日前,，四川省煤炭產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司發(fā)布2015年度第一期短期融資券（15川煤炭CP001）未按期足額兌付本息的公告，10億元債券正式宣告違約,。短期融資券是由企業(yè)發(fā)行的無擔(dān)保短期本票,，是企業(yè)籌措短期（1年以內(nèi)）資金的直接融資方式。短期融資券受到企業(yè)和投資者的廣泛歡迎,，對我國宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到了重要作用,。但是收益與風(fēng)險(xiǎn)并存，短期融資券蓬勃發(fā)展的同時(shí)也伴隨著一定的風(fēng)險(xiǎn),。

 

信用債違約現(xiàn)奇葩,，川煤集團(tuán)10億債券兌付一周就變卦

 

信用債違約頻發(fā)已經(jīng)令市場有所防范，然而,，日前一家企業(yè)信用債違約卻打了投資者一個(gè)措手不及,。日前，四川省煤炭產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司（以下簡稱“川煤集團(tuán)”）發(fā)布2015年度第一期短期融資券（15川煤炭CP001）未按期足額兌付本息的公告,，10億元債券正式宣告違約,。而一周前，該公司曾信誓旦旦地發(fā)布了兌付公告,。

 

兌付食言

 

從川煤集團(tuán)在中國貨幣網(wǎng)發(fā)布的公告來看,，6月7日，川煤集團(tuán)明確,，15川煤炭CP001于2016年6月15日到期,，并告知投資者資金劃付路徑等,，并未顯露危機(jī)信號,。

 

一周后兌付卻突遭反轉(zhuǎn)。6月14日,，川煤集團(tuán)稱,，由于原計(jì)劃的資金籌措方案目前尚未落實(shí)，15川煤炭CP001“到期兌付存在不確定性”,；6月15日,，即債券到期日當(dāng)天，川煤集團(tuán)正式宣告,，15川煤炭CP001不能按期足額償付,，已構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約。

 

對于違約原因,，川煤集團(tuán)表示,，受煤炭行業(yè)產(chǎn)能過剩、煤價(jià)大幅下跌,、新發(fā)行債券困難等多方面因素影響,，公司資金鏈緊張,，雖然公司通過多方渠道籌集資金，但截至2016年6月15日,，公司依然未能籌集足額償付資金,。

 

據(jù)了解，15川煤炭CP001發(fā)行總額10億元,，期限1年,，利率5.72%。

 

一位不愿透露姓名的債券分析師在接受北京商報(bào)記者采訪時(shí)表示,，川煤集團(tuán)的這個(gè)反轉(zhuǎn)可能令投資者難以接受,，因?yàn)?月7日的公告看上去就像是債券已經(jīng)準(zhǔn)備好進(jìn)入兌付階段了。

 

川煤集團(tuán)在公告中稱,，公司正通過多種途徑積極籌措資金,，盡快完成兌付。公告還提到,，企業(yè)將加強(qiáng)自身經(jīng)營,，努力通過自身經(jīng)營性現(xiàn)金流償付本期債券。

 

經(jīng)營已多年虧損

 

在15川煤炭CP001違約后,，新世紀(jì)評級宣布將發(fā)債主體川煤集團(tuán)的信用等級由BBB級下調(diào)至C級,，代表不能償還債務(wù)，同時(shí)將其列入負(fù)面觀察名單,；15川煤炭CP001債項(xiàng)信用等級被調(diào)整為D級,，代表不能按期還本付息。

 

事實(shí)上,，在2015年7月時(shí)，中債資信就已將川煤集團(tuán)列入《中債資信企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)排查名單》中的關(guān)注類企業(yè),；2015年9月,，又將其調(diào)整至預(yù)警企業(yè),。截至川煤違約前，其連續(xù)被列入預(yù)警企業(yè)名單,，多次向市場重點(diǎn)提示風(fēng)險(xiǎn),。

 

