最近,，創(chuàng)業(yè)板可謂是“屋漏偏逢連夜雨”,。繼龍頭樂(lè)視網(wǎng)股價(jià)重挫，中青寶,、同花順等大跌后,，6日晚間，創(chuàng)業(yè)板權(quán)重股之一的華誼兄弟宣布,，擬重組新三板公司英雄互娛告吹,。今年9月，華誼兄弟宣告籌備重大事項(xiàng)停牌,，歷經(jīng)2個(gè)多月,，12月6日，華誼兄弟宣布重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)失敗,，股票將于7日復(fù)牌,。

華誼兄弟英雄互娛“牽手”失敗 重組終止明日復(fù)牌

12月6日消息，華誼兄弟發(fā)布公告終止重大資產(chǎn)重組事項(xiàng),，未能就重組標(biāo)的資產(chǎn)的整體估值和本次交易價(jià)格達(dá)成一致,；股票12月7日開(kāi)市起復(fù)牌。

公司原擬以發(fā)行股份的方式購(gòu)買北京英雄互娛科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“英雄互娛”或“目標(biāo)公司”）部分股份（以下簡(jiǎn)稱“標(biāo)的資產(chǎn)”）。英雄互娛為文化娛樂(lè)行業(yè)相關(guān)公司,，成立于2001 年,，主要從事手機(jī)游戲的研發(fā)和運(yùn)營(yíng)，目前在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌,，代碼為 430127,。英雄互娛實(shí)際控制人為自然人應(yīng)書(shū)嶺。本次重大資產(chǎn)重組前,，公司與英雄互娛的實(shí)際控制人不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系,。

英雄互娛成立之初即獲紅杉、真格,、華興聯(lián)合投資,，后通過(guò)“類借殼”的方式掛牌新三板。公司今年前三季度凈利潤(rùn)3.69億元,，目前總市值150.66億元,，排在新三板第11位。半年報(bào)顯示,，華誼兄弟直接持有英雄互娛20%股份,。

英雄互娛是新三板的明星公司。去年11月,，王思聰入股英雄互娛并擔(dān)任監(jiān)事一職,；一年后，英雄互娛披露王思聰已辭職且清空公司所有股票,。

公告稱,，公司及交易對(duì)方在停牌期間積極推進(jìn)本次重大資產(chǎn)重組事宜，由于目標(biāo)公司屬于公開(kāi)掛牌公司,，標(biāo)的資產(chǎn)涉及股東眾多,，公司與交易對(duì)方經(jīng)過(guò)多次協(xié)商，最終未能就本次重組標(biāo)的資產(chǎn)的整體估值和本次交易價(jià)格達(dá)成一致意見(jiàn),。為了保護(hù)公司和廣大投資者利益,，公司董事會(huì)經(jīng)審慎研究決定終止本次重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)，并向深圳證券交易所申請(qǐng)公司股票復(fù)牌,。

致使重大資產(chǎn)重組失敗的因素有哪些

一樁資產(chǎn)重組業(yè)務(wù)能夠順利完成,，需要多方因素共同推動(dòng)，面臨參與主體多元化,、外部因素復(fù)雜化,、市場(chǎng)快速變化等諸多中間環(huán)節(jié)，只要中間任何一環(huán)“掉鏈子”,，都可能導(dǎo)致整個(gè)重組鏈全面崩潰,。

一,、資產(chǎn)評(píng)估存分歧

交易雙方對(duì)待重組資產(chǎn)的評(píng)估價(jià)值存在分歧，談不攏,，往往是導(dǎo)致重組失敗的最重要原因,。資產(chǎn)評(píng)估受到市場(chǎng)變化影響較大，還受到其他外在因素影響,，在長(zhǎng)達(dá)數(shù)月的重組過(guò)程中極易發(fā)生變數(shù),。

例如，因籌劃可能構(gòu)成重大資產(chǎn)重組的事項(xiàng),，自8月19日起停牌的新華錦10月21日公告,，由于公司與交易對(duì)方就收購(gòu)價(jià)格及部分重組協(xié)議重要條款未能最終達(dá)成一致，導(dǎo)致此次重大資產(chǎn)重組無(wú)法繼續(xù)實(shí)施,，決定終止籌劃此次重大資產(chǎn)重組事項(xiàng),。

