuǎn)股企業(yè)尚未改制上市的,，債權(quán)方可以所擁有的債權(quán)作為出資參與債務(wù)方的股份制改造,，將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)并通過新股發(fā)售變現(xiàn)。

（二）控股權(quán)轉(zhuǎn)讓中的債轉(zhuǎn)股：企業(yè)控股權(quán)轉(zhuǎn)讓往往意味著企業(yè)發(fā)展方向，主營(yíng)業(yè)務(wù)等的改變,，是企業(yè)重整的重要方式之一,。要完成企業(yè)控股權(quán)的轉(zhuǎn)讓，被控股企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)能否妥善解決往往是關(guān)乎成敗的重要因素,。債轉(zhuǎn)股在此方面則有廣泛的運(yùn)用空間,。

（三）三角置換：債權(quán)方以所持債權(quán)置換債務(wù)方持有的第三方企業(yè)的股權(quán)或債權(quán),，包括債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)后的再置換,。當(dāng)債務(wù)方自身資產(chǎn)質(zhì)量較差，債權(quán)人不能接受其債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)時(shí),，如果該債務(wù)企業(yè)持有其他企業(yè)的股權(quán)或債權(quán),，三角置換式的債轉(zhuǎn)股則可以達(dá)成目的。

（四）債權(quán)轉(zhuǎn)質(zhì)押股權(quán)：當(dāng)企業(yè)債務(wù)到期無法清償時(shí),，債務(wù)方以本企業(yè)等值股權(quán)作抵押重新取得對(duì)債權(quán)方到期債權(quán)資產(chǎn)的占有,、使用權(quán)，雙方簽訂“股權(quán)質(zhì)押協(xié)議”,，質(zhì)押期內(nèi)債權(quán)方或享受按年度領(lǐng)取固定利息分紅的優(yōu)先股股東的待遇,；或者享受按實(shí)際經(jīng)營(yíng)收益參與分紅的普通股股東的待遇，質(zhì)押期滿債務(wù)方償還原始債務(wù),。如債務(wù)方不能履約,，債權(quán)方有權(quán)對(duì)質(zhì)押股權(quán)進(jìn)行處置。這種方式與股權(quán)直接轉(zhuǎn)債權(quán)不同,，質(zhì)押期內(nèi),，質(zhì)押股份的股東并沒有發(fā)生變化，債務(wù)人仍然是該部分股份的名義所有者,，但不享受該部分股份所得紅利,，而是將其作為到期末清償債務(wù)的利息交與質(zhì)押權(quán)人，只有當(dāng)質(zhì)押期滿后債務(wù)人仍不能清償債務(wù)時(shí),，質(zhì)押權(quán)人處置股份時(shí),，才可能出現(xiàn)債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)或股權(quán)拍賣的情況。                             

（五）債權(quán)轉(zhuǎn)回購(gòu)股權(quán)：當(dāng)企業(yè)債務(wù)到期后無法立即清償時(shí),，債權(quán)債務(wù)雙方簽訂“股權(quán)回購(gòu)協(xié)議”,，債權(quán)方以所持債權(quán)形式購(gòu)買債務(wù)方等值股權(quán)（協(xié)議期內(nèi)不辦理股本或股權(quán)變更手續(xù)），轉(zhuǎn)換價(jià)格以剔除該部分債務(wù)后的凈資產(chǎn)值為據(jù),，同時(shí)約定債務(wù)方的回購(gòu)期限及回購(gòu)價(jià),。回購(gòu)價(jià)有兩種確定方式,，其一是在考慮資金時(shí)間價(jià)值及機(jī)會(huì)成本基礎(chǔ)上確定,，通常應(yīng)以年利率表述；其二是訂明以到期日等額股權(quán)的凈資產(chǎn)價(jià)值作為回購(gòu)價(jià)。

