8月22日，萬科披露2016年半年報,，盡管萬寶之爭對萬科的經營造成一定的困難,，但在銷量上卻創(chuàng)歷史新高，賬面持有718億元的資金,。

在萬寶之爭發(fā)生之前的半年,，萬科的股價也較為低迷，萬寶之爭后的復牌后,，股價一直不理想,，在17元左右徘徊，直至恒大的出手才使得萬科股價暴漲,。如此好的機會,，手握700億現(xiàn)金的萬科為何回購毫不積極？

萬科手握700億現(xiàn)金為何不回購：大量項目受阻或致現(xiàn)金暴增

賬面上有718億元的貨幣資金,，在萬科2016年半年報中,，這個數(shù)字嚇到了不少投資者，一年之間貨幣資金增加近七成,，除了銷售額大幅增加以外,，大量合作項目受阻或許也使得萬科手里的錢“花不出去”。

手握數(shù)百億現(xiàn)金,，卻一直沒抓緊回購股份,，尤其是2015年下半年經歷了長時間的股價低迷期,，這也被不少市場人士認為在萬科管理層和寶能系爭奪當中產生被動的關鍵因素之一，萬科管理層葫蘆里到底賣什么藥,？

現(xiàn)金暴增,，錢為何花不出去？

周日晚間公布的2016年半年報顯示,，“公司堅持穩(wěn)健經營原則,，財務、資金狀況良好,。截至報告期末,，公司持有貨幣資金718.7億元，遠高于短期借款和一年內到期長期借款的總和292.9億元,?！薄皥蟾嫫谀緝糌搨剩ㄓ邢⒇搨鶞p去貨幣資金,，除以凈資產）為 14.18%,，繼續(xù)保持在行業(yè)較低水平?！?/p>

2015年半年報顯示：“公司始終堅持穩(wěn)健經營的風格,，財務、資金狀況保持在良好水平,。截至報告期末,，公司持有貨幣資金人民幣427.3億元。剔除并不構成實際償債壓力的預收賬款后,，公司其它負債占總資產的比例為 38.3%,，與中期時接近；凈負債率（有息負債減去貨幣資金,，除以凈資產）為 23.4%,，持續(xù)保持在行業(yè)較低水平?！?/p>

經營活動產生的現(xiàn)金流量金額,，就從2015年上半年的-68億，暴漲到2016年上半年近258億元,，主要因為是銷售收到的現(xiàn)金從757億元增加到1273億元,；2016年上半年，萬科營業(yè)收入為748億元,，同比2015年同期502.7億元增加48.8%,。

由此可見，短短的一年時間,，萬科的貨幣資金暴增近七成,，凈負債率大幅下降近10個百分點，經營現(xiàn)金流暴增,；如此重大的數(shù)據(jù)變動,，萬科并沒有在剛剛公布的半年報當中作出更詳細解釋。不過或許萬科現(xiàn)金暴增,，跟股權事件的確有關系,，這導致了萬科的錢“花不出去”。

2016年半年報顯示：“新的土地項目獲取受阻,。鑒于土地招拍掛溢價率持續(xù)上漲,，公司近年來約7成項目通過合作方式獲取。6月底以來,，部分合作方擔心公司品牌,、管理、融資優(yōu)勢不能持續(xù),，提出改變合作條件甚至解約,，潛在項目拓展面臨更大的不確定性，部分金額較大的招拍掛項目也難以邀請同行合作,。6月底至8月初,，公司已有31個合作項目因股權問題而被要求變更條款、暫緩推進或考慮終止合作,?！?/p>

31個合作項目受阻，這也可以比較合理解釋為何萬科賬上的錢“花不出去”,?！叭f科肯定是不拿地王的，是不是意味著房地產我們就不做了,？我們這些人就下班了嗎,？投資人肯定不愿意看到?！比f科高級副總裁譚華杰曾經如是說,，他反復強調通過增發(fā)方式獲得深圳地鐵項目對萬科未來發(fā)展的關鍵，只是目前看來似乎并不順利,。

現(xiàn)金充足為何回購不積極,？

從2015年6月底到12月前近半年時間，萬科股價都比較低迷,，萬科管理層并未抓緊時機大手筆回購,；而在今年7月復牌兩個跌停后，7月25日中國恒大出手買入萬科前,，萬科股價同樣經歷過一段時間低迷,，在17元左右徘徊,，如此好的機會，手握700億現(xiàn)金的萬科為何回購毫不積極,？