此前，新華錦公布擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買從事新材料業(yè)務(wù)的獨(dú)立第三方的股權(quán)資產(chǎn),，同時(shí)向不超過(guò)10名特定投資者發(fā)行股份募集不超過(guò)本次交易總額25%的配套資金,。

因“客觀條件發(fā)生變化”，道博股份8月10日也不得不終止重組事項(xiàng),。在就此事召開(kāi)的投資者說(shuō)明會(huì)上,，道博股份董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理陳海淳表示，資產(chǎn)評(píng)估和職工安置未完成是此次收購(gòu)夭折的原因,。一方面,，由于盤江民爆擬進(jìn)行廠區(qū)整體搬遷，而截至7月底,，搬遷的相關(guān)設(shè)計(jì)及概算工作還在進(jìn)行,，評(píng)估機(jī)構(gòu)未能出具正式評(píng)估報(bào)告；另一方面,，盤江民爆的職工安置工作對(duì)重組形成較大阻力。

今年1月30日,，道博股份發(fā)布收購(gòu)預(yù)案并復(fù)牌,，擬向新星漢宜、盤化集團(tuán),、甕福集團(tuán)發(fā)行股份購(gòu)買其合計(jì)持有的盤江民爆86.39%股權(quán),；同時(shí)募集不超過(guò)2.12億元配套資金，其中1億元用于收購(gòu)盤化集團(tuán)持有的盤江民爆剩余13.61%股權(quán),。然而,，7月22日，道博股份再發(fā)公告稱,，“預(yù)計(jì)重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)無(wú)法按原定計(jì)劃按時(shí)推進(jìn)”,，公司股票再度停牌,。8月10日，公司公告,，董事會(huì)審議通過(guò)終止重大資產(chǎn)重組的議案,。

10月17日，梅雁吉祥的資產(chǎn)重組也折戟,。重組方深圳市垚錦投資發(fā)展有限公司計(jì)劃在受讓第一大股東吉祥實(shí)業(yè)持有的梅雁吉祥4170萬(wàn)股股權(quán)的基礎(chǔ)上,，籌劃對(duì)上市公司進(jìn)行購(gòu)買資產(chǎn)等類型的重大重組事項(xiàng)。9月26日,，吉祥實(shí)業(yè)與垚錦投資簽訂了《關(guān)于轉(zhuǎn)讓廣東梅雁吉祥水電股份有限公司股權(quán)的協(xié)議》,，協(xié)議對(duì)轉(zhuǎn)讓股權(quán)事項(xiàng)及重組框架進(jìn)行了約定。

對(duì)于此次重組計(jì)劃失敗原因,，梅雁吉祥解釋稱,，主要是重組合作方垚錦投資未完成向第一大股東支付相應(yīng)股權(quán)對(duì)價(jià)款等協(xié)議所約定的先決條件，導(dǎo)致本次重組無(wú)法按原定方案推進(jìn),。同時(shí),，在交易的推進(jìn)過(guò)程中，公司與相關(guān)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行了溝通,，根據(jù)其對(duì)重組擬涉及的相關(guān)資產(chǎn)開(kāi)展的工作和初步調(diào)查結(jié)果,，判斷重組相關(guān)資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估及其他影響事項(xiàng)存在較大不確定性。因此,，公司董事會(huì)認(rèn)為繼續(xù)推進(jìn)該重大重組條件尚不成熟,。有業(yè)內(nèi)人士指出，垚錦投資成立較晚,，主營(yíng)業(yè)務(wù)不清,，股東更迭頻繁，其資產(chǎn)情況令人擔(dān)憂,。

盈利前景不確定

市場(chǎng)發(fā)生變化,、盈利前景不確定，也是近期上市公司資產(chǎn)重組失敗的重要原因,。華潤(rùn)三九就是其中一例,。華潤(rùn)三九停牌籌備重組事宜始于今年6月。6月3日,，華潤(rùn)三九發(fā)布公告稱,，正在籌劃公司重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)。8月2日,，2013年華潤(rùn)三九公布重組方案,，計(jì)劃通過(guò)資產(chǎn)置換、非公開(kāi)發(fā)行股票以及支付現(xiàn)金的方式,，購(gòu)買華潤(rùn)醫(yī)藥控股有限公司下屬公司的相關(guān)資產(chǎn),。同時(shí)表示最晚將在今年9月2日公布最終的重組信息,。

