日前，房企公司債的分類(lèi)監(jiān)管政策劍指?jìng)谫Y,，房地產(chǎn)類(lèi)公司的發(fā)債比例在膨脹,，但有53家公司不符合要求。公司債是由公司發(fā)行的債券,，由于公司債利率較自由,、發(fā)行時(shí)間相對(duì)寬松等優(yōu)點(diǎn)受到一些公司的歡迎。但公司債不同于企業(yè)債,，投資者進(jìn)行投資前應(yīng)理清其中的關(guān)系與區(qū)別,。

房企公司債發(fā)行遭分類(lèi)監(jiān)管洗牌，53家或遭劃出

一輪房地產(chǎn)“牛市”看盡眾生相,。有上市公司賣(mài)房保殼,，算不幸中萬(wàn)幸；也有精明險(xiǎn)資投資房地產(chǎn),，賬面浮盈可觀,。房?jī)r(jià)飆漲下“擊鼓傳花”上演，史上最高的3.38萬(wàn)億庫(kù)存也在加速消化,。然而,，高潮迭起之時(shí)調(diào)控已風(fēng)雨欲來(lái)，房企公司債的分類(lèi)監(jiān)管政策劍指?jìng)谫Y,，而這正是頻出的“地王”的重要資金來(lái)源,。可預(yù)見(jiàn)的是,，調(diào)控之手仍將發(fā)力,，地產(chǎn)牛市之路如何演繹存在不小變數(shù)。

在監(jiān)管層的一份測(cè)算中,，目前交易所申報(bào)發(fā)債的房企中有111家符合上述四項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn),；但有53家不符合分類(lèi)監(jiān)管中基礎(chǔ)范圍的要求,。針對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控在債券融資層面已然醞釀。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從接近監(jiān)管層人士處獨(dú)家獲悉,，滬深兩交易所近期正在醞釀房地產(chǎn)類(lèi)公司債的分類(lèi)監(jiān)管新政,，與證監(jiān)會(huì)債券部形成的一份房地產(chǎn)類(lèi)公司債分類(lèi)監(jiān)管方案（下稱方案）有關(guān)，該方案已于9月初形成,。

按照方案,，監(jiān)管層將在房地產(chǎn)業(yè)公司債實(shí)施的分類(lèi)監(jiān)管思路，在遵循國(guó)務(wù)院提出“在分類(lèi)趨同的原則下推動(dòng)公司信用類(lèi)債券發(fā)行準(zhǔn)入和信息披露標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一”的原則上,，拉近與交易商協(xié)會(huì)標(biāo)準(zhǔn)的距離,。

不過(guò)，方案與交易商協(xié)會(huì)的標(biāo)準(zhǔn)也有所差別,，其主要體現(xiàn)在：一是公司債將部分大型優(yōu)質(zhì)非上市民營(yíng)企業(yè)納入了發(fā)債主體范圍,；二是公司債更注重考察發(fā)債主體的綜合資質(zhì)（如財(cái)務(wù)狀況，盈利能力,、償債能力等）,；三是公司債通過(guò)信息披露等方式引導(dǎo)發(fā)行人合理確定發(fā)債規(guī)模。

與此同時(shí),，方案也進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)對(duì)發(fā)行人的信息披露和償債能力要求,，強(qiáng)化增信措施、債券契約條款安排,、募集資金用途管理等事項(xiàng),，并以此構(gòu)建“基礎(chǔ)范圍+綜合指標(biāo)評(píng)價(jià)”的分類(lèi)監(jiān)管框架，最終實(shí)現(xiàn)“總量合理,、結(jié)構(gòu)優(yōu)化,、扶優(yōu)限劣和風(fēng)險(xiǎn)可控”的政策目標(biāo)。

四條件框定：53家企業(yè)被“劃出”

事實(shí)上,，隨著交易所版公司債的擴(kuò)容,，房地產(chǎn)類(lèi)公司的發(fā)債比例也在膨脹。記者獲得的一份監(jiān)管層統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,，房地產(chǎn)業(yè)公司債券發(fā)行規(guī)模增幅明顯,。房地產(chǎn)業(yè)2015年共發(fā)行公司債券4122億元，占比18.94%,，今年1-7月發(fā)行量5070億元,，占比27.99%。

