如今，寶鋼集團與中石油集團交叉持有各自旗下上市公司股份,，反映出國企改革的一個新動向,。交叉持股是指公司之間相互持有對方的股份，繼而相互成為對方股東的情形。隨著經(jīng)濟的發(fā)展,，交叉持股在公司之間得到了越來越普遍的采用,。

國企改革新動向：以資本運作為紐帶交叉持股

寶鋼股份日前公告稱,，控股股東寶鋼集團擬通過無償劃轉(zhuǎn)方式將持有的公司8億股A股股份劃轉(zhuǎn)給中石油集團,。中國石油此前公告稱，中石油集團擬將其持有的中國石油6.24億股A股股份,，無償劃轉(zhuǎn)給寶鋼集團,。

業(yè)內(nèi)人士認為，寶鋼集團與中石油集團交叉持有各自旗下上市公司股份,，這種跨行業(yè)的“結(jié)盟”意味深遠,，反映出國企改革的一個新動向，將直接帶動彼此間業(yè)務(wù)增長,，創(chuàng)造新的價值,，而非簡單的財務(wù)投資。在相關(guān)政策的鼓勵和引導(dǎo)下,，以資本運作為紐帶的交叉持股方式或?qū)⒊蔀閲蟾母镄履Ｊ?、新路徑?/p>

尋求協(xié)同效益

寶鋼股份表示，此次股份劃轉(zhuǎn)旨在加強寶鋼集團與中石油集團之間的戰(zhàn)略合作,、優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu),。根據(jù)公告，本次無償劃轉(zhuǎn)前,，寶鋼集團持有公司79.74%股份,，中石油集團未持有公司股份；劃轉(zhuǎn)完成后,，寶鋼集團持股比例降至74.88%,；中石油集團持股占比為4.86%。此次無償劃轉(zhuǎn)不會導(dǎo)致公司控股股東及實際控制人發(fā)生變更,。該事項尚需國務(wù)院國資委審批,。

而此前在6月17日，中國石油公告稱,，中石油集團已向?qū)氫摷瘓F無償劃轉(zhuǎn)其持有的中國石油A股股份6.24億股,，占中國石油總股本的0.34%。該無償劃轉(zhuǎn)股份過戶登記手續(xù)已辦理完畢,，中石油集團持有的中國石油股份由86.35%降至86.01%,；中國石油控股股東及實際控制人不變。

對此,，廈門大學(xué)中國能源經(jīng)濟研究中心主任林伯強指出,，此次寶鋼集團和中石油集團交叉持有旗下上市股份，更多是從企業(yè)間戰(zhàn)略意義上的考慮,。兩家公司一家在能源行業(yè),，一家在鋼鐵行業(yè),，在產(chǎn)業(yè)鏈上尋求協(xié)同效益，相互取長補短推動戰(zhàn)略合作,，并實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)層面的多元化經(jīng)營,，并帶動雙方業(yè)務(wù)的增長。林伯強表示,，早在2012年,，中國石油就與寶鋼股份在天然氣管道項目上就開展過股權(quán)合作，后者當時投資80億元入股西氣東輸三線,。

安迅思能源研究中心總監(jiān)李莉則表示,，中石油集團是鋼材等原材料的使用者，中石油集團在其上游勘探業(yè)務(wù)以及中游管道鋪設(shè)業(yè)務(wù)的發(fā)展,，將帶動一定用鋼需求,，國企之間互換股份能使其聯(lián)系更加密切，深入推進二者間的戰(zhàn)略合作,。

交叉持股成潮流

事實上,，多家有業(yè)務(wù)聯(lián)系的央企交叉持有旗下上市公司股份。2015年12月,，中國遠洋的3%,、2.45%、2%股份分別無償劃轉(zhuǎn)給中國誠通下屬公司北京誠通,、武鋼集團及中船集團,。2016年2月2日，5億股武鋼股份（4.95%股份）無償劃轉(zhuǎn)給中遠集團,；同時,，4392萬股中國船舶（占總股本3.19%）無償劃轉(zhuǎn)給中遠集團。

今年4月13日,，國投新集公告稱,，接到公司控股股東國投公司通知，后者擬將其持有公司約1.26億股A股股份無償劃轉(zhuǎn)給中國海運集團,；國投電力當日也披露了無償劃轉(zhuǎn)股份相關(guān)事宜,，國投電力大股東國投公司擬將其持有公司A股股份14659.32萬股（占公司總股本的2.16%）無償劃轉(zhuǎn)給中國海運總公司。

