【摘要】隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和傳統(tǒng)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級,，企業(yè)對外股權(quán)投資活動日益增多,，而投資方作為質(zhì)權(quán)人的股權(quán)質(zhì)押情形也隨之增加。在股權(quán)質(zhì)押過程中,，作為股權(quán)投資方應(yīng)提前注意哪些可能面臨的實務(wù)問題,。筆者認(rèn)為，在所有的問題中,，股權(quán)價值的減少是首要需要防范的,，尤其是在當(dāng)前企業(yè)經(jīng)營普遍困難的形勢下，質(zhì)押股權(quán)的價值可能隨公司的業(yè)績“過山車”,。本文筆者以所參與的數(shù)個股權(quán)投資等非訴項目為例,，著重研究討論非上市公司的股權(quán)質(zhì)押可能面臨或者應(yīng)注意的實務(wù)問題，包括股權(quán)質(zhì)押前,、股權(quán)出質(zhì)設(shè)立時,、股權(quán)質(zhì)押設(shè)立后以及股權(quán)質(zhì)權(quán)實現(xiàn)時應(yīng)注意的問題包括本文提出的3個法律提示及13個實務(wù)問題，例如,，股權(quán)質(zhì)押有哪些法律法規(guī)和行政規(guī)定的限制性條件,、股權(quán)質(zhì)押設(shè)立時質(zhì)押協(xié)議哪些條款應(yīng)注意簽訂、股權(quán)質(zhì)押設(shè)立后股權(quán)價值減少如何防范等,，通過對非上市公司股權(quán)質(zhì)押的實務(wù)問題分析,，筆者將進(jìn)一步提出股權(quán)價值減少防范機制的構(gòu)建以及股權(quán)質(zhì)押過程中的其他措施建議,。筆者認(rèn)為，本文關(guān)于構(gòu)建股權(quán)價值減少的防范機制以及股權(quán)質(zhì)押過程中可采取的措施,，旨在增加出質(zhì)股東的誠信和善意注意義務(wù),，防止股權(quán)質(zhì)押的目的落空，從而保障投資方合法權(quán)益,，進(jìn)而保障投資安全,，這也有利于促進(jìn)包括資本市場在內(nèi)的投資業(yè)穩(wěn)定發(fā)展，具有現(xiàn)實和長遠(yuǎn)意義,。

 

【關(guān)鍵詞】股權(quán)質(zhì)押,；價值減少；質(zhì)押股權(quán)價值減少防范機制

 

背景情形介紹及實務(wù)問題的提出

 

（一）投資過程中股權(quán)質(zhì)押的不同情景

 

情景一：股權(quán)受讓方向轉(zhuǎn)讓方出借款項,，受讓方要求轉(zhuǎn)讓方設(shè)立股權(quán)質(zhì)押

 

在股權(quán)收購意向達(dá)成過程中,，股權(quán)轉(zhuǎn)讓方因為資金極度緊張，無法向其債權(quán)人清償?shù)狡谌谫Y債務(wù),，需向收購方借款,，用于歸還該債務(wù)。為了防止股權(quán)收購最終無法順利進(jìn)行,，又無法得到股權(quán)轉(zhuǎn)讓方的足額清償,，基于此，出借人即股權(quán)意向收購方要求借款人（股權(quán)意向轉(zhuǎn)讓方）設(shè)立股權(quán)質(zhì)押,，即由股權(quán)意向轉(zhuǎn)讓方將其持有其他公司的股權(quán)或者第三人將其持有其他公司的股權(quán)向股權(quán)意向收購方出質(zhì)。

 

情景二：為防范隱性負(fù)債,，受讓方要求轉(zhuǎn)讓方設(shè)立股權(quán)質(zhì)押

 

在股權(quán)轉(zhuǎn)讓過程中,，由于對目標(biāo)公司的隱形負(fù)債難以確定，為了減少股權(quán)收購的風(fēng)險,，除了約定分期支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓款并保留余款以外,，還約定由轉(zhuǎn)讓方將持有其他公司的股權(quán)出質(zhì)，或者由第三人將持有其他公司的股權(quán)出質(zhì),，在隱性負(fù)債或者轉(zhuǎn)讓方披露以外的其他債務(wù)或者不利事項發(fā)生,、出現(xiàn)時，股權(quán)購買方有權(quán)就質(zhì)押股權(quán)實現(xiàn)質(zhì)權(quán),。

 

情景三：共同投資時股東之間借款,，貸方要求借方設(shè)立股權(quán)質(zhì)押

 

在合作投資過程中，甲方和乙方擬共同投資開發(fā)房地產(chǎn),，成立項目公司,，甲方以其名下的出讓土地使用權(quán)作為出資，乙方以貨幣出資,，另由乙方向甲方出借2000萬元,，作為甲方的投資款,，乙方為了保障自身的權(quán)益，要求甲方將其持有項目公司的30%股權(quán)出質(zhì),。

 

情景四：原股東向增資擴股的新投資者借款,，新投資者要求原股東設(shè)立股權(quán)質(zhì)押

 

