PE是Private Equity的簡稱,，也就是私募股權(quán)投資，是指通過私募形式對私有企業(yè),，即非上市企業(yè)進行的權(quán)益性投資,，在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制,，即通過上市、并購或管理層回購等方式,，出售持股獲利,。私募股權(quán)投資具有高收益、高風(fēng)險的特點,。雖然近年來關(guān)于私募股權(quán)投資的研究逐漸增多,，但由于私募股權(quán)投資行業(yè)沒有一個連續(xù)性的定價市場，導(dǎo)致研究私募股權(quán)基金投資風(fēng)險的工作很難操作,。

PE投資的風(fēng)險分析

PE投資是一種關(guān)于風(fēng)險的游戲,，回報的基礎(chǔ)是風(fēng)險，沒有承擔(dān)風(fēng)險就沒有回報,。如同任何投資一樣,，我們在作出投資決策之前先要想清楚風(fēng)險在哪里，這些風(fēng)險是否是我們能夠承受的,。應(yīng)該說每個具體項目的具體風(fēng)險都是不同的,，但是我們還是能夠大體上將PE投資的風(fēng)險概略為下列幾類：企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險、信用風(fēng)險,、法律和政策風(fēng)險,、執(zhí)行風(fēng)險和市場風(fēng)險。     

企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險主要是指被投資企業(yè)的業(yè)務(wù)經(jīng)營風(fēng)險,，發(fā)生風(fēng)險的原因可能是所處行業(yè)的市場環(huán)境發(fā)生變化了,，比如經(jīng)濟的衰退，可能是經(jīng)營決策不對頭,，比如盲目擴張,、過快多元化，也可能是企業(yè)管理者的能力不夠,，或管理團隊不穩(wěn)定,，等等。對這類風(fēng)險的把握是考驗投資者眼光的最主要指標(biāo),。     

信用風(fēng)險具體來說是指,，PE投資者往往只是財務(wù)性的投資人，持有少數(shù)股權(quán),，對企業(yè)的經(jīng)營管理并沒有控制權(quán),，如果原來的大股東或管理層惡意隱瞞或欺騙投資人，就可能會造成爭議及損失,。這也包括所謂的“代理人問題”，即股東與管理層存在利益沖突的時候,，比如有些國有企業(yè),，管理層沒有股權(quán)激勵的時候采取的行為可能就是有損股東利益的,。     

法律和政策風(fēng)險主要來自法律體系的不健全和國家的政策變化，比如有些新生事物在國內(nèi)目前的法律框架下還不明確,，有些權(quán)利義務(wù)的約定并沒有明確的法律保障,，如可轉(zhuǎn)債、贖回,、對賭條款等,，尤其對于外資投資者來說，不同國家的法律規(guī)定的差異也是一種風(fēng)險,，增加了交易成本,。政策的變化，尤其是對某些行業(yè),、某種投資方式等的具體規(guī)定突然改變了,，也可能會增加投資人意想不到的風(fēng)險。    

執(zhí)行風(fēng)險的影響我覺得主要是在時間方面,，主要是指投資過程的操作的復(fù)雜性,，涉及工商登記、稅務(wù),、外匯管理,、部委批文，以及IPO的準(zhǔn)備工作所處的階段,，等等,。執(zhí)行的過程越復(fù)雜，越會需要更長的時間,，從而影響到投資的時間成本和回報率,。比如投資于已處于上市前緊鑼密鼓的籌備期的企業(yè)，公司財務(wù),、法律方面的準(zhǔn)備工作已經(jīng)做得很好,，歷史遺留問題已經(jīng)清理掉，上市退出的成功概率較高,，風(fēng)險就較小,。這也是為什么一些投資人愿意為Pre IPO的項目支付高一點的溢價，因為執(zhí)行風(fēng)險較小,。     

市場風(fēng)險主要是指資本市場變化的風(fēng)險,，尤其是IPO市場情況的變化，比如2007年11月以前,，中國香港和美國市場對中國內(nèi)地公司的IPO反應(yīng)基本都很歡迎,，但是年底以來情況就不太好了，企業(yè)高漲的融資預(yù)期往往不得不屈服于冷冰冰的現(xiàn)實,。同時,，二級市場股價的變化也影響了一些PE投資人愿意給出的估值,，尤其是Pre IPO的項目，投資人的回報預(yù)期受二級市場的影響會比較大,。因此嚴(yán)謹(jǐn)?shù)腜E投資人即便在股市高漲的時期也不會給出離譜的高價,，因為誰也不知道幾年以后退出時市況會怎么樣。

PE投資獨特的風(fēng)險防控機制

PE投資的獨特機制主要包括：

分段投資：指投資方為了有效控制風(fēng)險,，避免企業(yè)浪費資金,，而對于投資進度進行分段控制，一般只提供確保企業(yè)發(fā)展到下一階段所必需的資金,，并保留放棄追加投資的權(quán)利,，和優(yōu)先購買企業(yè)追加融資時發(fā)行股票的權(quán)利。

復(fù)合式證券工具：私募股權(quán)投資中的證券工具通常包括可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股,、可轉(zhuǎn)換債券,、可認(rèn)股債券等復(fù)合證券工具，它結(jié)合了債務(wù)投資和普通股股權(quán)投資的優(yōu)點,，可以有效保護投資者利益,，分享企業(yè)成長。

靈活的轉(zhuǎn)換比價：通過前述復(fù)合式證券工具的使用,，可以讓投資方通過對優(yōu)先股和普通股之間轉(zhuǎn)換比例或轉(zhuǎn)換價的調(diào)整而相應(yīng)地來調(diào)整投資方與企業(yè)之間的股權(quán)比例,，達(dá)到控制和激勵企業(yè)管理層的目的。

合同條款制約機制：是指為了防止企業(yè)不利于投資方的行為,，保障投資方利益,，投資方會在合同中詳細(xì)制定各種條款，如肯定性和否定性條款,、股份比例的調(diào)整條件條款,、違約條款、追加投資的優(yōu)先權(quán)條款等,。

私募股權(quán)投資是一項長期投資,，從發(fā)現(xiàn)項目、投資項目,、到最后實現(xiàn)盈利并退出項目需要經(jīng)歷一個長久的過程,，在這期間可能會出現(xiàn)著作不可控的變數(shù)，如國家法律政策的調(diào)整,。如何防范私募股權(quán)投資過程中的法律風(fēng)險,，在確保投資安全的前提下實現(xiàn)投資利益最大化，是擺在每個私募投資人面前的重大課題,。