“萬(wàn)寶之爭(zhēng)”隨著王石的退出落下帷幕，而后金科股份又接下“接力棒”,，A股市場(chǎng)股權(quán)之爭(zhēng)永不停歇,。近日，金科股份宣布終止重大資產(chǎn)重組事項(xiàng),，結(jié)束了自5月份停牌以來(lái)擬用現(xiàn)金購(gòu)買房地產(chǎn)項(xiàng)目的計(jì)劃,，據(jù)說(shuō)此次重大資產(chǎn)重組是為了化解股權(quán)紛爭(zhēng)危機(jī)，筑起了防御“入侵者”的高墻,，推出的“毒丸計(jì)劃”,。盡管此次重大資產(chǎn)重組后公司股價(jià)重挫，但專家認(rèn)為此次流產(chǎn)的“毒丸計(jì)劃”卻發(fā)揮了作用,。

金科股份“毒丸計(jì)劃”流產(chǎn) 與融創(chuàng)系股權(quán)爭(zhēng)奪一觸即發(fā)

7月5日,，金科股份發(fā)布關(guān)于終止籌劃重大資產(chǎn)重組暨股票復(fù)牌的公告稱，鑒于公司繼續(xù)推進(jìn)本次重大資產(chǎn)重組的有關(guān)條件尚不成熟,，經(jīng)審慎研究,，公司決定終止本次籌劃重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)。

此前,，有市場(chǎng)聲音認(rèn)為,，金科股份此次重大資產(chǎn)重組是在公司第二大股東融創(chuàng)中國(guó)以及旗下一致行動(dòng)人的步步緊逼之下，為化解股權(quán)紛爭(zhēng)危機(jī),，公司故而祭出的“毒丸計(jì)劃”,。

2016年12月9日至2017年4月28日，融創(chuàng)中國(guó)實(shí)際控制人孫宏斌旗下子公司天津潤(rùn)澤和天津潤(rùn)鼎通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)合計(jì)增持金科股份股票26650.8225萬(wàn)股,，占金科股份總股本的4.99%,，增持完后，融創(chuàng)系旗下3家公司合計(jì)持有金科股份25.00%的股份,。

這一持股數(shù)量與斯時(shí)金科股份實(shí)際控制人黃紅云及其一致行動(dòng)人26%左右的持股比例極為接近,。

在此背景下，金科股份以籌劃現(xiàn)金購(gòu)買房地產(chǎn)重大項(xiàng)目為由,，申請(qǐng)自2017年5月5日起停牌,。

7月5日，對(duì)于市場(chǎng)質(zhì)疑公司以重大資產(chǎn)重組為由而停牌是為了反擊融創(chuàng)系進(jìn)一步增持的說(shuō)法,，金科股份證券部人士回應(yīng)稱,，“這個(gè)只是投資者自行的猜測(cè)而已,，公司方面不便做出評(píng)價(jià)。不過(guò),，可以肯定的是,，公司原擬進(jìn)行重大資產(chǎn)重組是基于公司經(jīng)營(yíng)考慮而做出的決定，是上市公司的行為,，與大股東無(wú)關(guān),。”

不過(guò),，二級(jí)市場(chǎng)上,，公司股票在7月5日復(fù)牌之后大幅跳空低開，早盤以5.92元低開之后,，便一直在低位震蕩整理,。截至終盤，公司股票被封死在跌停板上,，報(bào)收5.89元,。

標(biāo)的資產(chǎn)存瑕疵

據(jù)金科股份此前發(fā)布的公告表示，公司此次重大資產(chǎn)重組為擬以現(xiàn)金收購(gòu)房地產(chǎn)重大資產(chǎn),。

“主要是擬收購(gòu)的標(biāo)的資產(chǎn)存在瑕疵,，沒(méi)有達(dá)到公司預(yù)期的要求?！睂?duì)于此次重大資產(chǎn)重組失敗之因,，前述金科股份證券部人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，有關(guān)資產(chǎn)的具體情況不便透露,，但鑒于繼續(xù)推進(jìn)重大資產(chǎn)重組的有關(guān)條件尚不成熟,，公司也認(rèn)真聽(tīng)取了中介機(jī)構(gòu)意見(jiàn)和充分調(diào)查論證，經(jīng)過(guò)審慎研究,，公司認(rèn)為現(xiàn)階段本次重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)不具備繼續(xù)推進(jìn)的條件,。