某公司在股份制改造過程中，新的投資者以增資擴股等方式進(jìn)入,，原投資者為了保持大股東地位,，亦需要增加出資，但由于其資金不足,，通過向新投資者借款等方式融得該增資款,，新投資者要求原投資者以其持有公司的股權(quán)質(zhì)押，雙方簽訂股權(quán)質(zhì)押協(xié)議,，并辦理相關(guān)質(zhì)押手續(xù),。

 

情景五：戰(zhàn)略投資者為了減少投資風(fēng)險，要求原股東設(shè)立股權(quán)質(zhì)押

 

某公司因擴張規(guī)模,，需要增加公司資本總量,，欲吸引新投資者以增資擴股的方式進(jìn)入，新投資者基于投資安全考慮,，向原投資者設(shè)立經(jīng)營目標(biāo)和盈利任務(wù),，雙方訂立股權(quán)質(zhì)押協(xié)議，要求原投資者出質(zhì)其持有目標(biāo)公司的股權(quán),，并辦理相關(guān)質(zhì)押手續(xù),。

 

在投資過程中，投資對象不同,，投資方式也不同,，一種是投資對象為已經(jīng)成立的公司，則主要采取股權(quán)收購和增資擴股的方式,，另一種是投資對象為待成立的新公司,，則主要采取共同出資的方式。上述情景一,、二屬于股權(quán)收購,，上述情景三屬于共同出資，情景四,、五屬于增資方式,。上述情景中，按照質(zhì)權(quán)人與出質(zhì)人是否發(fā)生款項出借,，又分為借款關(guān)系以及非借款關(guān)系,，上述情景一、三、四為借款關(guān)系,，情景二,、五則為非借款關(guān)系。

 

在股權(quán)收購,、增資擴股,、共同出資的投資過程中，都可能出現(xiàn)股權(quán)質(zhì)押,。當(dāng)然,，在合作投資或者重組并購過程中，股權(quán)質(zhì)押還存在其他情形和原由,，本論文不一而足,。

 

（二）股權(quán)質(zhì)押過程中可能遇到的實務(wù)問題

 

那么，債務(wù)人或者第三人以持有的有限責(zé)任公司或者非上市股份有限公司（以下簡稱“目標(biāo)公司”）的股權(quán)向投資方出質(zhì)后（含借款關(guān)系和非借款關(guān)系）,，投資方需要考慮哪些方面,？可能遇到哪些實務(wù)問題？在投資項目的股權(quán)質(zhì)押過程中,，筆者認(rèn)為,，有以下問題需要注意或解決的，其中下列第一,、二點側(cè)重于提示質(zhì)權(quán)人注意的,，第三、第四點則側(cè)重于分析具體的實務(wù)問題,，并提出筆者的觀點,，而第三、第四點也是本文的主旨所在,。

 

第一,、在股權(quán)質(zhì)押之前，法律法規(guī),、行政規(guī)定對股權(quán)質(zhì)押是否有限制性規(guī)定？如果有,，分別有哪些,？除法律、法規(guī)的限制性規(guī)定外,，目標(biāo)公司或者出質(zhì)人公司的章程對股權(quán)質(zhì)押是否有限制,？

 

第二、在股權(quán)質(zhì)押設(shè)立時,，應(yīng)特別提示質(zhì)權(quán)人在股權(quán)質(zhì)押協(xié)議中約定哪些條款,？股權(quán)出質(zhì)設(shè)立登記時，應(yīng)提交哪些材料,，如果股權(quán)證明的數(shù)份材料不一致,，該如何確定,？如果工商登記機構(gòu)要求按格式范本提供質(zhì)權(quán)合同，質(zhì)權(quán)人應(yīng)如何處理,？除股權(quán)質(zhì)押協(xié)議簽訂和設(shè)立登記外,，還會遇到關(guān)于出質(zhì)股東確定的問題，例如,，股權(quán)質(zhì)押是否應(yīng)經(jīng)過出質(zhì)股東的配偶同意,？如果存在實際出資人的，是否應(yīng)該經(jīng)過實際出資人同意,？

 

第三,、在股權(quán)質(zhì)押設(shè)立后，股權(quán)價值是否會發(fā)生減少,？如果價值明顯減少是否對質(zhì)權(quán)人有不利影響,？損害質(zhì)權(quán)人權(quán)益有哪些行為或者事項？股權(quán)價值的影響因素又有哪些,？股權(quán)價值應(yīng)該如何判斷,？此外，質(zhì)權(quán)人可否行使出質(zhì)股東的共益權(quán),？質(zhì)權(quán)人能否收取質(zhì)押股權(quán)的孳息,？出質(zhì)股東如擅自處分質(zhì)押股權(quán)的法律后果如何？

 

第四,、在股權(quán)質(zhì)權(quán)的司法實現(xiàn)時,，該質(zhì)權(quán)實現(xiàn)是否應(yīng)通過法院？在實現(xiàn)時應(yīng)注意哪些程序,？如果質(zhì)押股權(quán)被其他法院先凍結(jié),，是否會給質(zhì)權(quán)的實現(xiàn)帶來不利影響？為了保障股權(quán)質(zhì)權(quán)人的權(quán)益,，如何協(xié)調(diào)在先凍結(jié)法院與優(yōu)先債權(quán)法院,？在股權(quán)質(zhì)權(quán)實現(xiàn)時，如果該股權(quán)上存在其他優(yōu)先權(quán),，如何平衡協(xié)調(diào)股權(quán)質(zhì)權(quán)的優(yōu)先受償權(quán)與其他優(yōu)先權(quán),？