中債資信一位分析師在接受媒體采訪時(shí)表示，川煤集團(tuán)受整體產(chǎn)能質(zhì)量落后,、市場需求大幅下滑以及人員冗余等因素影響,，近年來經(jīng)營能力較差。數(shù)據(jù)顯示,，川煤集團(tuán)從2012年起便開始虧損，年度凈利潤在負(fù)千萬以上,。

 

進(jìn)入2013年以后,，煤炭的低迷行情進(jìn)一步加劇,，煤價(jià)持續(xù)下降，企業(yè)債務(wù)高企,。川煤集團(tuán)2013-2015年煤炭業(yè)務(wù)毛利率分別為33%、20%,、6%,，2016年一季度進(jìn)一步跌至-0.3%,。

 

2015年及2016年一季度，川煤集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為82.52億元和16.6億元,，同比下降23.36%和25.04%。實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為-13.77億元和-2.80億元,，同比下降93.17%和225.23%。

 

后期債務(wù)沉重

 

通過這些數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn),，15川煤炭CP001的發(fā)行時(shí)間正處于公司虧損不斷擴(kuò)大的時(shí)期,。

 

為何公司盈利不佳卻仍可以發(fā)行債券呢,？前述分析師對北京商報(bào)記者表示，一是由于在機(jī)構(gòu)發(fā)行債券時(shí),，盈利狀況并不是審核機(jī)構(gòu)判斷的決定性因素，二是因?yàn)槎嗄陙砻禾科髽I(yè)信用債違約幾乎沒有發(fā)生過,，從去年底才初露端倪。

 

公開資料顯示,，去年底和今年初,，先后有恒鼎實(shí)業(yè)和中國慶華能源集團(tuán)陷入債務(wù)危機(jī)，但后者并未構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約,，已如期償還本息,。

 

相比這兩起事件,，公眾更為熟悉的，應(yīng)該是今年4月中煤集團(tuán)山西華昱能源有限公司超6億元的短期融資券未能如期兌付,，中煤華昱能源成為首家違約的煤炭央企。

 

川煤集團(tuán)同樣是國有企業(yè),，為四川省國資委的獨(dú)資控股公司,，是目前四川省內(nèi)最大的煤炭企業(yè)，但這些也難以一下化解川煤集團(tuán)沉重的債務(wù),。

 

目前,，川煤集團(tuán)除公告違約的15川煤炭CP001外，還有8只存續(xù)債券,，合計(jì)金額47.5億元,。其中，將于2018年10月到期的10川煤債以及將于2017年5月到期的12川煤炭MTN1,，其債項(xiàng)信用等級也已被新世紀(jì)評級調(diào)整至C級,，代表不能償還債務(wù)。

 

除了自身陷入困局,，此次違約事件對于煤炭行業(yè)也有一定的沖擊,。中金固收團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，作為首個(gè)地方國有煤炭企業(yè)違約案例,，川煤集團(tuán)短融違約可能會再次沖擊市場情緒,，投資者對于產(chǎn)能過剩行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)偏好短期內(nèi)難以恢復(fù)。（新華網(wǎng)）

 

短期融資券的優(yōu)勢

 

川煤集團(tuán)發(fā)行的短期融資券是企業(yè)融資的方式之一,，如今,，短期融資券已成為投資者追捧的投資品種之一。與此同時(shí),，企業(yè)申請發(fā)行的熱情也不斷高漲,，參與的企業(yè)數(shù)量和發(fā)行的規(guī)模增長迅猛，這說明短期融資券有著自己特有的優(yōu)勢,，主要表現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：

 

1,、融資成本低

 

發(fā)行短期融資券的成本主要由以下幾部分組成：

 

（1）支付給投資者的利息，通過發(fā)行利率來反映：短期融資券的發(fā)行利率主要受到央行票據(jù)利率、市場供應(yīng)量,、主承銷商議價(jià)能力,、企業(yè)信用評級水平,、規(guī)模大小、從事行業(yè),、所有制性質(zhì)、是否為上市公司等因素影響,，它將隨市場變化而變動。

