對賭協(xié)議,，通常也被稱之為估值調(diào)整機(jī)制(Valuation Adjustment Mechanism,，簡稱“VAM”)。近年來,，在我國的風(fēng)險投資領(lǐng)域得到了廣泛應(yīng)用,。

所謂對賭,，是指投資方與融資方在達(dá)成融資協(xié)議時，對于未來不確定的情況進(jìn)行一種約定：該約定通常是業(yè)績條件,、利潤目標(biāo),、上市要求。如果約定的條件出現(xiàn),，投資方可以行使某種權(quán)利,如繼續(xù)持有股份等;如果約定的條件不出現(xiàn)，融資方則行使另外一種權(quán)利,，如股份回購,、現(xiàn)金補(bǔ)償?shù)取?/p>

簽訂背景

通常情況下，作為融資方的目標(biāo)企業(yè)可能因?yàn)槿鄙儋Y金而無法進(jìn)一步發(fā)展,，有著迫切融資的需求,，而作為投資方也有急于投資賺取利潤的需要。但是投資方對融資方的經(jīng)營狀況并不了解,，很多因素都不可控,，無法對融資方進(jìn)行精確估值。在這種情況下,，為了盡快達(dá)成交易,，投資方與融資方會簽訂增資協(xié)議，并約定預(yù)期目標(biāo)如約定實(shí)現(xiàn)IPO的時間,、或約定未來年度要實(shí)現(xiàn)的凈利潤,、銷售收入等。簡而言之,，對賭協(xié)議是投資方為促成交易,、合理確定股權(quán)價值、降低投資風(fēng)險,、激勵管理層等目標(biāo)與目標(biāo)企業(yè),、控股股東、實(shí)際控制人簽訂的一種利益平衡工具,。

對賭協(xié)議的要素

簽訂主體：

1,、投資方與目標(biāo)公司及其股東對賭

2、投資方與目標(biāo)公司之間對賭

3,、投資方與目標(biāo)公司股東或?qū)嶋H控制人之間對賭,。

對賭的方式：

單向?qū)€：只約定了條件未成就時，融資方補(bǔ)償投資方的條款

雙向?qū)€：不僅約定融資方在某種條件成就時補(bǔ)償投資方,，還約定在另一種條件成就時投資方補(bǔ)償融資方的對賭方式

對賭的目標(biāo)：

業(yè)績,、上市時間、市場占有份額等,。

對賭機(jī)制：

業(yè)績補(bǔ)償條款：投資時目標(biāo)企業(yè)或原有股東與PE機(jī)構(gòu)就未來一段時間內(nèi)目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行約定,，如目標(biāo)企業(yè)未實(shí)現(xiàn)約定的業(yè)績，則需按一定標(biāo)準(zhǔn)與方式對PE機(jī)構(gòu)進(jìn)行補(bǔ)償。

股權(quán)回購條款：投資時目標(biāo)企業(yè)或原有股東與PE機(jī)構(gòu)就目標(biāo)企業(yè)未來發(fā)展的特定事項(xiàng)進(jìn)行約定,，當(dāng)約定條件成就時,，PE機(jī)構(gòu)有權(quán)要求目標(biāo)企業(yè)或原有股東回購PE機(jī)構(gòu)所持目標(biāo)公司股權(quán)。

估值調(diào)整條款： PE機(jī)構(gòu)對目標(biāo)企業(yè)投資時,，往往按P/E(市盈率)法估值,，以商定的P/E值與目標(biāo)企業(yè)當(dāng)年預(yù)測利潤的乘積，作為目標(biāo)企業(yè)的最終估值,，以此估值作為PE投資的定價基礎(chǔ),，PE投資后，當(dāng)年利潤達(dá)不到約定的預(yù)期利潤時,，按照實(shí)際實(shí)現(xiàn)的利潤對此前的估計進(jìn)行調(diào)整,，退還PE機(jī)構(gòu)的投資或增加PE機(jī)構(gòu)的持股份額。

為什么會存在對賭條款?

1,、投資定價機(jī)制的特殊性(價格分歧與估值調(diào)整),。風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)投資所獲得的股權(quán)的價值是以被投資公司未來一定時期的盈利水平所決定的，這個盈利水平是預(yù)測出來的,，或者說是評估出來的,，也可以是管理層、大股東承諾出來的,。約定根據(jù)目標(biāo)公司未來的實(shí)際的業(yè)績調(diào)整定價,，這在某種意義上也是"據(jù)實(shí)計算，多退少補(bǔ)",。

2,、投資者與企業(yè)之間存在明顯的信息不對稱。被投資公司的盈利水平主要是被投資公司的控股股東或管理層預(yù)測的,，他們掌握著被投資公司的全部信息,，而投資者雖然也做盡調(diào)，但是從信息掌握的豐富程度,、深入程度等均與原股東和管理層無法比擬

3,、風(fēng)險共擔(dān)的原則，原股東一股的成本是一塊錢,，甚至可能更低,，而風(fēng)險投資者的投資成本是幾塊、十幾塊,、幾十塊,、幾百上千甚至上萬也有可能。被投資公司或者原股東獲得了企業(yè)發(fā)展的所需瓶頸資金,，但是投資者不一定獲得滿意的未來收益,，所以大家的風(fēng)險和成本不一致,，應(yīng)當(dāng)允許調(diào)整估值。

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