 

在所有的以股權(quán)質(zhì)押為擔(dān)保的投資過程中，都可能面臨上述問題,，特別是質(zhì)押股權(quán)價值減少的問題,，尤其是在我國誠信缺失、財產(chǎn)信息未聯(lián)網(wǎng),，浙江地區(qū)發(fā)生民營企業(yè)“倒閉潮”的背景下,，加之因為質(zhì)權(quán)人與出質(zhì)股東信息不對稱帶來的查詢困難。因此，如何防范股權(quán)價值在質(zhì)押設(shè)立后被“金蟬脫殼”,，導(dǎo)致投資款無法回收,，成為質(zhì)權(quán)人首要考慮和注意的。

 

作為投資方的委托律師,，根據(jù)股權(quán)質(zhì)押過程中可能遇到的上述實務(wù)問題,，尤其是質(zhì)押股權(quán)價值減少的問題，筆者提出構(gòu)建質(zhì)押股權(quán)價值減少防范機制,，并在股權(quán)質(zhì)押程序中,，包括股權(quán)質(zhì)押之前、股權(quán)質(zhì)押設(shè)立時,、股權(quán)質(zhì)押設(shè)立后以及股權(quán)質(zhì)權(quán)司法實現(xiàn)時的措施建議,，以最大化保障投資者的合法權(quán)益。

 

一,、股權(quán)質(zhì)押的法理界定和性質(zhì)

 

股權(quán)質(zhì)押的實務(wù)問題與股權(quán)性質(zhì)本身存在緊密關(guān)聯(lián),，例如，質(zhì)押股權(quán)與目標(biāo)公司是什么關(guān)系,，股權(quán)質(zhì)權(quán)如何行使,，這些直接關(guān)系到質(zhì)押股權(quán)的價值，股權(quán)質(zhì)權(quán)的實現(xiàn)等,，因此,，為了能準(zhǔn)確分析股權(quán)質(zhì)押的實務(wù)問題，筆者先探討股權(quán)質(zhì)押的法理界定和性質(zhì),，以便對股權(quán)質(zhì)押有一個更加清晰的了解,。

 

股權(quán)質(zhì)押，根據(jù)其標(biāo)的的不同,，可以分為股份有限公司的股票質(zhì)押和有限責(zé)任公司的股權(quán)質(zhì)押,，股份有限公司又因為股票是否公開上市為標(biāo)準(zhǔn)，分為上市公司和非上市公司,，本文以非上市公司為研究目標(biāo),，本文所指的非上市公司為廣義范疇，包括股票未上市的股份有限公司以及有限責(zé)任公司等,，即上市公司以外的其他公司,。

 

（1）股權(quán)質(zhì)押的法理界定

 

股權(quán)質(zhì)押是民事主體為擔(dān)保自己或他人債務(wù)的履行，與債權(quán)人約定以其享有合法處分權(quán)的股權(quán)憑證移轉(zhuǎn)于債權(quán)人占有或者將質(zhì)押事實登記于相應(yīng)的機關(guān)予以公示,，債權(quán)人于債務(wù)履行期屆滿未獲實現(xiàn)時得變賣質(zhì)物以優(yōu)先清償己方債權(quán)的擔(dān)保方式,。[1]股權(quán)質(zhì)押屬于權(quán)利質(zhì)押的一種,，而且是實務(wù)中最主要的權(quán)利質(zhì)押,。

 

（2）股權(quán)質(zhì)押的性質(zhì)

 

股權(quán)質(zhì)押的性質(zhì)與股權(quán)、質(zhì)權(quán)有關(guān)，是二者的性質(zhì)交集,。對于股權(quán)質(zhì)押的性質(zhì),，理論上主要存在三種不同的學(xué)說，即“權(quán)利讓與說”“準(zhǔn)物權(quán)說”“權(quán)利標(biāo)的說”,。筆者的觀點是,，股權(quán)雖然屬于權(quán)利質(zhì)權(quán)，但其與有價證券,、知識產(chǎn)權(quán),、應(yīng)收賬款等權(quán)利相比，股權(quán)具有明顯的特殊性,，主要體現(xiàn)在以下幾方面：

 

其一,，權(quán)利的內(nèi)容包括人身權(quán)利。股權(quán)的權(quán)利內(nèi)容既包括參與目標(biāo)公司管理與決策等人身權(quán),，也包括分配利潤以及取得剩余財產(chǎn)等財產(chǎn)收益權(quán),；而其他權(quán)利質(zhì)權(quán)則通常只包括財產(chǎn)權(quán)利，不包括人身權(quán)利,。

 

其二,，股權(quán)的價值內(nèi)涵體現(xiàn)公司的人合性。股權(quán)與目標(biāo)公司緊密相連,，目標(biāo)公司的管理和運營是由人組成的（包括股東,、董事、監(jiān)事,、經(jīng)理,、職工等），是一種社員權(quán)利,，因此,，股權(quán)直接體現(xiàn)了人合性；而其他權(quán)利質(zhì)權(quán)的載體是客觀物或者憑證,，不能直接體現(xiàn)人合性,。

