上證報(bào)記者獲悉,，銀監(jiān)會(huì)正在研究制定《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱《辦法》）,，旨在推動(dòng)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)范轉(zhuǎn)型，促進(jìn)理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)范健康,、可持續(xù)發(fā)展,，有效防范風(fēng)險(xiǎn)。

銀監(jiān)會(huì)稱,，《辦法》目前處于內(nèi)部研究論證和征求意見(jiàn)階段,，下一步，銀監(jiān)會(huì)將根據(jù)反饋意見(jiàn)對(duì)《辦法》做進(jìn)一步修訂完善,，并按照相關(guān)程序進(jìn)一步廣泛征求意見(jiàn),，根據(jù)各方意見(jiàn)修改完善后適時(shí)發(fā)布。

根據(jù)此前部分媒體的報(bào)道,，該《辦法》的主要內(nèi)容是對(duì)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)進(jìn)行分類管理，禁止發(fā)行分級(jí)產(chǎn)品,，以及對(duì)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)進(jìn)行限制性投資,。多位市場(chǎng)人士認(rèn)為，在監(jiān)管趨嚴(yán)的大背景下,，銀行理財(cái)市場(chǎng)的監(jiān)管收緊符合預(yù)期,。

而在該《辦法》的框架下，對(duì)于普通理財(cái)產(chǎn)品而言,，在投資受限的情況下,，未來(lái)相關(guān)銀行理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期收益率或?qū)⒗^續(xù)下行。至于另一個(gè)頗受市場(chǎng)關(guān)注的新規(guī)對(duì)入市資金的影響,，部分分析人士認(rèn)為,，此前市場(chǎng)對(duì)新規(guī)的影響或“反應(yīng)過(guò)度”，目前銀行理財(cái)入市資金規(guī)模有限,，不應(yīng)過(guò)度解讀,。

收益下行或成大概率事件

在《辦法》中，頗受人關(guān)注的就是關(guān)于限制性投資的內(nèi)容,。新規(guī)指出,，商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品不得直接或間接投資于本行信貸資產(chǎn)及其受（收）益權(quán)，不得直接或間接投資于本行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品,，不得直接或間接投資于除貨幣市場(chǎng)基金和債券型基金之外的證券投資基金,，不得直接或間接投資于境內(nèi)上市公司公開(kāi)或非公開(kāi)發(fā)行或交易的股票及其受（收）益權(quán)，不得直接或間接投資于非上市企業(yè)股權(quán)及其受（收）益權(quán),。商業(yè)銀行面向非機(jī)構(gòu)客戶發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品不得直接或間接投資于不良資產(chǎn)及其受（收）益權(quán),，銀監(jiān)會(huì)另有規(guī)定的除外。

此外，對(duì)于銀行理財(cái)投資非標(biāo)資產(chǎn),，新規(guī)也明確指出只能對(duì)接信托計(jì)劃,，而不能對(duì)接資管計(jì)劃。不允許多層通道嵌套,，鼓勵(lì)銀行理財(cái)發(fā)行一對(duì)一非標(biāo)產(chǎn)品（無(wú)期限錯(cuò)配）.

普益標(biāo)準(zhǔn)研究員魏驥遙認(rèn)為,，此前市場(chǎng)上普遍存在的多層通道嵌套的模式雖然較為常見(jiàn)，但可能導(dǎo)致較高的杠桿率且令監(jiān)管難度增大,。因此新規(guī)鼓勵(lì)銀行發(fā)行一對(duì)一的非標(biāo)產(chǎn)品,，無(wú)疑也扣緊了監(jiān)管層希望簡(jiǎn)化監(jiān)管各類產(chǎn)品或操作流程中的難度、防范未知風(fēng)險(xiǎn)的目的,。

但從實(shí)際操作層面而言,，有市場(chǎng)分析人士指出，除了機(jī)構(gòu)客戶和私人銀行客戶等高凈值客戶外,，普通客戶購(gòu)買的銀行理財(cái)產(chǎn)品未來(lái)在投資領(lǐng)域中將有諸多限制,，除了傳統(tǒng)的債券類資產(chǎn)、貨幣及債券型基金和股票質(zhì)押式回購(gòu)等資產(chǎn)外,，這類理財(cái)資金目前涉及的很多投資領(lǐng)域包括不良資產(chǎn)及其受（收）益權(quán),、定向增發(fā)、股票配資以及相關(guān)股權(quán)投資等,，均將被拒之門外,。