但8月19日，此次資產(chǎn)重組宣告終止,。華潤(rùn)三九公告稱,，主要是因?yàn)榻?jīng)過(guò)調(diào)查和論證，行業(yè),、政策和市場(chǎng)等發(fā)生變化的影響超出籌劃重組時(shí)各方預(yù)期,，導(dǎo)致擬收購(gòu)資產(chǎn)的盈利前景存在較大不確定性。

有醫(yī)藥行業(yè)人士猜測(cè),，近期醫(yī)藥行業(yè)的整治風(fēng)暴或?qū)︶t(yī)藥企業(yè)盈利前景產(chǎn)生了一定影響,，尤其是處方藥的推廣方面將面臨一定的壓力。還有投行界人士表示,，潛在的收購(gòu)對(duì)象很可能是紫竹藥業(yè),，而紫竹藥業(yè)資產(chǎn)高達(dá)36億元，可能會(huì)對(duì)華潤(rùn)三九的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)狀況產(chǎn)生一定影響,。此次華潤(rùn)三九重組的告吹,，將拖慢華潤(rùn)系醫(yī)藥整合的腳步。

2011年,，經(jīng)過(guò)多次努力,，“華潤(rùn)系”成功重組華源集團(tuán)、三九集團(tuán)和北藥集團(tuán),，醫(yī)藥資產(chǎn)綜合收入超過(guò)600億元,。2012年，“華潤(rùn)系”醫(yī)藥資產(chǎn)整合開(kāi)始提速,，增資紫竹藥業(yè)和山東三九,，并和片仔癀公司展開(kāi)了合作。

走漏風(fēng)聲致異動(dòng)

對(duì)于終止原因,，雖然各家公司都有公告說(shuō)明,，但言辭過(guò)于籠統(tǒng)和模糊，似乎并不能令投資者完全信服,。上海一家券商投行人士指出,，除了資產(chǎn)評(píng)估、盈利前景外,，隨著監(jiān)管層對(duì)重大資產(chǎn)重組相關(guān)股票異常交易的監(jiān)管日趨嚴(yán)厲，上市公司重組的成敗也有了“命懸K線”的可能,。

根據(jù)《關(guān)于規(guī)范上市公司信息披露及相關(guān)各方行為的通知》,，剔除大盤因素和同行業(yè)板塊因素影響，上市公司股價(jià)在重大信息公布前20個(gè)交易日內(nèi)累計(jì)漲跌幅超過(guò)20%的,，交易所要對(duì)股票交易是否存在異常行為進(jìn)行核查,。據(jù)參與過(guò)此類業(yè)務(wù)的專業(yè)人士透露,，尤其是停牌當(dāng)天的交易會(huì)被重點(diǎn)核查。如果超過(guò)了這條20%的紅線,，此次重組就可能停擺,。

申科股份、申華控股停牌當(dāng)天的漲幅均達(dá)到漲?；蛑北茲q停,。尤其是，申科股份在緊急停牌前,，出現(xiàn)了在公司預(yù)計(jì)2013年前三季度虧損將比原來(lái)預(yù)計(jì)的擴(kuò)大至少一倍的背景下,，公司股價(jià)依然大漲的情形，令市場(chǎng)質(zhì)疑公司重組消息是否遭提前泄露,。

而去年交易所發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)與上市公司重大資產(chǎn)重組相關(guān)股票異常交易監(jiān)管的通知》,，則公開(kāi)了交易所對(duì)因籌劃重大資產(chǎn)重組停牌的上市公司進(jìn)行核查的程序。據(jù)了解,，監(jiān)管層核查的時(shí)間少則3,、4個(gè)交易日，長(zhǎng)則不定,。而申科股份是9月26日中午緊急停牌的,，至公司10月16日宣布終止重大重組復(fù)牌，期間僅有8個(gè)交易日,，申科股份因異常交易而導(dǎo)致重組告吹的可能性較大,。另一只重組失敗的申華控股，在8月15日至9月11日停牌前這20個(gè)交易日之間,，累計(jì)漲幅為34.48%,，同時(shí)段滬指累計(jì)漲幅6.72%，所屬汽車類指數(shù)累計(jì)漲幅為5.36%,。