 

其三,，股權(quán)的轉(zhuǎn)讓應(yīng)該經(jīng)過權(quán)利人以外的其他股東同意,。從法理上看，股權(quán)的轉(zhuǎn)讓應(yīng)符合公司法以及公司章程的規(guī)定,，其中主要包括經(jīng)過其他股東過半數(shù)（如果公司章程另有更高的規(guī)定,，則按公司章程的規(guī)定）；而其他權(quán)利質(zhì)權(quán)的轉(zhuǎn)讓完全由權(quán)利人處分,，無需其他第三人同意,。

 

二,、股權(quán)質(zhì)押設(shè)立之前，應(yīng)該注意的實務(wù)問題

 

從法律規(guī)定和股權(quán)的性質(zhì)來看,，股權(quán)并非一種完全自由流通的權(quán)利,，不是所有的股權(quán)都能出質(zhì)或者轉(zhuǎn)讓，應(yīng)當(dāng)符合相關(guān)法律的規(guī)定及工商登記的要求,。

 

（一） 法律提示之一：是否存在法律法規(guī),、行政規(guī)定對股權(quán)質(zhì)押的限制性規(guī)定

 

對于非上市公司，法律法規(guī)對股權(quán)質(zhì)押有哪些限制性規(guī)定,？對股權(quán)轉(zhuǎn)讓又有哪些限制性規(guī)定,？對股權(quán)轉(zhuǎn)讓的限制性規(guī)定是否適用于股權(quán)質(zhì)押？

 

1,、對法律法規(guī)中股權(quán)質(zhì)押的限制性規(guī)定的理解和分析

 

（1）直接限制和間接限制的界定

 

《公司法》,、《物權(quán)法》、《證券法》等相關(guān)法律,、行政法規(guī)等對非上市公司的股權(quán)質(zhì)押有零散的規(guī)定,，歸納而言，這些限制可分為直接限制和間接限制,。那么,，直接限制和間接限制如何界定，有哪些區(qū)別,。

 

直接限制是指對股權(quán)質(zhì)押,、股權(quán)出質(zhì)行為的限制或者設(shè)立的條件。間接限制主要表現(xiàn)為我國對股權(quán)轉(zhuǎn)讓的限制,，因為股權(quán)質(zhì)押的潛在后果,，就是在債務(wù)人不償還債務(wù)時，可以協(xié)議折價或者拍賣,、變賣質(zhì)押股權(quán),，產(chǎn)生股權(quán)轉(zhuǎn)讓的法律后果。并且在實務(wù)中,，工商登記機構(gòu)對不得出質(zhì)股權(quán)的規(guī)定與股權(quán)實際轉(zhuǎn)讓的條件基本相同,，例如，國家工商總局和寧波工商局關(guān)于股權(quán)質(zhì)押的行政規(guī)定均對此明確,。因此,，股權(quán)質(zhì)押與股權(quán)轉(zhuǎn)讓兩者密不可分，“依法可以轉(zhuǎn)讓”是股權(quán)質(zhì)押的必要前提和應(yīng)然要求,。

 

（2）直接限制與間接限制的具體內(nèi)容

 

對于直接限制與間接限制,，筆者根據(jù)目標(biāo)公司的不同類型進(jìn)行分類詳述。

 