2015年7月6日,，萬科公告稱，因最近A股市場大幅震蕩,，公司為保護投資者利益,，董事會全票通過決定回購A股股份，規(guī)模在100億元額度以內,，資金來源為公司自有資金,。萬科建議本次回購A股股份的價格為不超過2015年7月3日公司A股收盤價格，即不超過13.70元/股,。若全額回購,，預計可回購股份不少于7.30億股，占萬科目前已發(fā)行總股本的比例不低于6.60%,。

不過,，2015年11月，萬科發(fā)布《關于回購部分社會公眾股份的進展公告》顯示,，截至2015年10月31日,，回購A股股份數(shù)量為1248萬股，占公司總股本的比例為0.113%,，成交最高價為13.16元/股,，最低價為12.57元/股，支付總金額為1.60億元（含交易費用）,。2個月完成的1.60億元回購規(guī)模僅為100億元總額度的1.6%,。

13.7元以下才能回購，當時到底萬科為何定下如此標準,？后來為何又沒有推出新的回購方案,？導致寶能系低價買入大量股份后，在整個股權事件當中,，管理層一直處于被動狀態(tài),？對此萬科管理層一直沒有作出比較明確合理的解釋。

8月22日的中期業(yè)績發(fā)布會上,，董事會秘書朱旭表示,，關于引進深圳地鐵的重組預案，目前還沒有達成共識,，但是萬科會尊重各方意見,，達成信披標準會披露；執(zhí)行副總裁孫嘉稱，員工對公司前景感覺到迷茫和困惑,。今年上半年,，萬科總部離職率達到去年全年的水平。而離職率暴增的同時,，公司在招聘方面也遇到難處,，因為擔憂萬科發(fā)展,，不少招聘對象放棄加盟,。孫嘉說，經營團隊的穩(wěn)定取決于股權大戰(zhàn)的結果,。

或許這也解釋了萬科回購為何不積極,，公司前景極其不明朗之下，對萬科管理層來說,，2015年下半年的股價低迷時期沒有抓緊機會“買買買”,，到了現(xiàn)在非常時期，再要作出回購股份決定的確不容易,。（新浪財經）

股份回購的目的有哪些

基于萬科寶能的股權之爭,，許多人對于萬科手持大量資金而不回購股份表示疑惑。那么,，關于股份回購,，其目的到底有哪些呢？從我國的實踐和理論上看,，公司購回發(fā)行或流通在外的股份有不同的意圖,，具體可以分為以下幾種情況：

國有控股的減持

這主要從上市公司的角度而言。從已有的實踐看,，國有股減持的方法主要有國有股購回,、國有股配售、增發(fā)和協(xié)議轉讓四種方式,?？紤]到國有股購回的市場定價、對證券市場的沖擊較小以及減少公司股份可提高每股盈利水平從而提高凈資產收益率等優(yōu)點,，股份回購已成為國有股減持的一個非常重要的途徑,。2000年11月，云天化股份有限公司通過協(xié)議回購方式,，以每股2.83元的價格用現(xiàn)金資產回購,，向公司第一大股東云天化集團有限責任公司協(xié)議回購該公司持有的云天化國有法人股20000萬股并注銷，回購完成后,，國有股持股比例由82.40%減少至72.84%,。2000年12月，長春高新股份有限公司以1999年12月31日經審計確認的每股凈資產3.40元為基礎，同時考慮自年初至回購實施期間的公司經營收益,，以每股3.44元的回購價格,，以協(xié)議回購的方式回購并注銷公司國家股股東——長春高新技術產業(yè)發(fā)展總公司的7000萬股國家股，回購后,，國家股占公司總股本的比例從57.36%降到 34.63%,。

減持資本的手段

這一般發(fā)生在公司經營方針和市場需求發(fā)生重大變化時，為了使經營規(guī)模與資本相稱并減少分派股利的壓力,，公司可以購回發(fā)行或流通在外的股份并注銷,。我國《公司法》第149條第1、2款規(guī)定：“公司不得收購本公司的股票,，但為減少公司資本而注銷股份或者與持有本公司股票的其他公司合并時除外,。公司依照前款規(guī)定收購本公司股票后，必須在10日內注銷該部分股票,，依照法律,、行政法規(guī)辦理變更登記，并公告,?！?/p>