6月21日,，武鋼股份公告稱,，武鋼集團將所持有的5億股武鋼股份，無償劃轉(zhuǎn)給中國遠洋運輸集團總公司,，相關(guān)股票過戶已完成,。上述案例有兩個共同特點：一方面，涉及交易的企業(yè)均為央企，實際控制人均為國務(wù)院國資委,。業(yè)內(nèi)人士表示,，這說明相關(guān)交叉持股舉措是對深化國有企業(yè)改革總體部署的積極響應(yīng)。另一方面,，交易從行業(yè)內(nèi)部企業(yè)之間展開,，逐漸進入跨行業(yè)相互持有股份。

林伯強認為,，以后交叉持股這種形式將越來越多,，在去產(chǎn)能的壓力下,，企業(yè)增長方式發(fā)生了變化,，通過交叉持股實現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同，同時分散風(fēng)險,。不過,，這種交叉持股未來可能在同行業(yè)間會更普遍，因為更容易實現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同,；對于跨行業(yè)的情況,，企業(yè)需通過創(chuàng)新尋找新的盈利點。

國企改革新路徑

分析人士認為,，下半年交叉持股或?qū)⒊霈F(xiàn)新變化,。隨著國有資本投資、運營公司的組建,，“清退,、重組與創(chuàng)造”的逐步落實，國企改革將迎來新的局面,，以資本運作為紐帶的交叉持股方式將成國企改革新路徑,。也有市場人士表示，交叉持股模式可以推動相關(guān)公司業(yè)績快速增長,；但如果運作不當或證券市場的大幅調(diào)整,，也可能拖累業(yè)績。

根據(jù)目前已公布的數(shù)據(jù),，在上半年交叉持股的49家公司中,，29家上半年凈利潤實現(xiàn)同比增長，20家公司業(yè)績同比下滑,。對于業(yè)績下滑的原因,，證券投資公允價值變動損益和證券投資處置產(chǎn)生的投資收益同比大幅減少成為重要因素。分析人士建議,，投資者在選擇交叉持股的投資標的時,，應(yīng)關(guān)注持有具有資源重估機會公司股權(quán)的上市公司，如稀有金屬、石油,、煤炭等,；持有優(yōu)質(zhì)公司股權(quán)的上市公司等。（新浪財經(jīng)）

交叉持股的類型

新聞中寶鋼股份表示,，此次股份劃轉(zhuǎn)旨在加強寶鋼集團與中石油集團之間的戰(zhàn)略合作,、優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)。交叉持股是企業(yè)之間聯(lián)合的方式之一,，擁有穩(wěn)固企業(yè)經(jīng)營,、穩(wěn)定股價等優(yōu)點，同時,，交叉持股的類型也多種多樣,。

交叉持股最簡單的類型，當是單純于A,、B二公司間,，相互持有他公司之股份。最復(fù)雜之類型,，應(yīng)為所有參與交叉持股之企業(yè),，全部都與其他企業(yè)產(chǎn)生交叉持股關(guān)系，且若干企業(yè)的關(guān)系為控制,、從屬關(guān)系,。如十家企業(yè)間均相互持股，同時A為B,、C的控制企業(yè),、D為E、F的控制企業(yè),、H為I,、J的控制企業(yè)，其余企業(yè)間均為簡單的相互持股或相互參與,。此種類型,，看不出有主力企業(yè)的存在，但其結(jié)構(gòu)又具有某種“縱向”的因素,，為最復(fù)雜的網(wǎng)狀型交叉持股關(guān)系,。上述二種類型在現(xiàn)實中不常發(fā)生（尤其是復(fù)雜的網(wǎng)狀型交叉持股關(guān)系），常見的是以下四種類型：

1,、環(huán)狀型交叉持股：此為AB間,、BC間、CA間各有交叉持股情事存在,，彼此間形成一封閉的環(huán)狀系統(tǒng),，且A,、B、C間均無控制,、從屬關(guān)系存在,。

2、網(wǎng)狀型交叉持股：所有參與交叉持股的企業(yè),，全部都與其他企業(yè)產(chǎn)生交叉持股關(guān)系,，且彼此間均無控制、從屬關(guān)系存在,。例如若有十家企業(yè)參加某一交叉持股制度,，則A與其他九家企業(yè)各有交叉持股關(guān)系的存在，同樣地,，B也與包含A在內(nèi)的其他九家企業(yè)各產(chǎn)生交叉持股關(guān)系

3,、放射型交叉持股：以一家主力企業(yè)為中心，由其分別與其他企業(yè)形成交叉持股關(guān)系,，但其他企業(yè)間則無此交叉持股情事的存在,。例如A與B,、A與C,、A與D、A與E間有交叉持股關(guān)系,，但B,、C、D,、E間則未行交叉持股,。

4、放射型之變型：從整體交叉股結(jié)構(gòu)中,，可看出有主力企業(yè)的存在,，但與前項類型不同，B,、C,、D、E間雖不完全,，但間或有交叉持股的情事存在,。