公司類型	直接限制	間接限制
有限責(zé)任公司	無	如果質(zhì)權(quán)人是公司股東以外的第三人,，則應(yīng)該取得其他股東過半數(shù)同意,。在程序上,，股權(quán)出質(zhì)同于股權(quán)轉(zhuǎn)讓，應(yīng)當(dāng)由股東會作出決議,，由出質(zhì)人（股東）以外的其他股東過半數(shù)同意，如果目標(biāo)公司的章程對此另有規(guī)定的,，從其規(guī)定,。
股份有限公司	按照《公司法》第一百四十三條的規(guī)定，股份有限公司公司不得接受本公司的股票作為質(zhì)押權(quán)的標(biāo)的,。	如果出質(zhì)股東是發(fā)起人的,， 1、發(fā)起人持有的股份有限公司股份,，自公司成立之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓,； 2、公司公開發(fā)行股份前已發(fā)行的股份,，自公司股票在證券交易所上市交易之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓；
		如出質(zhì)股東是股份有限公司的董事,、監(jiān)事,、高級管理人員的， 1,、在任職期間每年轉(zhuǎn)讓的股份不得超過其所持有本公司股份總數(shù)的25%,； 2、所持本公司股份自公司股票上市交易之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓,，且上述人員離職后半年內(nèi),，不得轉(zhuǎn)讓其所持有的本公司股份。
		如果出質(zhì)股東是股份有限公司的普通股東,，  股份有限公司股東大會召開前二十日內(nèi)或公司決定分配股利的基準(zhǔn)日前五日內(nèi),，由于法律規(guī)定不得進(jìn)行記名股票轉(zhuǎn)讓的股東名冊變更登記，因此在該期限內(nèi)股權(quán)轉(zhuǎn)讓無法生效,。
國有股權(quán)	1,、管理層受讓企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)時，不得向包括標(biāo)的企業(yè)在內(nèi)的國有及國有控股企業(yè)融資,，不得以這些企業(yè)的國有產(chǎn)權(quán)或資產(chǎn)為管理層融資提供質(zhì)押,； 2、國有股東授權(quán)代表單位持有的國有股只限于為本單位及其全資或控股子公司提供質(zhì)押,，用于質(zhì)押的國有股數(shù)量不得超過其所持該上市公司國有股總額的50％,，且必須事先進(jìn)行充分的可行性論證，明確資金用途（不得用于買賣股票）,，制訂還款計劃,，并經(jīng)董事會(不設(shè)董事會的由總經(jīng)理辦公會)審議決定,； 3、國有獨資公司的股權(quán)在對外出質(zhì)時,，應(yīng)當(dāng)報經(jīng)其主管財政機關(guān)的批準(zhǔn),。	如出質(zhì)股東是股份有限公司的董事、監(jiān)事,、高級管理人員的,， 1、在任職期間每年轉(zhuǎn)讓的股份不得超過其所持有本公司股份總數(shù)的25%,； 2,、所持本公司股份自公司股票上市交易之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓，且上述人員離職后半年內(nèi),，不得轉(zhuǎn)讓其所持有的本公司股份,。
外資投資[	如果出質(zhì)股東是外商投資企業(yè)的投資者，其不得質(zhì)押未繳付出資部分的股權(quán),，經(jīng)企業(yè)其他投資者同意質(zhì)押股權(quán)的,，還須經(jīng)審批機關(guān)（各級對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易主管部門）批準(zhǔn)和備案，否則質(zhì)押行為無效,。	如果出質(zhì)股東是股份有限公司的普通股東,，  股份有限公司股東大會召開前二十日內(nèi)或公司決定分配股利的基準(zhǔn)日前五日內(nèi)，由于法律規(guī)定不得進(jìn)行記名股票轉(zhuǎn)讓的股東名冊變更登記,，因此在該期限內(nèi)股權(quán)轉(zhuǎn)讓無法生效,。
證券公司	證券公司向商業(yè)銀行股票質(zhì)押貸款時，質(zhì)押的股票不得是上一年度虧損的上市公司股票,、前六個月內(nèi)股票價格的波動幅度（最高價/最低價）超過200%的股票,、證券交易所特別處理或停牌、除牌的股票,。
其他特別規(guī)定	對于典當(dāng)行的股權(quán)質(zhì)押限制,，《典當(dāng)管理辦法》《浙江省商務(wù)廳關(guān)于進(jìn)一步推動典當(dāng)行業(yè)健康發(fā)展的通知》等有規(guī)定，具體包括：第一,，在期限方面,，法人股東進(jìn)入典當(dāng)行業(yè)未滿三年的期限內(nèi)，其股權(quán)不得出質(zhì),；第二,，對于持股份額要求，出質(zhì)股東在典當(dāng)行中持股不低于三分之一,；第三,，對于質(zhì)押股權(quán)的比例方面，所出質(zhì)的股權(quán)比例不高于51%,；第四,，對主體的限制,，任職期內(nèi)的董事、高管人員不得出質(zhì)其持有的典當(dāng)行股權(quán),。第五,，對新增典當(dāng)行出質(zhì)期限有限制，新增典當(dāng)行兩年內(nèi)不得出質(zhì)所持有的典當(dāng)行股權(quán),。

  

（3）對上述法律,、法規(guī)限制性規(guī)定的總結(jié)分析：

 

第一，股權(quán)質(zhì)押與股權(quán)轉(zhuǎn)讓之間具有緊密關(guān)聯(lián),，股權(quán)依法可以轉(zhuǎn)讓是股權(quán)能夠用于出質(zhì)的前提，因此,，股權(quán)質(zhì)押與股權(quán)轉(zhuǎn)讓的程序規(guī)定,、前提要件都基本相同。

 

第二,，股份有限公司,、國有股權(quán)、外商投資企業(yè)的股權(quán)質(zhì)押限制條件更多,。由于還受到特別法律,、法規(guī)的約束，限制條件多于一般的有限責(zé)任公司,，而對于股份有限公司的質(zhì)押股權(quán),，出質(zhì)人身份不同，限制條件也不同,。

 

第三,，外商投資企業(yè)、國有股權(quán)的股權(quán)質(zhì)押程序更嚴(yán)格,。由于股權(quán)質(zhì)押可能會導(dǎo)致股東變化,，從而改變公司性質(zhì)，因此,，與其他一般公司不同,，對該二類公司的股權(quán)質(zhì)押，程序上要求嚴(yán)格,，應(yīng)該經(jīng)過審批機關(guān)的批準(zhǔn),。

 

2、對股權(quán)出質(zhì)登記機關(guān)其他行政規(guī)定的理解

 