 

（2）中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用：中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用主要包括承銷費(fèi),、律師費(fèi),、評級費(fèi)、會計(jì)師費(fèi)用,。承銷費(fèi)是支付給承銷商的手續(xù)費(fèi),，央行規(guī)定承銷費(fèi)率不得低于發(fā)行金額的0.4%；律師及會計(jì)師為出具相關(guān)法律意見書和財(cái)務(wù)報(bào)告承諾書應(yīng)支付的服務(wù)費(fèi),；評級費(fèi)用是指評級公司為企業(yè)出具滿足央行要求的評級報(bào)告需支付的服務(wù)費(fèi)用,。

 

（3）發(fā)行登記費(fèi)、兌付費(fèi)：發(fā)行登記費(fèi)為發(fā)行金額的0.06‰-0.07‰（30億元以上部分0.06‰,，30億元以下部分0.07‰），兌付費(fèi)為發(fā)行金額的0.05‰,。

 

2、融資便利快捷

 

短期融資券一是降低了企業(yè)直接融資的準(zhǔn)入門檻,，主要強(qiáng)調(diào)有穩(wěn)定的現(xiàn)金流和企業(yè)最近一年須盈利,，不需要擔(dān)保，沒有盈利水平和凈資產(chǎn)收益率方面的要求,；二是采用備案制使得發(fā)行程序及申請手續(xù)相對簡單,，準(zhǔn)備時(shí)間短，企業(yè)工作量?。蝗菍徟y度小,、發(fā)行快速，企業(yè)只要找到愿意承銷的中介機(jī)構(gòu)、愿意購買的投資者,，就可以向央行提出申請；而央行對業(yè)績優(yōu)良,、信譽(yù)度好的大型企業(yè)發(fā)行短期融資券持鼓勵(lì)態(tài)度。從花費(fèi)的時(shí)間來說,，由于備案材料相對簡單,，一般在兩個(gè)月內(nèi)即可完成,，而央行一般20日內(nèi)將完成對材料的審查并發(fā)出備案通知，完成一個(gè)完整的發(fā)行過程約花費(fèi)3個(gè)月時(shí)間,。

 

3、籌集資金數(shù)額大

 

央行規(guī)定,，短期融資券的一次申請額度可按不超過企業(yè)凈資產(chǎn)40%的比例申請。發(fā)行短期融資券的企業(yè)大多為企業(yè)集團(tuán),，企業(yè)凈資產(chǎn)規(guī)模大，一次性融資金額大,。

 

4、可為企業(yè)提供穩(wěn)定現(xiàn)金

 

短期融資券包括3個(gè)月,、6個(gè)月、9個(gè)月,、1年期等多個(gè)品種，且央行采用備案制,，實(shí)行余額管理,，企業(yè)可一次申請余額,，分次發(fā)行，在核定總額度后,，企業(yè)只需在每期融資券發(fā)行前5個(gè)工作日,，將當(dāng)期融資券的相關(guān)發(fā)行材料報(bào)央行備案即可發(fā)行,。企業(yè)可自主選擇發(fā)行品種，并可滾動發(fā)行,，既可保證企業(yè)資金使用需要，又可緩解還款壓力,。

 

5,、提升企業(yè)形象,。

 

由于短期融資券是一種無擔(dān)保票據(jù),，企業(yè)能成功發(fā)行短期融資券，表示投資者對企業(yè)信用的認(rèn)同,，這將有利于增強(qiáng)企業(yè)信譽(yù)度和在資本市場上的知名度，有利于以后企業(yè)再融資,。

 

短期融資券的風(fēng)險(xiǎn)

 

在金融體系中，風(fēng)險(xiǎn)和收益總是相伴而生,。短期融資券在帶來新的機(jī)會和收益的同時(shí),，也會引起顯著或潛在的風(fēng)險(xiǎn),。我國目前短期融資券主要存在以下風(fēng)險(xiǎn)：

 