“盡管目前申報(bào)企業(yè)以全國(guó)性大中型房地產(chǎn)企業(yè)為主,，總體資質(zhì)較好,、盈利能力較強(qiáng)、評(píng)級(jí)普遍較高,，但隨著經(jīng)濟(jì)增速下滑,、需求增速放緩,，行業(yè)潛在風(fēng)險(xiǎn)逐漸凸顯?！狈桨刚J(rèn)為?！爸饕囊粋€(gè)趨勢(shì)還是債券監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的趨同,，因?yàn)樵瓉?lái)的債券市場(chǎng)分割目前需要進(jìn)行統(tǒng)一?！比A中一家中型券商固定收益部人士認(rèn)為,，“另一方面也和現(xiàn)在房?jī)r(jià)、地價(jià)高漲,，房地產(chǎn)企業(yè)杠桿高抬背后醞釀的風(fēng)險(xiǎn)因素有關(guān),。”

不過(guò),，監(jiān)管層在發(fā)行人門(mén)檻的確定上,，也與交易商協(xié)會(huì)有所差異。例如監(jiān)管層在交易商協(xié)會(huì)確定的準(zhǔn)入范圍基礎(chǔ)上,，增加行業(yè)排名靠前,、企業(yè)規(guī)模較大、資質(zhì)和盈利能力較好的非上市民營(yíng)房地產(chǎn)企業(yè),。

根據(jù)試行方案,，分類(lèi)監(jiān)管的基礎(chǔ)范圍涵蓋了資質(zhì)良好、主體評(píng)級(jí)AA及以上的房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行公司債券,，而發(fā)行主體也被限定于滿足以下四類(lèi)條件,。

一是境內(nèi)外上市的房地產(chǎn)企業(yè)；二是以房地產(chǎn)為主業(yè)的中央企業(yè),；三是省級(jí)政府（含直轄市）,、省會(huì)城市、副省級(jí)城市及計(jì)劃單列市的地方政府所屬的房地產(chǎn)企業(yè),；四是中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)排名前100名的其他民營(yíng)非上市房地產(chǎn)企業(yè),。

而業(yè)內(nèi)人士指出，若發(fā)行人在新標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)范圍以外,，原則上將不在發(fā)債受理之列,。“這相當(dāng)于重新為房地產(chǎn)類(lèi)的發(fā)行人確定發(fā)行門(mén)檻,，恐怕會(huì)有一些不符合條件的企業(yè)的發(fā)債需求不被受理,。”前述固定收益部人士指出,。

而據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者掌握,，在監(jiān)管層的一份測(cè)算中,，目前交易所申報(bào)發(fā)債的房企中有111家符合上述四項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)；但另有53家不符合分類(lèi)監(jiān)管中基礎(chǔ)范圍的要求,，其中包括北京鴻坤偉業(yè)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司,、四川新希望房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司、大連億達(dá)發(fā)展有限公司等,。（21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）

公司債相比于其他債券的優(yōu)勢(shì)

日前,，房企公司債的分類(lèi)監(jiān)管政策劍指?jìng)谫Y，而這正是頻出的“地王”的重要資金來(lái)源,，從側(cè)面說(shuō)明了公司債有其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì),。首先，公司債的利率無(wú)限制,?！镀髽I(yè)債券管理?xiàng)l例》第十八條規(guī)定，“企業(yè)債券的利率不得高于銀行相同期限居民儲(chǔ)蓄定期存款利率的百分之四十”,?！豆緜l(fā)行試點(diǎn)辦法》對(duì)利率則無(wú)規(guī)定。在升息周期中,，公司債在票面利率的設(shè)計(jì)上,，具有更為廣闊的創(chuàng)新空間。