除了上述法律,、行政法規(guī)及其他特別法對股權(quán)質(zhì)押直接,、間接限制規(guī)定外，在股權(quán)出質(zhì)登記機關(guān)行政規(guī)定中,，還規(guī)定其他一些情形不得出質(zhì),，在股權(quán)質(zhì)押設(shè)立前,，應(yīng)該引起注意。以下系筆者對這些行政限制的概括理解：

 

（1）未實際繳付出資部分的股權(quán)

 

筆者認(rèn)為,，這里的“未實際繳付出資”不應(yīng)狹義理解為虛假出資和根本未出資,，應(yīng)該廣義解釋為出資瑕疵，包括虛假出資,、出資不實,、未適當(dāng)出資、抽逃出資等其他違反《公司法》等法律,、法規(guī)及相關(guān)司法解釋規(guī)定的股東出資義務(wù)的行為,。

 

對于這一限制條件，從理論上,，筆者認(rèn)為不能成立,，但是，在實務(wù)上,，為了保證股權(quán)質(zhì)押順利登記,，還是應(yīng)該遵守該規(guī)定。從理論上分析,，公司法等法律并未規(guī)定出資瑕疵的股權(quán)不得轉(zhuǎn)讓或者出質(zhì),，而且，從法律關(guān)系來看,，股權(quán)質(zhì)押是質(zhì)權(quán)人與出質(zhì)股東之間的法律關(guān)系,，而股權(quán)出資瑕疵是出質(zhì)股東未履行其向公司所應(yīng)負(fù)的出資義務(wù)，也違反了其與其他股東的投資合作協(xié)議,，本質(zhì)上是出質(zhì)股東與公司或者出質(zhì)股東與其他股東之間的法律關(guān)系,，與質(zhì)權(quán)人并無直接法律關(guān)系。但是,，股權(quán)質(zhì)押應(yīng)該辦理設(shè)立登記,，如果質(zhì)押股權(quán)存在出資瑕疵，則股權(quán)質(zhì)押不能通過工商登記機構(gòu)的審核,，股權(quán)出質(zhì)也因此不能設(shè)立,。因此，為了質(zhì)押股權(quán)得以成功設(shè)立登記,，質(zhì)權(quán)人應(yīng)遵從這一規(guī)定,，在股權(quán)質(zhì)押前排查質(zhì)押股權(quán)存在出資瑕疵的風(fēng)險。

 

（2）已被司法機關(guān)限制權(quán)利

 

具體包括已納入司法程序,，被司法機關(guān)裁定,、判決凍結(jié)的股權(quán)，從性質(zhì)上講，該類股權(quán)在解除凍結(jié)之前屬于被司法機關(guān)限制的權(quán)利,，依照《物權(quán)法》第一百八十四條和《擔(dān)保法》第三十七條的規(guī)定,，被查封的財產(chǎn)不得用于抵押，同理,，已經(jīng)被司法凍結(jié)或者被限制權(quán)利的股權(quán),，不得用以質(zhì)押，否則,，違反了法律的禁止性規(guī)定,。

 

（3）股權(quán)重復(fù)質(zhì)押的

 

《浙江省公司股權(quán)出質(zhì)登記暫行辦法》、《寧波市公司股權(quán)出質(zhì)登記規(guī)則》均明確規(guī)定“已辦理出質(zhì)登記的股權(quán)再次出質(zhì)的,，不得辦理股權(quán)出質(zhì)登記”,，筆者認(rèn)為這里應(yīng)理解為“重復(fù)質(zhì)押不得辦理出質(zhì)登記”，《擔(dān)保法》第三十五條已經(jīng)明確規(guī)定“抵押人所擔(dān)保的債權(quán)不得超出其抵押物的價值,。財產(chǎn)抵押后,，該財產(chǎn)的價值大于所擔(dān)保債權(quán)的余額部分，可以再次抵押,，但不得超出其余額部分,?！狈稍试S再次抵押,，但不允許重復(fù)抵押，同樣的法理應(yīng)適用于股權(quán)質(zhì)押,，因此,，這里應(yīng)理解為不得重復(fù)質(zhì)押。

 

（4）未經(jīng)過登記機構(gòu)登記公示的股權(quán)

 

《浙江省公司股權(quán)出質(zhì)登記暫行辦法》第四條規(guī)定“以有限責(zé)任公司未經(jīng)公司登記機關(guān)登記的股權(quán)出質(zhì)的,，不得辦理股權(quán)出質(zhì)登記”,，筆者認(rèn)為，這一規(guī)定與股權(quán)的公示原則相符,，《物權(quán)法》第二百二十六條也規(guī)定股權(quán)出質(zhì)應(yīng)登記,，而登記的對外公示是為了讓第三人信賴股權(quán)登記人對股權(quán)享有權(quán)利?；诠竟诺脑瓌t,，未經(jīng)登記的股權(quán)，對第三人不具有對抗力,，也不能辦理股權(quán)出質(zhì),。

 

（二）法律提示之二：目標(biāo)公司或者出質(zhì)人公司的章程對股權(quán)質(zhì)押是否存在限制？

 