而在當(dāng)前無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)下行，貨幣和債券等資產(chǎn)收益率普遍不高的情況下,，非標(biāo)類資產(chǎn)和上述資產(chǎn)均是銀行理財(cái)獲取較高收益的“利器”,。因此，有銀行業(yè)內(nèi)人士向記者坦言,，在非標(biāo)投資“通道”以及相關(guān)投資領(lǐng)域受限的情況下,，未來(lái)銀行理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期收益率下行將是大概率事件。

股市或“反應(yīng)過(guò)度”

對(duì)于《辦法》而言,，另一個(gè)受人關(guān)注的問(wèn)題便是對(duì)A股市場(chǎng)的影響,。根據(jù)其內(nèi)容，面向普通客戶銷售的理財(cái)產(chǎn)品將不能投資股票市場(chǎng),。這也意味著,，這部分理財(cái)資金將無(wú)法入市。

不過(guò),，記者在采訪了多位業(yè)內(nèi)人士之后了解到,，《辦法》中的新規(guī)對(duì)股市的入市資金雖有一定的影響，但其程度有限,。在2015年上半年的牛市行情中,，銀行理財(cái)資金入市的形式主要有通過(guò)兩融和收益互換為代表的配資,，以及場(chǎng)外配資資金。其中,，場(chǎng)外配資資金中又可細(xì)分為銀行與券商和信托對(duì)接的配資,、銀行對(duì)私募等機(jī)構(gòu)的配資以及銀行對(duì)信托發(fā)行的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品進(jìn)行配資三大類。

而華泰證券在去年7月發(fā)布的一份研報(bào)曾估算：當(dāng)時(shí)市場(chǎng)中通過(guò)兩融渠道入市的理財(cái)資金大約在整個(gè)兩融資金中占比為40%-45%,；而場(chǎng)外配資的資金,，對(duì)應(yīng)前文所述的三大渠道，則分別為1500億元,、5000億元和1500億元,。回顧去年下半年A股市場(chǎng)的“去杠桿”過(guò)程,，場(chǎng)外配資中的第一大類入市資金已經(jīng)在傘形信托的清理中基本出場(chǎng),，而其他途徑入市的資金也因?yàn)楣墒械某掷m(xù)震蕩而不斷萎縮。比如,，有銀行業(yè)內(nèi)人士向記者透露,，通過(guò)信托等渠道對(duì)接私募配資需求入市的資金已經(jīng)大幅下降，規(guī)模很可能已不及去年的一半,。

記者在采訪相關(guān)信托業(yè)內(nèi)人士時(shí)也了解到,，當(dāng)前信托的結(jié)構(gòu)化配資業(yè)務(wù)雖然仍平穩(wěn)開(kāi)展，但來(lái)自各類客戶的配資需求不高,，入市資金量非常有限。來(lái)自用益信托的統(tǒng)計(jì)也顯示,，2016年上半年,，包括陽(yáng)光私募以及結(jié)構(gòu)化配資業(yè)務(wù)在內(nèi)的證券投資類信托業(yè)務(wù)總計(jì)成立了321款產(chǎn)品，成立規(guī)模為384.67億元,，同比去年上半年的2603.48億元下降了85.22%,。由此可見(jiàn)，通過(guò)信托渠道入市的資金規(guī)模非常有限,。

來(lái)自興業(yè)證券的一份最新研報(bào)也顯示,，今年7月的第4周，在銀行理財(cái)資金的基礎(chǔ)資產(chǎn)中,，股票類產(chǎn)品的占比僅為2.5%,。因此，當(dāng)前銀行理財(cái)資金進(jìn)入股市的量已經(jīng)很小,。

多位銀行業(yè)內(nèi)人士也向記者表示,，新規(guī)中尚未提及對(duì)存量資金的處理方式，但按照慣例,，應(yīng)該是不會(huì)進(jìn)行“一刀切”,。綜合各項(xiàng)因素,，此前市場(chǎng)很可能是對(duì)新規(guī)“反應(yīng)過(guò)度”，放大了其對(duì)市場(chǎng)的影響,。