近期一些上市公司重要股東（持股5%以上股東）頻繁減持,、“精準(zhǔn)”減持、“清倉(cāng)式”減持等行為,，引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注,。業(yè)內(nèi)人士表示，在加大力度打擊違法違規(guī)減持的同時(shí),，監(jiān)管部門(mén)有望進(jìn)一步完善大股東及董監(jiān)高減持制度,。上市公司股東減持股份必須依法合規(guī)，不能恣意妄為,。接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪(fǎng)的專(zhuān)家表示,，應(yīng)完善相關(guān)制度，疏堵結(jié)合規(guī)范減持行為,。重要股東及董監(jiān)高都是內(nèi)幕信息知情人,，完善減持制度應(yīng)注意防范和打擊內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng),、虛假信息披露等違法違規(guī)行為,。

減持須依法合規(guī)

Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2月15日，今年以來(lái)滬深上市公司共發(fā)布232份減持公告,，A股上市公司重要股東,、董監(jiān)高及其親屬的凈減持金額累計(jì)達(dá)107.68億元，去年的減持金額累計(jì)達(dá)3609億元,。去年有338位股東在經(jīng)歷一輪或多輪減持后,，持股數(shù)已變?yōu)榱悖瑢?shí)現(xiàn)“清倉(cāng)式”減持,，涉及275家上市公司,。

除“清倉(cāng)式”減持外，“精準(zhǔn)”減持也多次出現(xiàn),。部分上市公司重要股東在利空消息發(fā)布之前減持,，或涉嫌與一些機(jī)構(gòu)合謀推高股價(jià)后再減持，或通過(guò)高送轉(zhuǎn)“掩護(hù)”其減持,。這些行為嚴(yán)重?cái)_亂了資本市場(chǎng)秩序,，損害了中小投資者合法權(quán)益。重要股東及董監(jiān)高減持的理由大多是“個(gè)人資金需要”,、“企業(yè)發(fā)展需要”等,。

南開(kāi)大學(xué)金融發(fā)展研究院教授田利輝認(rèn)為，目前重要股東及董監(jiān)高減持存在的問(wèn)題是制度不夠完善,、信息披露不夠充分,、存在內(nèi)幕交易。違法違規(guī)減持會(huì)動(dòng)搖市場(chǎng)信心,，應(yīng)該依法嚴(yán)懲,。

隨著IPO常態(tài)化，未來(lái)A股仍面臨較大減持壓力,。Wind數(shù)據(jù)顯示,，一季度A股將迎來(lái)總量達(dá)1443.57億股、市值約1.87萬(wàn)億元的限售股解禁,。

證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍此前表示,，股份轉(zhuǎn)讓是上市公司股東的基本權(quán)利，但權(quán)利的行使必須依法合規(guī),，在不影響市場(chǎng)秩序的前提下進(jìn)行,。大股東在減持股份時(shí)應(yīng)當(dāng)誠(chéng)實(shí)守信，嚴(yán)格按照法律法規(guī),、自律規(guī)則并遵守承諾,，不得濫用控制地位和信息優(yōu)勢(shì)侵害中小股東合法權(quán)益。對(duì)于減持過(guò)程中涉嫌信息披露虛假,、內(nèi)幕交易,、操縱市場(chǎng)等違法違規(guī)行為,，證監(jiān)會(huì)將堅(jiān)決查處，嚴(yán)格追責(zé),。

成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)可資借鑒

規(guī)范股東股份轉(zhuǎn)讓權(quán)利以保障中小投資者利益和市場(chǎng)穩(wěn)定性,，是各國(guó)證券市場(chǎng)的通行做法。

田利輝表示,，美國(guó),、中國(guó)香港地區(qū)等發(fā)達(dá)證券市場(chǎng)在鎖定期和信息披露方面有嚴(yán)格的要求和明確的規(guī)則。規(guī)則的核心是公開(kāi),、公平,、公正。美國(guó)證監(jiān)會(huì)（SEC）通過(guò)制定144規(guī)則的方式明確了可以獲得豁免的方式,，從而構(gòu)成了美國(guó)關(guān)于證券減持的規(guī)定,。此外，美國(guó)的內(nèi)幕交易規(guī)則對(duì)大股東及董事,、高管的減持有一定約束作用,。例如，鎖定期方面,，144規(guī)則對(duì)所有受限證券均規(guī)定了鎖定期,，并根據(jù)發(fā)行人類(lèi)型的不同，規(guī)定了不同的鎖定期,。