公司章程作為公司的憲法,，法律賦予其充分的自治權(quán),，公司章程依法可限制股權(quán)轉(zhuǎn)讓和股權(quán)質(zhì)押。因此，在股權(quán)質(zhì)押時,，質(zhì)押各方還應(yīng)同時審查目標(biāo)公司或者出質(zhì)人（如果為公司）章程的相關(guān)內(nèi)容,，是否存在對股權(quán)質(zhì)押的限制性條款，保證股權(quán)質(zhì)押符合有效的公司章程規(guī)定,，這一要求在《寧波市公司股權(quán)出質(zhì)登記規(guī)則》第五條第二項也有規(guī)定,。

 

1、目標(biāo)（有限責(zé)任）公司章程對股權(quán)質(zhì)押幾種不同類型的規(guī)定

 

部分有限責(zé)任公司的章程對股東向第三人股權(quán)轉(zhuǎn)讓和股權(quán)質(zhì)押設(shè)定明確條件,，經(jīng)筆者歸納,，主要分為下幾類：

 

（1）應(yīng)經(jīng)過其他股東一致同意的，要求股權(quán)質(zhì)押或者股權(quán)轉(zhuǎn)讓應(yīng)經(jīng)過出質(zhì)（股權(quán)轉(zhuǎn)讓）股東以外其他股東的一致同意,。

 

（2）應(yīng)經(jīng)過其他股東中三分之二以上同意,，要求股權(quán)質(zhì)押或者股權(quán)轉(zhuǎn)讓應(yīng)經(jīng)過出質(zhì)（股權(quán)轉(zhuǎn)讓）股東以外其他股東中的三分之二以上同意。

 

（3）應(yīng)經(jīng)過其他股東過半數(shù)同意,，要求股權(quán)質(zhì)押或者股權(quán)轉(zhuǎn)讓出質(zhì)（股權(quán)轉(zhuǎn)讓）股東以外其他股東過半數(shù)同意,。

 

（4）每次出質(zhì)（轉(zhuǎn)讓）股權(quán)的比例或者一定時間內(nèi)轉(zhuǎn)讓股權(quán)總數(shù)的比例限制；例如,，對每次出質(zhì)（轉(zhuǎn)讓）股權(quán)所占目標(biāo)公司股權(quán)總額的比例限定為不超過50%,，或者一年內(nèi)轉(zhuǎn)讓股權(quán)所占目標(biāo)公司股權(quán)總額的比例不超過70%等。

 

（5）出質(zhì)（轉(zhuǎn)讓）股權(quán)的價款或者定價原則,、方式的限制,，目標(biāo)公司章程對轉(zhuǎn)讓股權(quán)的定價進(jìn)行明確規(guī)定，例如,，按照上年度目標(biāo)公司財務(wù)報表顯示的每股凈資產(chǎn)值,，或者根據(jù)轉(zhuǎn)讓前三年目標(biāo)公司的凈資產(chǎn)平均數(shù)值計算的每股凈資產(chǎn)值，或者按照目標(biāo)公司的收益率或者盈利能力計算股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格,。

 

（6）股權(quán)出質(zhì)（轉(zhuǎn)讓）的時間限制,，為了保證目標(biāo)公司的人合性，目標(biāo)公司章程規(guī)定一定年限內(nèi)股權(quán)不得對外轉(zhuǎn)讓,，例如,，規(guī)定目標(biāo)公司成立后三年內(nèi)不得對外轉(zhuǎn)讓股權(quán)。

 

（7）對股權(quán)出質(zhì)附條件,。例如,，股權(quán)質(zhì)權(quán)人應(yīng)該在股權(quán)質(zhì)押時另外收購的比例，或者符合目標(biāo)公司提出的條件,，解決目標(biāo)公司的特定問題,。

 

目標(biāo)公司章程的上述限制條件中，除了第（3）點為公司法對股權(quán)轉(zhuǎn)讓的普通規(guī)定外,，其他都是特殊規(guī)定,，作為質(zhì)權(quán)人都應(yīng)加以注意。

 

2、出質(zhì)人公司章程對質(zhì)押擔(dān)保的限制性規(guī)定

 

如果出質(zhì)人為公司的,，在股權(quán)質(zhì)押前,，除了應(yīng)核查目標(biāo)公司的公司章程除了限制性規(guī)定，還要核查出質(zhì)人公司的章程是否有不利規(guī)定,。

 

（1）出質(zhì)人與債務(wù)人同一公司的,，應(yīng)特別注意公司章程以下幾點：

 

第一，出質(zhì)人公司對外借款總額或者單項數(shù)額或借款次數(shù)等有限制的,。例如,，規(guī)定對外借款總數(shù)不得超過1000萬元的，出質(zhì)人公司一年內(nèi)對外借款次數(shù)不得超過3次的,。

 

第二,，出質(zhì)人公司對外借款應(yīng)當(dāng)經(jīng)過特別甚至全體股東表決的。例如,，規(guī)定對外借款超過500萬的,，應(yīng)該經(jīng)過代表三分之二表決權(quán)股東同意。

 

第三,，出質(zhì)人公司以其持有其他公司的股權(quán)出質(zhì),，應(yīng)當(dāng)經(jīng)過特別決議甚至全體股東表決的。例如,，規(guī)定出質(zhì)人公司對外質(zhì)押超過500萬元債務(wù)的,，應(yīng)該經(jīng)過代表三分之二表決權(quán)股東同意。