7月5日，金科股份在公告中還聲稱,，本次終止籌劃重大資產(chǎn)重組不會(huì)影響公司的發(fā)展戰(zhàn)略和正常經(jīng)營(yíng),，加快以聚焦城市群為導(dǎo)向的全國(guó)性布局。

此前,，金科股份今年一季報(bào)表明,，今年一季度，公司房地產(chǎn)銷售面積152萬(wàn)平方,，同比增長(zhǎng)71%,；完成銷售額約99.6億元，同比上升72%。其中,，地產(chǎn)板塊簽約額約95.0億元,，同比增加76%。不過(guò),，盡管公司銷售維持高增長(zhǎng),，但由于低結(jié)算、毛利率致公司盈利出現(xiàn)大幅下降,。報(bào)告期內(nèi),，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)分別為46.15億元和1.51億元，同比分別減少31.32%和47.94%,。

此外,，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，公司6月15日披露的《發(fā)展規(guī)模戰(zhàn)略綱要》稱,，公司將在2017年至2020年期間，計(jì)劃各年度力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)簽約銷售金額分別約500億元,、800億元,、1100億元、1500億元,，并力爭(zhēng)向2020年沖擊2000億元目標(biāo)奮斗,。

從目前情形來(lái)看，公司今年一季度簽約銷售額尚不足百億元,，全年500億元的簽約目標(biāo)能否如期完成尚存懸念,。不過(guò)，當(dāng)天,，前述金科股份證券部人士對(duì)此沒(méi)有作出回應(yīng),。

融創(chuàng)系擬繼續(xù)增持

顯然，隨著有關(guān)資產(chǎn)重組的失敗而復(fù)牌交易,，在金科股份第一大股東和第二大股東雙方持股陷膠著狀態(tài)的情況下,，未來(lái)公司控股權(quán)的歸屬問(wèn)題又將繼續(xù)被提上議程。

“公司實(shí)際控制人之前已經(jīng)公開表態(tài)了,，不會(huì)放棄對(duì)公司的控股權(quán),。當(dāng)然，誰(shuí)控制的股份多的話,，對(duì)公司的話語(yǔ)權(quán)也更強(qiáng)一些,。”對(duì)此,，上述金科股份證券部人士如是說(shuō),，“從最新董事席位分配來(lái)看，公司現(xiàn)有實(shí)際控制人獲得了7個(gè)席位,，而融創(chuàng)只有2個(gè)席位,。而新一屆董事會(huì)任期時(shí)間為三年一屆,。因此，大股東的控制地位暫時(shí)是有保障的,?！?/p>

今年3月31日，公司實(shí)際控制人黃紅云和陶虹遐公告離婚并簽訂一致行動(dòng)人協(xié)議,，據(jù)金科股份披露的一季報(bào)顯示,，截至今年3月31日，金科股份董事長(zhǎng)兼實(shí)控人黃紅云直接持股上市公司9.32%,，其一致行動(dòng)人,、前妻陶虹遐持股2.49%，同時(shí)通過(guò)金科投資持股14.20%,，合計(jì)持股比例僅為26.01%,，即使加上黃紅云通過(guò)資產(chǎn)管理計(jì)劃增持的1250萬(wàn)股，其在金科股份中持股比例則約為26.23%,；4月12日,，其又與廣州安尊簽署一致行動(dòng)協(xié)議，計(jì)劃90日內(nèi)通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)入2億股（占比3.74%）,，若完成有關(guān)購(gòu)買,，那么實(shí)際控制人黃紅云及其一致行動(dòng)人持股合計(jì)將達(dá)29.98%。此外,，若加上其女兒黃斯詩(shī)持股0.33%,、公司總裁蔣思海持股0.6%一起計(jì)算的話，上述各方持股累計(jì)占比為30.9%,。因此,，與融創(chuàng)系現(xiàn)有持股25%相比，也僅僅尚存在一次舉牌的空間,。