其次,，公司債發(fā)行條件寬松,。《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》第十二條規(guī)定,，“企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券必須符合下列條件：（一）企業(yè)規(guī)模達(dá)到國(guó)家規(guī)定的要求,；（二）企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度符合國(guó)家規(guī)定；（三）具有償債能力,；（四）企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益良好,，發(fā)行企業(yè)債券前連續(xù)三年盈利；（五）所籌資金用途符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策”,?！豆緜l(fā)行試點(diǎn)辦法》第七條規(guī)定，“發(fā)行公司債券,，應(yīng)當(dāng)符合下列規(guī)定：（一）公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)符合法律,、行政法規(guī)和公司章程的規(guī)定，符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策,；（二）公司內(nèi)部控制制度健全,，內(nèi)部控制制度的完整性、合理性,、有效性不存在重大缺陷,；（三）經(jīng)資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí),，債券信用級(jí)別良好；（四）公司最近一期末經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)額應(yīng)符合法律,、行政法規(guī)和中國(guó)證監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)定,；（五）最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)不少于公司債券一年的利息；（六）本次發(fā)行后累計(jì)公司債券余額不超過(guò)最近一期末凈資產(chǎn)額的百分之四十,；金融類(lèi)公司的累計(jì)公司債券余額按金融企業(yè)的有關(guān)規(guī)定計(jì)算”,。相比之下，公司債無(wú)連續(xù)三年盈利的要求,，當(dāng)然在債券余額比例上有要求。至于可分配利潤(rùn)方面的規(guī)定,，對(duì)于多數(shù)上市公司而言并不高,。

再次，公司債發(fā)行時(shí)間更為寬泛,，可分期發(fā)行,。《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》第十五條規(guī)定,，“中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)債券發(fā)行后,，發(fā)行人應(yīng)在批準(zhǔn)之日起三個(gè)月內(nèi)開(kāi)始發(fā)行債券，否則原批準(zhǔn)文件自動(dòng)失效,；企業(yè)如仍需發(fā)行債券,，應(yīng)另行報(bào)批”?！豆緜l(fā)行試點(diǎn)辦法》第二十一條規(guī)定,，“發(fā)行公司債券，可以申請(qǐng)一次核準(zhǔn),，分期發(fā)行,。自中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)發(fā)行之日起，公司應(yīng)在六個(gè)月內(nèi)首期發(fā)行,，剩余數(shù)量應(yīng)當(dāng)在二十四個(gè)月內(nèi)發(fā)行完畢,。超過(guò)核準(zhǔn)文件限定的時(shí)效未發(fā)行的，須重新經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后方可發(fā)行,?！?/p>

最后，公司債可免擔(dān)保,?！镀髽I(yè)債券管理?xiàng)l例》第三十六條規(guī)定，“發(fā)行人在債券發(fā)行前應(yīng)提供保證擔(dān)保,，但中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)可免予擔(dān)保的除外,。擔(dān)保工作經(jīng)中國(guó)人民銀行認(rèn)可后,，方可發(fā)行債券?！惫緜l(fā)行無(wú)強(qiáng)制性規(guī)定,。

公司債和企業(yè)債的區(qū)別

企業(yè)債和公司債的區(qū)別體現(xiàn)在如下幾個(gè)方面：第一，發(fā)行主體的差別,。公司債券是由股份有限公司或有限責(zé)任公司發(fā)行的債券,，《公司法》和《證券法》對(duì)此也做了明確規(guī)定，因此,，非公司制企業(yè)不得發(fā)行公司債券,。企業(yè)債券是由中央政府部門(mén)所屬機(jī)構(gòu)、國(guó)有獨(dú)資企業(yè)或國(guó)有控股企業(yè)發(fā)行的債券,，它對(duì)發(fā)債主體的限制比公司債券狹窄得多,。