今年8月31日,，停牌數(shù)月的中視傳媒公布了醞釀已久的并購(gòu)方案，擬以13.35元/股的價(jià)格,，向九華投資及滕站等增發(fā)6891.39萬(wàn)股,，同時(shí)支付1億元的現(xiàn)金，以10.2億元的總價(jià)收購(gòu)金英馬100%的股權(quán),。中視傳媒復(fù)牌后連續(xù)出現(xiàn)4個(gè)漲停,。此后，中視傳媒又披露,，相關(guān)事宜正積極推動(dòng)中,。但出人意料的是，中視傳媒突然于10月18日公告,，將在近期召開(kāi)董事會(huì)討論重大資產(chǎn)重組終止事項(xiàng),。

中視傳媒對(duì)于收購(gòu)金英馬的態(tài)度短時(shí)間內(nèi)發(fā)生重大改變,，寥寥數(shù)語(yǔ)的公告中并沒(méi)有透露太多信息。不過(guò),，在當(dāng)初披露的并購(gòu)方案中,，一個(gè)信息卻隨著股價(jià)的上漲受到越來(lái)越多的關(guān)注。中視傳媒當(dāng)時(shí)曾提示,，本次交易對(duì)方金英馬創(chuàng)始人兼董事,、總經(jīng)理滕站的配偶黃蓓，在5月22日(公司5月30日停牌)買入中視傳媒股份7萬(wàn)股,。對(duì)于這一行為,，滕站稱其配偶黃蓓在自查期間內(nèi)買入中視傳媒股票的交易行為系其本人根據(jù)市場(chǎng)公開(kāi)信息及個(gè)人判斷做出的投資決策，未向其違規(guī)透露本次重大資產(chǎn)重組內(nèi)幕信息,。黃蓓也表示不存在利用內(nèi)幕信息進(jìn)行交易的情況,。

一度謀劃“蛇吞象”的杭州解百的第二次重組計(jì)劃則因參與重大資產(chǎn)重組的有關(guān)方面涉嫌違法被稽查立案，重組申請(qǐng)被證監(jiān)會(huì)暫停審核,。今年1月底,，杭州解百公告稱，擬向杭州市商貿(mào)旅游集團(tuán)有限公司發(fā)行股份,，購(gòu)買杭州商旅持有的標(biāo)的公司100%股權(quán),；標(biāo)的公司為杭大集團(tuán)或杭州商旅安排的其他一家全資子公司，其全部資產(chǎn)為少量現(xiàn)金和杭州大廈60%股權(quán),。杭州大廈在當(dāng)?shù)貙儆谏萑A高端定位且具有高營(yíng)業(yè)額的商業(yè)項(xiàng)目,。

然而，在宣布重組方案后,，杭州解百董事長(zhǎng)周自力,、總經(jīng)理王季文等接到中國(guó)證監(jiān)會(huì)下發(fā)的《調(diào)查通知書(shū)》，因“涉嫌違反證券法律法規(guī)”被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查,。重組方案暫停審核被認(rèn)為是此事的進(jìn)一步發(fā)酵,。高管被立案調(diào)查的具體原因尚未公布，但是,，杭州解百第一次停牌前的股價(jià)表現(xiàn)很是蹊蹺,，當(dāng)時(shí)，上證指數(shù)和商業(yè)百貨板塊連續(xù)下挫,，而杭州解百股價(jià)卻逆勢(shì)大漲,，而且，在停牌前三月,，還存在重組交易對(duì)方——杭州商旅的部分高管及家屬大量買入杭州解百股票的行為,，消息似乎已提前走漏。

中國(guó)當(dāng)下經(jīng)濟(jì)已步入“新常態(tài)”并開(kāi)始進(jìn)行痛苦轉(zhuǎn)型，在去杠桿化的同時(shí),，很多企業(yè)迫切需要通過(guò)產(chǎn)融結(jié)合實(shí)現(xiàn)股東回報(bào)增長(zhǎng)，而產(chǎn)業(yè)整合則通過(guò)并購(gòu)重組來(lái)落地和實(shí)現(xiàn),，因?yàn)椴①?gòu)整合是優(yōu)秀企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展的重要手段,。但是，重大資產(chǎn)的重組并購(gòu)也并非那么簡(jiǎn)單,，需要顧及諸多因素,，才可能成功。