1、信用風(fēng)險(xiǎn)

 

由于公司治理結(jié)構(gòu)不規(guī)范,，違規(guī)成本低,，與企業(yè)財(cái)務(wù)狀況緊密相連的風(fēng)險(xiǎn)提示處于空白狀態(tài)。部分企業(yè)為了達(dá)到低成本融資的目的,，對披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行一定的修飾,，隱藏了一定的信用風(fēng)險(xiǎn)。如果現(xiàn)有制度安排中隱藏的信用風(fēng)險(xiǎn)得不到及時(shí)發(fā)現(xiàn)和披露,，一旦市場擴(kuò)容,，或經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化，都會使信用風(fēng)險(xiǎn)迅速擴(kuò)大,。少數(shù)企業(yè)違約的信用風(fēng)險(xiǎn)有可能通過市場傳導(dǎo)為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，甚至影響到整個(gè)金融體系的穩(wěn)定,。

 

2、“短債長用”風(fēng)險(xiǎn)

 

按現(xiàn)行規(guī)定,，人民銀行對企業(yè)發(fā)行融資券實(shí)行余額管理，監(jiān)管部門只需控制融資券待償余額不超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40%即可,。這就使部分企業(yè)有可能繞過中長期企業(yè)債的限制，通過滾動發(fā)行短期融資券進(jìn)行長期融資,。由于監(jiān)管缺失,，難以避免企業(yè)將通過短期債融入的資金用作長期投資,。任何中長期投資項(xiàng)目都面臨市場、技術(shù),、產(chǎn)品等方面的風(fēng)險(xiǎn),，隨著短期融資券發(fā)行規(guī)模的擴(kuò)大,，其隱含的投資風(fēng)險(xiǎn)將不斷加大。

 

3,、風(fēng)險(xiǎn)向銀行轉(zhuǎn)移

 

這主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是隱性擔(dān)保的潛在風(fēng)險(xiǎn)。短期融資券是無擔(dān)保信用債券,，不少企業(yè)將銀行授信額度作為提高償債能力的條件，主承銷銀行出于自身利益,，心甘情愿地提供隱性擔(dān)保。一旦出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn),，企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)就可能向銀行轉(zhuǎn)移和積聚。二是銀行自銷,、自買短期融資券,，容易產(chǎn)生泡沫，造成短期融資券異?！盎鸨钡募傧蟆Ｒ坏﹤€(gè)別企業(yè)出現(xiàn)兌付風(fēng)險(xiǎn),，必然引發(fā)投資者對相同信用等級短期融資券產(chǎn)生質(zhì)疑，可能引發(fā)大范圍拋售,，金融機(jī)構(gòu)持有的短期融資券價(jià)值將迅速下降。如果銀行將短期融資券作為流動性的重要工具,，必然導(dǎo)致銀行體系流動性風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā),。三是銀行競相承銷短期融資券,，互相挖客戶，容易產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)和違規(guī)風(fēng)險(xiǎn),。

 

4、評級風(fēng)險(xiǎn)

 

突出表現(xiàn)在評級缺乏時(shí)效,，使短期融資券發(fā)行時(shí)的評級出現(xiàn)終身化傾向,；評級手段落后，大多采用長期債券的評級方法,，沒有短期債券的特性,；評級標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一；監(jiān)管主體缺位,，至今沒有明確評級機(jī)構(gòu)的監(jiān)管部門,，有關(guān)法律法規(guī)不健全。

 

短期融資券作為我國經(jīng)濟(jì)市場中一個(gè)成功的金融產(chǎn)品,，對我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和企業(yè)以及投資者具有重要意義,。短期融資券的優(yōu)勢顯而易見，受到市場的追捧,，但是短期融資券潛在的各種金融風(fēng)險(xiǎn)也阻礙了它的發(fā)展,。為了促進(jìn)短期融資券市場的健康發(fā)展，需要市場,、企業(yè),、投資者以及相關(guān)監(jiān)管部門的共同努力。