不過(guò),，據(jù)金科股份今年5月9日披露的深交所問(wèn)詢回復(fù)來(lái)看，融創(chuàng)系在回復(fù)中明確表示,，其有關(guān)增持源于認(rèn)可金科股份的投資價(jià)值,，并非主動(dòng)謀求上市公司控制權(quán)。但其同時(shí)表示在未來(lái)12個(gè)月內(nèi),，計(jì)劃根據(jù)有關(guān)情況繼續(xù)增持金科股份不少于2000萬(wàn)股,。這也就意味著如通過(guò)增持，或其他股東可能減持,，不排除成為第一大股東的可能性,。如果真是這樣的話，雙方控股權(quán)的爭(zhēng)奪有朝一日或?qū)⒈l(fā)。（21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）

帶你了解什么是“毒丸計(jì)劃”

“毒丸計(jì)劃”最早出現(xiàn)在美國(guó),，由著名律師馬丁.利普頓設(shè)計(jì),，“毒丸計(jì)劃”是美國(guó)最流行最普遍的反收購(gòu)措施?！岸就栌?jì)劃”又稱股東權(quán)益計(jì)劃,，更形象一點(diǎn)叫“股權(quán)攤薄反收購(gòu)措施”，目標(biāo)公司賦予原股東以特權(quán),，通過(guò)攤薄收購(gòu)者持有目標(biāo)公司的股份,，提高收購(gòu)者的收購(gòu)成本，以減少目標(biāo)公司的吸引力阻止目標(biāo)敵意收購(gòu)者的收購(gòu)行為,。目標(biāo)公司為“毒丸計(jì)劃”設(shè)置觸發(fā)點(diǎn),，當(dāng)敵意收購(gòu)者收購(gòu)目標(biāo)公司的股份達(dá)到觸發(fā)點(diǎn)后，目標(biāo)公司所設(shè)置的“毒丸計(jì)劃”將會(huì)被觸發(fā),，敵意收購(gòu)者的股份將會(huì)被大幅攤薄,，從而達(dá)到反收購(gòu)的目的。通俗地說(shuō),，就是讓收購(gòu)方手中的股票占比下降,，也就是攤薄股權(quán)，同時(shí)也增大了收購(gòu)成本,，目的就是讓收購(gòu)方無(wú)法達(dá)到控股的目標(biāo)。

“毒丸計(jì)劃”的類型：

“毒丸計(jì)劃”一般分為“彈入”和“彈出”,，彈出計(jì)劃通常指履行購(gòu)股權(quán),、購(gòu)買優(yōu)先股。彈入一般是指以很高的溢價(jià)購(gòu)回其發(fā)行的購(gòu)股權(quán),。

1,、彈出計(jì)劃

“毒丸”計(jì)劃一般分為“彈出”計(jì)劃和“彈入”計(jì)劃?！皬棾觥庇?jì)劃通常指履行購(gòu)股權(quán),，購(gòu)買優(yōu)先股。譬如,，以100元購(gòu)買的優(yōu)先股可以轉(zhuǎn)換成目標(biāo)公司200元的股票,。“彈出”計(jì)劃最初的影響是提高股東在收購(gòu)中愿意接受的最低價(jià)格,。如果目標(biāo)公司的股價(jià)為50元,，那么股東就不會(huì)接受所有低于150元的收購(gòu)要約。因?yàn)?50元是股東可以從購(gòu)股權(quán)中得到的溢價(jià),，它等于50元的股價(jià)加上200元的股票減去100元的購(gòu)股成本,。這時(shí)，股東可以獲得的最低股票溢價(jià)是200%。