第二，發(fā)債資金用途的差別,。公司債券是公司根據(jù)經(jīng)營(yíng)運(yùn)作具體需要所發(fā)行的債券,，它的主要用途包括固定資產(chǎn)投資、技術(shù)更新改造,、改善公司資金來(lái)源的結(jié)構(gòu),、調(diào)整公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、降低公司財(cái)務(wù)成本,、支持公司并購(gòu)和資產(chǎn)重組等等,，因此，只要不違反有關(guān)制度規(guī)定,，發(fā)債資金如何使用幾乎完全是發(fā)債公司自己的事務(wù),，無(wú)需政府部門(mén)關(guān)心和審批。但在我國(guó)的企業(yè)債券中,，發(fā)債資金的用途主要限制在固定資產(chǎn)投資和技術(shù)革新改造方面,，并與政府部門(mén)審批的項(xiàng)目直接相聯(lián)。

第三,，信用基礎(chǔ)的差別,。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，發(fā)債公司的資產(chǎn)質(zhì)量,、經(jīng)營(yíng)狀況,、盈利水平和可持續(xù)發(fā)展能力等是公司債券的信用基礎(chǔ)。由于各家公司的具體情況不盡相同,，所以,，公司債券的信用級(jí)別也相差甚多，與此對(duì)應(yīng)，各家公司的債券價(jià)格和發(fā)債成本有著明顯差異,。雖然,，運(yùn)用擔(dān)保機(jī)制可以增強(qiáng)公司債券的信用級(jí)別，但這一機(jī)制不是強(qiáng)制規(guī)定的,。與此不同,，我國(guó)的企業(yè)債券，不僅通過(guò)“國(guó)有”機(jī)制貫徹了政府信用,，而且通過(guò)行政強(qiáng)制落實(shí)著擔(dān)保機(jī)制,，以至于企業(yè)債券的信用級(jí)別與其他政府債券大同小異。

第四,，管制程序的差別,。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，公司債券的發(fā)行通常實(shí)行登記注冊(cè)制,，即只要發(fā)債公司的登記材料符合法律等制度規(guī)定,，監(jiān)管機(jī)關(guān)無(wú)權(quán)限制其發(fā)債行為。在這種背景下,，債券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)關(guān)的主要工作集中在審核發(fā)債登記材料的合法性、嚴(yán)格債券的信用評(píng)級(jí),、監(jiān)管發(fā)債主體的信息披露和債券市場(chǎng)的活動(dòng)等方面,。但我國(guó)企業(yè)債券的發(fā)行中，發(fā)債需經(jīng)國(guó)家發(fā)改委報(bào)國(guó)務(wù)院審批,，由于擔(dān)心國(guó)有企業(yè)發(fā)債引致相關(guān)對(duì)付風(fēng)險(xiǎn)和社會(huì)問(wèn)題,，所以，在申請(qǐng)發(fā)債的相關(guān)資料中,，不僅要求發(fā)債企業(yè)的債券余額不得超過(guò)凈資產(chǎn)的40%,，而且要求有銀行予以擔(dān)保，以做到防控風(fēng)險(xiǎn)的萬(wàn)無(wú)一失,；一旦債券發(fā)行,，審批部門(mén)就不再對(duì)發(fā)債主體的信用等級(jí)、信息披露和市場(chǎng)行為進(jìn)行監(jiān)管了,。這種“只管生,、不管行”的現(xiàn)象，說(shuō)明了這種管制機(jī)制并不符合市場(chǎng)機(jī)制的內(nèi)在要求,。

第五,，市場(chǎng)功能的差別。在我國(guó),，由于企業(yè)債券實(shí)際上屬政府債券,，它的發(fā)行受到行政機(jī)制的嚴(yán)格控制，不僅明年的發(fā)行數(shù)額遠(yuǎn)低于國(guó)債,、央行票據(jù)和金融債券,，也明顯低于股票的融資額,，為此，不論在眾多的企業(yè)融資中還是在金融市場(chǎng)和金融體系中,，它的作用都微乎其微,。

債券市場(chǎng)在證券市場(chǎng)中處于一個(gè)舉足輕重的地位，近幾年,，我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展迅速,，公司債作為債券的一種形式，也活躍在債券市場(chǎng)中,。此次有53家房企公司不符合要求,，說(shuō)明我國(guó)債券市場(chǎng)的監(jiān)管體系在逐步完善，而只有完善的監(jiān)管體系,，才能推進(jìn)債券市場(chǎng)的繁榮,。