上述5種方式中,，方式1適合于企業(yè)或項(xiàng)日運(yùn)營(yíng)情況良好,，只是由于該企業(yè)或項(xiàng)目負(fù)債經(jīng)營(yíng)，利息負(fù)擔(dān)較重而影響經(jīng)營(yíng)效果,，通過債轉(zhuǎn)股改善資產(chǎn)負(fù)債狀況和減輕利息負(fù)擔(dān)壓力后,，輔以一定的資本運(yùn)作就可以達(dá)到企業(yè)或項(xiàng)目上市的情況，其優(yōu)點(diǎn)在于能夠以較好的企業(yè)形象上市,，資本周轉(zhuǎn)的時(shí)間不長(zhǎng),；方式3                           適合于債轉(zhuǎn)股企業(yè)雖不具上市潛力的項(xiàng)目，但擁有期也上市企業(yè),?？?jī)優(yōu)企業(yè)的股份或債務(wù)，資產(chǎn)管理公司可以所持債權(quán)置換債務(wù)方持有的第三方股權(quán)或債權(quán),，達(dá)到變現(xiàn)的目的,；方式4、5較前3種方式則具靈活性,，既可享受債權(quán)優(yōu)先償還的權(quán)利,，又可在債權(quán)確實(shí)無法及時(shí)兌現(xiàn)時(shí)，獲得股權(quán)的擔(dān)保,，而且與前幾種方式增加股份相比,，方式4、5并不增加企業(yè)股份總數(shù),，且大股東不會(huì)有失去控制權(quán)的危險(xiǎn),。因此，具體到不同的公司,，債轉(zhuǎn)股究竟使用哪種方式,，應(yīng)根據(jù)相關(guān)各方的目的、財(cái)務(wù)狀況,、經(jīng)營(yíng)情況及相關(guān)背景來綜合考慮,。

債轉(zhuǎn)股的流程

債轉(zhuǎn)股因方式不同而程序各異，但一般會(huì)包括以下步驟：

（一）達(dá)成債轉(zhuǎn)股意向,；

（二）獲取政府部門批準(zhǔn),；

（三）資產(chǎn)、債務(wù)評(píng)估,。

對(duì)債務(wù)的確定,，美國(guó)RTC 在處理儲(chǔ)蓄與貸款協(xié)會(huì)不良債權(quán)問題時(shí)有二種方法：一種是將不良資產(chǎn)以市值轉(zhuǎn)讓，這種做法在操作上會(huì)很復(fù)雜和費(fèi)時(shí),，但能正確反映債權(quán)的真實(shí)價(jià)值,；一種是將銀行債權(quán)以面值轉(zhuǎn)讓,，這種做法的好處在于可以不必對(duì)企業(yè)債務(wù)進(jìn)行準(zhǔn)確的評(píng)估，可以盡快把不良資產(chǎn)從銀行剝離出來,，且銀行的資本充足率不會(huì)受到影響,，但這樣的期票需要有政府擔(dān)保。

資產(chǎn)的價(jià)值確定也有兩種方式：賬面價(jià)值法和公允價(jià)值法,，在債轉(zhuǎn)股時(shí)確定企業(yè)資產(chǎn)應(yīng)以公允價(jià)值為準(zhǔn),，公允價(jià)值的確定主要取決于具體價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)的選擇。

（四）債轉(zhuǎn)股比例確定  

債轉(zhuǎn)股比例的確定關(guān)系到債權(quán),、債務(wù)雙方的切身利益,，是債轉(zhuǎn)股操作中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。債轉(zhuǎn)股最簡(jiǎn)單的方式是1：1轉(zhuǎn)股,，假設(shè)評(píng)估的凈資產(chǎn)為A,，擬轉(zhuǎn)股本的負(fù)債為B，則1：1轉(zhuǎn)股后債權(quán)人所占股份為：B÷（A＋B）×100%,，但1：1轉(zhuǎn)股并非絕對(duì)公平，而是需要債權(quán),、債務(wù)雙方通過協(xié)商確定,，可能是溢價(jià)轉(zhuǎn)股，也可能是折價(jià)轉(zhuǎn)股,，而企業(yè)凈資產(chǎn)收益率與銀行貸款利率則是決定轉(zhuǎn)股比例的重要因素之一,。 