彈入計(jì)劃

在“彈入”計(jì)劃中,，目標(biāo)公司以很高的溢價(jià)購(gòu)回其發(fā)行的購(gòu)股權(quán),，通常溢價(jià)高達(dá)100%，就是說(shuō),，100元的優(yōu)先股以200元的價(jià)格被購(gòu)回,。而敵意收購(gòu)者或觸發(fā)這一事件的大股東則不在回購(gòu)之列。這樣就稀釋了收購(gòu)者在目標(biāo)公司的權(quán)益,?！皬椚搿庇?jì)劃經(jīng)常被包括在一個(gè)有效的“彈出”計(jì)劃中。

2,、負(fù)債毒丸

該計(jì)劃指目標(biāo)公司在惡意收購(gòu)?fù){下大量增加自身負(fù)債,，降低企業(yè)被收購(gòu)的吸引力。例如,，目標(biāo)公司發(fā)行債券并約定在公司股權(quán)發(fā)生大規(guī)模轉(zhuǎn)移時(shí),，債券持有人可要求立刻兌付，從而使收購(gòu)公司在收購(gòu)后立即面臨巨額現(xiàn)金支出,，降低其收購(gòu)興趣,。

3、人員毒丸

該計(jì)劃指目標(biāo)公司全部/絕大部分高級(jí)管理人員共同簽署協(xié)議,，在目標(biāo)公司被以不公平價(jià)格收購(gòu),，并且這些人中有一人在收購(gòu)后將被降職或革職時(shí)，全部管理人員將集體辭職,。這一策略不僅保護(hù)了目標(biāo)公司股東的利益,，而且會(huì)使收購(gòu)方慎重考慮收購(gòu)后更換管理層對(duì)公司帶來(lái)的巨大影響。

兌換毒債是指公司在發(fā)行債券或借貸時(shí)訂立毒藥條款,，該條款往往作如下規(guī)定,，即在公司遇到惡意并購(gòu)時(shí)，賦予債權(quán)人可以自行決定是否行使向公司要求提前贖回債券,、清償借貸或?qū)D(zhuǎn)換成股票的選擇權(quán),。這種毒藥條款存在，促進(jìn)了債券發(fā)行,，大為增加了債券的吸引力,，并且令債權(quán)人有可能從接收性出價(jià)中獲得意外收獲。

“毒丸計(jì)劃”在我國(guó)的適用

目前我國(guó)對(duì)上市公司反收購(gòu)策略并沒(méi)有具體的法律規(guī)定,，但實(shí)踐中,，借鑒國(guó)外的反收購(gòu)經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)目標(biāo)公司常見(jiàn)的反收購(gòu)措施如下：驅(qū)鯊劑,，在公司章程中設(shè)置障礙,，規(guī)定收購(gòu)須獲得“超級(jí)多數(shù)”的股東同意或提供“公平行為”,。毒丸術(shù)，公司面臨收購(gòu)或威脅時(shí),，董事會(huì)可啟動(dòng)“股東權(quán)利計(jì)劃”,，通過(guò)股東結(jié)構(gòu)重組，降低收購(gòu)方的持股比例或表決權(quán)比例,，或增加收購(gòu)成本以減低公司對(duì)收購(gòu)人的吸引力,，達(dá)到反收購(gòu)的效果。焦土術(shù),，通過(guò)資產(chǎn)重組降低公司資產(chǎn),、財(cái)務(wù)、業(yè)務(wù)質(zhì)量,，以減低公司對(duì)收購(gòu)人的吸引力,，達(dá)到反收購(gòu)的效果。白衣騎士,，尋找善意合作者,，以保護(hù)管理層和現(xiàn)股東，抵御惡意收購(gòu),。圍魏救趙,，尋找收購(gòu)方的主體資

格、收購(gòu)程序,、資金來(lái)源及經(jīng)營(yíng)過(guò)程中不規(guī)范之處,，以攻為守，使收購(gòu)方自顧不暇,，被迫偃旗息鼓,。