有效調度的手段

如果上市公司手中有多余的資金，而又沒有良好的投資機會時,，可以考慮用這部分多余資金買回本公司的股票,，作為庫藏股份，這樣做的結果是除了可以減少股利的發(fā)放外,，還可以在公司的股價上漲,、公司缺乏資金時拋出（或重新發(fā)行、增發(fā)等）,，從而達到有效融通資金,、調度財務收支的目的。從《公司法》及其他法規(guī),、條例看,，我國不允許庫藏股份存在，但從上市公司的實踐中看,，部分公司或高層管理人員從市場上購買本公司股票,，形成管理層持股或股票激勵，已構成了實質上的庫藏股票,。

員工激勵的手段

隨著股票期權激勵,、管理層和員工持股計劃的不斷完善和發(fā)展，上市公司還可以回購一部分股票作為獎勵,，以解決員工的激勵問題,。而且,，就我國實際情況考察，股份回購可以結合對國有股的減持,、員工激勵共同完成,，同時對公司治理結構的完善合理具有重要的意義，可謂一舉三得,。具體做法是由上市公司大股東將國有法人股轉讓給公司員工持股機構,，員工通過員工持股機構持有上市公司的股份。實踐中新天國際將公司控股股東所持有的9100萬股國有法人股（占總股本50.30%）中的2700萬股（占總股本的 14.92%）股份轉讓給公司員工持股機構,，受讓價格暫定為3.41元/股（高于公司的每股凈資產3.26元）,，在公司實施員工持股制度。

依法調整股權

我國絕大部分的上市公司中,，國有股與國有法人股占很大的比例（截至2001年12月,，上市公司股本中國家擁有股份2410.61億股，占總股本的46.198%）,。我國《公司法》第152條規(guī)定，股份有限公司申請其股票上市,，向社會公開發(fā)行的股份應達到公司股份總數(shù)的25%,；公司股本總額超過人民幣4億元的，其向社會公開發(fā)行股份的比例為15%以上,。因此公司可以通過股份回購減少國有股的比例,，從而符合25%（或15%）的股票上市條件。典型的案例如1994年10月,，上海市陸家嘴金融貿易區(qū)開發(fā)股份有限公司對國家股部分實施減資,，即國家股部分減少20000 萬元，由64000萬元減為44000萬元,，公司股本總額從73300萬元減為53300萬元,，從而使國家股比例由87.3l%降為82.55%。 1999年11月,，上海申能股份有限公司以每股2.51元的凈資產價格協(xié)議回購并注銷由申能集團有限公司持有的10億股國有法人股,，從而其注冊資本由26 億元減少至16億元，股份總額由26億股減少到16億股,，國有法人股由占總股本的80%減少到68%,，而社會公眾股由占總股本的10%增加到15%。

股權的優(yōu)化調整

實現(xiàn)資產剝離和產業(yè)轉型目的,。

在我國主要是同時發(fā)行A,、B股或A、H股的公司,，可以在我國深滬兩個市場之外的股票市場購回股票,，同時在國內市場增發(fā)A股，從而調整股權結構。如青島啤酒在H股股價跌到0.5港元/股時,，在香港股市購回H股,，同時在國內增發(fā)。2001年8月15 日,，聯(lián)想集團董事局主席柳傳志在港宣布,，聯(lián)想集團將以3400萬元回購820.2萬股，以達到集團分拆及重組的目的,，并在固有的基礎上發(fā)展新業(yè)務,，以期在兩年多的時間內完成內部的整合。柳傳志表示,，這項決定是基于該公司對市場仍有信心,，希望借此提高股東的回報率（此舉一個最直接的后果就是大幅提高聯(lián)想集團的每股盈利水平）。而此前的2001年2月,，聯(lián)想已實行增發(fā)1億股A股的股東大會決議,。

此外，從理論上看股份回購的財務杠桿作用也很明顯,。公司在購回股份并加以注銷后,，在負債不變的前提下減少權益資本，很顯然會提高公司的凈資產收益率,、資產負債率等財務指標,，進而影響公司的股價，結果一方面可以調整和優(yōu)化財務結構,，另一方面可以達到降低未來權益融資成本的目的,。

8月22日的中期業(yè)績發(fā)布會上，萬科董事表示由于股權之爭,，導致人員大量流失,，公司前景也并不看好，萬科的正常運營也受到影響,，因此,，萬科對于股份回購之事顯得十分謹慎，不敢輕舉妄動,。而下半年的萬科會不會回購股份呢,？我們拭目以待。