最后則是簽訂債轉(zhuǎn)股協(xié)議及最后實(shí)施階段。

債轉(zhuǎn)股的意義和作用

（一）它把銀行不良資產(chǎn)盤活,，把銀行不良資產(chǎn)分離出去,，轉(zhuǎn)為企業(yè)的股權(quán)，這樣,，就可大力提高銀行的信用地位,，從而搞活銀行的資金。通過銀行來使企業(yè)重組,，改變單一的國(guó)有資本,，增加國(guó)有資本的活性。

（二）強(qiáng)化對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)監(jiān)督,。在我國(guó),，資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，國(guó)有企業(yè)資金嚴(yán)重依賴銀行貸款,，但銀行的債權(quán)人地位使得銀行無法約束企業(yè)的行為,。當(dāng)前，存在一個(gè)突出現(xiàn)象是,，銀行的債權(quán)糾紛由于種種原因在法院很難取得勝訴,，即使取得勝訴,，也無法執(zhí)行實(shí)施。實(shí)行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)后,，銀行取得對(duì)企業(yè)的監(jiān)管權(quán),，就能增加對(duì)債務(wù)企業(yè)的約束力度，防止企業(yè)經(jīng)營(yíng)行為短期化,，保障銀行權(quán)益,。

（三）減輕國(guó)有企業(yè)負(fù)擔(dān)，有利于實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)脫困目標(biāo),。企業(yè)“債轉(zhuǎn)股”有如下重點(diǎn)：一,、集中解決在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起舉足輕重作用的大型、特大型國(guó)家重點(diǎn)企業(yè),；二,、支持近十余年來承擔(dān)國(guó)家重點(diǎn)項(xiàng)目的企業(yè)減輕債務(wù)包袱，促使其盡早達(dá)產(chǎn)達(dá)效,，產(chǎn)業(yè)升級(jí),；三、圍繞國(guó)有大中型骨干企業(yè)三年改革與脫困兩大目標(biāo),，促使虧損企業(yè)中符合條件的企業(yè)扭虧和轉(zhuǎn)制,。國(guó)有企業(yè)脫困的目標(biāo)艱巨，債務(wù)問題是其主要梗阻之一,。債轉(zhuǎn)股后,，企業(yè)不用還本付息，負(fù)擔(dān)隨之減輕,；同時(shí)資產(chǎn)負(fù)債表也趨于健康,，便于企業(yè)獲得新的融資。而且,，債轉(zhuǎn)股觸及企業(yè)的產(chǎn)權(quán)制度,，推動(dòng)企業(yè)盡早建立新的經(jīng)營(yíng)機(jī)制

（四）社會(huì)震動(dòng)小，容易得到各方支持,。債轉(zhuǎn)股兼顧了財(cái)政,、銀行、企業(yè)三方面的利益,。國(guó)家銀行債權(quán)變股權(quán),，沒有簡(jiǎn)單勾銷債務(wù)，而是改變了償債方式,，從借貸關(guān)系改變成不需還本的投資合作,，既沒有增加財(cái)政支出，又減輕了企業(yè)還債負(fù)擔(dān),，銀行也獲得了管理權(quán),。這是一種現(xiàn)實(shí)代價(jià)最小的債務(wù)重組方案,，社會(huì)震動(dòng)小，所以,，可以在較大規(guī)模上運(yùn)用,，有利于在較短時(shí)間內(nèi)收到解脫國(guó)家銀行和國(guó)有企業(yè)債務(wù)癥結(jié)的成效。

債轉(zhuǎn)股是盤活不良資產(chǎn)的一種方式,，但在企業(yè)面臨困境或破產(chǎn),，突然把債權(quán)人拖進(jìn)來變成新股東，表明債轉(zhuǎn)股對(duì)于債權(quán)人而言具有較大的法律風(fēng)險(xiǎn),。因此,，在債轉(zhuǎn)股相關(guān)規(guī)則或?qū)⒊雠_(tái)之際，不論是企業(yè)還是債權(quán)人,，都應(yīng)了解到底什么是債轉(zhuǎn)股,。