由此可見(jiàn)，雖然我國(guó)法律并未明確規(guī)定“毒丸計(jì)劃”,，但在實(shí)踐中已被目標(biāo)公司采用。另外,，我國(guó)多家海外上市公司都在章程中制定了毒丸計(jì)劃,，例如九城網(wǎng)游、百度,、搜狐等,。不難看出“毒丸計(jì)劃”主要是被我國(guó)在海外上市的公司所采用，在國(guó)內(nèi)注冊(cè)上市的公司至今基本沒(méi)有采用過(guò)“毒丸計(jì)劃”,，這是與我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展,、反收購(gòu)立法及公司治理密切相關(guān)的。

而在法律方面,，目前我國(guó)直接對(duì)反收購(gòu)進(jìn)行規(guī)制的法律是 2008 年修訂的《收購(gòu)辦法》第 8 條和 33 條,。修改前的《收購(gòu)辦法（2002 年）》33 條,，明確將反收購(gòu)決策權(quán)交給了目標(biāo)公司的股東會(huì)，并禁止董事會(huì)提議如下事項(xiàng)：“（一）發(fā)行股份,；（二）發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券……（四）修改公司章程……”該條中禁止發(fā)行股份和可轉(zhuǎn)換公司債券及禁止修改公司章程的規(guī)定是對(duì)“毒丸計(jì)劃”的否定,。

2006 年的《收購(gòu)辦法》刪除了“禁止發(fā)行股份和可轉(zhuǎn)換公司債權(quán)及修改公司章程的規(guī)定。現(xiàn)行的《收購(gòu)辦法（2008年）》在這方面了維持了 2006 年的規(guī)定,，也就是說(shuō)我國(guó)法律對(duì)“毒丸計(jì)劃”的實(shí)施預(yù)留了適用空間,。另外，2005 年《公司法》的修訂在公司治理和資本制度方面,，賦予了公司更多的自治權(quán),。投票權(quán)的分配允許公司章程不按持股比例來(lái)分配，股東表決權(quán)的行使方式也由公司章程進(jìn)行規(guī)定,，同股可以不同權(quán),。并且，修訂后的《公司法》還增加了新增資本股東優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)的規(guī)定,?！豆痉ā纷龀龅倪@些修改，無(wú)疑為“毒丸計(jì)劃”在中國(guó)的實(shí)施提供了法律依據(jù),。

總之,，隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展和成熟，上市公司的收購(gòu)和反收購(gòu)將愈演愈烈,。目前我國(guó)尚未制定專門的反收購(gòu)法律,，但《證券法》、《公司法》和《收購(gòu)辦法》的修訂,，都為借鑒國(guó)外的各種反收購(gòu)措施預(yù)留了法律空間,。同時(shí)，隨著“毒丸計(jì)劃”在實(shí)踐中的廣泛采用,，筆者認(rèn)為在我國(guó)的反收購(gòu)立法中將其采納為一項(xiàng)反收購(gòu)措施加以法律規(guī)制,，將有利于提高我國(guó)上市公司在國(guó)際、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力,，同時(shí)也有利于我國(guó)證券市場(chǎng)的健康,、有序發(fā)展。

歸根結(jié)底的來(lái)講,，“毒丸計(jì)劃”要達(dá)到的效果無(wú)非是增加收購(gòu)者的成本和稀釋收購(gòu)者的股權(quán),。隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展和成熟，上市公司的收購(gòu)和反收購(gòu)將愈演愈烈,，在反收購(gòu)的實(shí)踐中也證明,，“毒丸計(jì)劃”是最為有效、最為重要的反收購(gòu)措施,，它可有效的預(yù)防敵意收購(gòu)者的奇襲,，給目標(biāo)公司管理層一定的時(shí)間尋找出價(jià)較高的競(jìng)購(gòu)者,，最大限度的保護(hù)股東的合法權(quán)益?？傊?，引進(jìn)“毒丸計(jì)劃”并將其本土化，有利于維護(hù)控制權(quán)市場(chǎng)秩序,，有利于維持公司價(jià)值,，有利于保護(hù)股東、投資者及其他利益相關(guān)者的合法權(quán)益,。