交易申報(bào)要求方面,，發(fā)行人的關(guān)聯(lián)方在任意3個(gè)月內(nèi)減持總量超過(guò)5000股，或總金額超過(guò)5萬(wàn)美元的,，應(yīng)當(dāng)向SEC提交144表格,。需要填寫(xiě)的信息主要涉及發(fā)行人的基本信息,、本次減持?jǐn)?shù)量,、前3個(gè)月的減持情況等。如果減持的證券在全國(guó)性證券交易所交易,，證券持有人還應(yīng)向交易所遞送144表格,。

交易方式要求方面，發(fā)行人的關(guān)聯(lián)方只有通過(guò)“委托經(jīng)紀(jì)商進(jìn)行交易”,、“直接與做市商進(jìn)行交易”,、“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)自營(yíng)交易”等方式減持時(shí)，才無(wú)需向SEC注冊(cè),。

減持?jǐn)?shù)量限制方面,，發(fā)行人的關(guān)聯(lián)方每任意3個(gè)月內(nèi)可減持證券的數(shù)量總額不得超過(guò)“發(fā)行人流通在外證券總量的1%”、“履行交易申報(bào)要求的前4周內(nèi),，該證券的每周平均交易量”兩值中的較大值,。

中國(guó)香港地區(qū)主要從鎖定期和信息披露兩個(gè)方面對(duì)持股5%以上的股東以及董事,、高管的股票減持予以具體規(guī)定。鎖定期方面,，控股股東在公司上市之日起6個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓?zhuān)?至12個(gè)月內(nèi)不得喪失控股地位,。允許控股股東質(zhì)押，但應(yīng)如實(shí)披露,。IPO前承諾購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量的機(jī)構(gòu)投資者和大型企業(yè)也要受鎖定期限制,，時(shí)間通常為6個(gè)月。信息披露方面,，董事和高管須披露所有交易,，即便持有極少量的股份或債券也要披露。一般情況下,，持股5%以上的股東以及董事,、高管應(yīng)當(dāng)在需要披露的事件發(fā)生后的3個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)，按照香港證監(jiān)會(huì)制定的表格填報(bào)相關(guān)信息,，并按照證監(jiān)會(huì)要求的時(shí)間向上市公司和聯(lián)交所發(fā)出通知,。香港聯(lián)交所應(yīng)及時(shí)通過(guò)交易所網(wǎng)站公開(kāi)披露。對(duì)于個(gè)別情況,，填報(bào)信息的時(shí)間可以延長(zhǎng)至10個(gè)交易日內(nèi),。

疏堵并舉完善相關(guān)制度

業(yè)內(nèi)人士指出，部分上市公司重要股東通過(guò)大宗交易,、協(xié)議轉(zhuǎn)讓等方式,，繞過(guò)“上市公司大股東在三個(gè)月內(nèi)通過(guò)證券交易所集中競(jìng)價(jià)交易減持股份的總數(shù)，不得超過(guò)公司股份總數(shù)的百分之一”等監(jiān)管要求,，在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)大規(guī)模減持甚至“清倉(cāng)式”減持,。

專(zhuān)家表示，應(yīng)完善相關(guān)制度,，疏堵結(jié)合規(guī)范減持行為,。從美國(guó)、中國(guó)香港證券市場(chǎng)的實(shí)踐來(lái)看,，大多從限售期,、減持方式、減持?jǐn)?shù)量等多方面對(duì)減持行為進(jìn)行規(guī)范和限制,。其中,，鎖定期雖然并不算太長(zhǎng)，但相關(guān)的交易申報(bào),、信息披露及減持?jǐn)?shù)量要求比較嚴(yán)格,。可在借鑒境外證券市場(chǎng)減持制度的基礎(chǔ)上,，結(jié)合證券市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu),、上市公司股東結(jié)構(gòu)等實(shí)際情況,，取長(zhǎng)補(bǔ)短，完善關(guān)于大股東及董監(jiān)高減持的制度,，建立監(jiān)管其減持行為的長(zhǎng)效機(jī)制,，引導(dǎo)大股東及董監(jiān)高依法、透明,、有序減持,。

田利輝認(rèn)為，重要股東和董監(jiān)高減持制度需要從法理和細(xì)節(jié)等方面進(jìn)一步完善,。在法理上,，內(nèi)部人減持必須秉持三公原則；在細(xì)節(jié)上,，內(nèi)部人減持需要防范種種事中的精心隱秘手段,，事先明確規(guī)則，事后落實(shí)嚴(yán)懲,。