從以上可以看出，交叉持股按有無控制,、從屬關(guān)系的存在,，可以大致分為“縱向”交叉持股與“橫向”交叉持股兩種類型。前者指具有控制,、從屬關(guān)系的企業(yè)間的交叉持股,，包括上述的放射型交叉持股及其變型,。在這種情形下，即發(fā)生子公司取得母公司股份之情事,，各國對此一般視為母公司自己股份的取得（容后詳述）,，采取原則禁止，例外允許的規(guī)制,。后者指不具有控制,、從屬關(guān)系的企業(yè)間的交叉持股，包括上述的環(huán)狀型及網(wǎng)狀型交叉持股,。在這種情形下,，企業(yè)間無控制、從屬關(guān)系,，即明顯地不同于自己股份的取得,。對此進行規(guī)范的時候，各國一般允許其存在,，僅在特定情況下施以一定的限制,。

交叉持股的弊端

交叉持股具有穩(wěn)固公司經(jīng)營權(quán)、促進公司之間的策略聯(lián)盟,、抵制敵意收購,、穩(wěn)定公司股價、方便財務(wù)運作,、使資金籌措更具靈活等正面功能,。但交叉持股之正面功能與其負面效應(yīng)實乃一體兩面，交叉持股同時又會帶來如下弊端：

第一,，交叉持股會導(dǎo)致公司經(jīng)營者長期把持公司并排除公司監(jiān)控機制,。交叉持股公司可相互通過所持有股份的表決權(quán)來配合經(jīng)營者操縱股東會，進而通過股東會選舉董事,、監(jiān)事的職能來安插自己的親信進入公司的董事會,、監(jiān)事會，實現(xiàn)對公司的有效控制,。故交叉持股雖可穩(wěn)定公司經(jīng)營權(quán),，但也使公司的監(jiān)控機制不能有效發(fā)揮，削弱了其他股東對公司經(jīng)營的決策權(quán)和監(jiān)督權(quán),，使得公司內(nèi)部監(jiān)督機制的功能喪失殆盡,，導(dǎo)致公司治理的困境。

第二,，交叉持股的公司之間容易通過聯(lián)盟壟斷市場,、排斥競爭。交叉持股的公司之間可以形成公司之間的策略聯(lián)盟,，增強競爭力,；但也可能造成壟斷聯(lián)合,，排擠其他競爭對手，導(dǎo)致進入的歧視和壁壘,。國外學(xué)者對交叉持股的日本企業(yè)集團進行考察后發(fā)現(xiàn),，交叉持股造成了對競爭的排斥，交叉持股的企業(yè)之間幾乎沒有競爭的空間,，信息也在交叉持股的企業(yè)內(nèi)持有,，這都造成了對外部企業(yè)的不公平競爭。

第三,，交叉持股會產(chǎn)生虛增資本的負面效應(yīng),。因為當公司間實行交叉持股時，雖然實質(zhì)上只有同一資金在公司間輾轉(zhuǎn)流通,，但每經(jīng)過一手,，形式上各該公司的資本額就有同額的增加，導(dǎo)致各公司資本額虛增及實質(zhì)資本空洞化的結(jié)果,。

第四,，交叉持股還容易滋生操縱股價、內(nèi)幕交易等違法行為,。由于借助交叉持股,，股份籌碼被鎖定，影響了證券市場股份的供需及價格,。尤其是集團公司常透過其轉(zhuǎn)投資的公司來炒作公司自己股份,，或與其他公司協(xié)議互相炒作對方公司股票，彼此拉抬公司股價,，影響證券市場的正常運轉(zhuǎn)。另外,，交叉持股的公司之間還容易規(guī)避稅法,、逃脫稅負。

交叉持股本身所具有的功能及其潛存的弊端,，決定了對其既不能一概禁止,，又不能完全放任，如何把握其中的“度”是立法者必須考慮的問題,。立法應(yīng)盡量做到既限制其弊端又充分發(fā)揮其功效,，而不是簡單地消解管制或限制自由。目前我國對交叉持股制度的立法基本上處于空白狀態(tài),，而政策導(dǎo)向?qū)徊娉止捎殖止膭顟B(tài)度,，這使得我國公司間的交叉持股沒有足夠的限制和約束。當務(wù)之急是構(gòu)建交叉持股的法律規(guī)制體系,，以公司法為主導(dǎo),，同時在證券法,、反壟斷法、稅法中進行聯(lián)動規(guī)范,。

二十一世紀,，各個行業(yè)的競爭愈演愈烈，在行業(yè)中取得優(yōu)勢成為了企業(yè)的頭等大事,，因而企業(yè)之間的聯(lián)合越來越普遍,。交叉持股是企業(yè)聯(lián)合的方式之一，企業(yè)間的交叉持股有利有弊,，管理者應(yīng)提前理清交叉持股的類型,，再決定交叉持股的方式，從而在激烈的市場環(huán)境中脫穎而出,。