 

第四,，出質(zhì)人公司對外借款或者出質(zhì)有其他特殊規(guī)定的,。

 

（2）如果出質(zhì)人與債務(wù)人為不同公司的,，應(yīng)特別注意公司章程以下幾點：

 

第一,，如果出質(zhì)人公司屬于債務(wù)人公司的股東，核查出質(zhì)人公司章程對這種股東為公司擔(dān)保的情況是否有限定條件,，例如,，是否構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，是否構(gòu)成損害出質(zhì)人公司權(quán)益的行為,。

 

第二,，如果出質(zhì)人公司屬于債務(wù)人公司的持股公司，核查出質(zhì)人公司章程對這種公司為股東擔(dān)保的情況是否有特別規(guī)定,，《公司法》第十六條對這種情況有規(guī)定,，那么，出質(zhì)人公司是否有比《公司法》更嚴(yán)格的規(guī)定,，是否對擔(dān)保的總額和單項擔(dān)保的數(shù)額有限額規(guī)定,，是否應(yīng)該經(jīng)過股東會或者董事會表決。

 

第三，如果出質(zhì)人公司與債務(wù)人公司之間有相互擔(dān)保關(guān)系的,，則核查雙方公司章程是否對相互擔(dān)保有明確規(guī)定,，是否有限定性條件。

 

3,、對公司章程上述限定性規(guī)定的理解

 

為了順利辦理股權(quán)出質(zhì)登記,，以及股權(quán)質(zhì)權(quán)實現(xiàn)時，質(zhì)押股權(quán)得以轉(zhuǎn)讓,，在股權(quán)質(zhì)押之前,，應(yīng)符合公司章程的規(guī)定。雖然,，如果未符合公司章程的規(guī)定,，質(zhì)權(quán)人可以以目標(biāo)公司、出質(zhì)人公司甚至債務(wù)人公司的章程系內(nèi)部規(guī)定,，只能對內(nèi)部股東,、董事等主體進(jìn)行約束，不得對抗外部第三人,，并且,，第三人也無義務(wù)了解公司章程。但是,，首先,，正如前文所述，股權(quán)質(zhì)押應(yīng)該辦理設(shè)立登記,，而《寧波市公司股權(quán)出質(zhì)登記規(guī)則》第五條明確規(guī)定“以公司章程規(guī)定不得轉(zhuǎn)讓或者出質(zhì)的股權(quán)出質(zhì)的,，不得辦理出質(zhì)登記”，如果質(zhì)押股權(quán)違反公司章程的限制性規(guī)定,，則股權(quán)出質(zhì)可能無法獲得工商登記機構(gòu)的審核通過,，從而無法辦理股權(quán)質(zhì)押登記。其次,，如果違反公司章程限制性規(guī)定,，可能導(dǎo)致質(zhì)押股權(quán)在實現(xiàn)時無法通過折價、拍賣,、變賣等方式股權(quán)轉(zhuǎn)讓,，無法辦理股權(quán)轉(zhuǎn)讓手續(xù)，也就無法實現(xiàn)質(zhì)權(quán)人的優(yōu)先受償權(quán),。

 

綜上,，對于上述法律法規(guī)、行政法規(guī)所規(guī)定的直接,、間接限制的股權(quán),，如果債權(quán)人（質(zhì)權(quán)人）接受該股權(quán)出質(zhì),，則該股權(quán)出質(zhì)的行為屬于違反法律強制性規(guī)定，將產(chǎn)生無效的法律后果,。如果不符合目標(biāo)公司和出質(zhì)人公司章程的限制性規(guī)定,，則可能無法辦理股權(quán)出質(zhì)登記，則無法實現(xiàn)股權(quán)質(zhì)押的法律效果,。因此,，在股權(quán)質(zhì)押前，應(yīng)向質(zhì)權(quán)人做好法律提示,，在盡職調(diào)查時,，注意審查是否存在上述問題，做好相關(guān)排查工作,。

 

三,、股權(quán)質(zhì)押設(shè)立時，應(yīng)考慮的實務(wù)問題

 

股權(quán)質(zhì)押的設(shè)立,，依照《物權(quán)法》的規(guī)定,，分為債權(quán)行為和物權(quán)行為兩部分，即股權(quán)質(zhì)押協(xié)議簽訂與股權(quán)質(zhì)押的工商登記,。那么,，在股權(quán)質(zhì)押前的排查工作完成以后，進(jìn)入到股權(quán)質(zhì)押設(shè)立階段后,，可能會遇到哪些實務(wù)問題,，包括，在股權(quán)質(zhì)押協(xié)議簽訂時,，應(yīng)提示質(zhì)權(quán)人約定哪些條款,？股權(quán)出質(zhì)設(shè)立時，應(yīng)提供哪些材料,，如果股權(quán)證明材料不一致的,，應(yīng)如何確定？股權(quán)出質(zhì)時是否應(yīng)經(jīng)過出質(zhì)股東的配偶同意,？如果股權(quán)存在實際出資人時,，出質(zhì)股東如何確定,？是否應(yīng)經(jīng)過實際出資人的同意,？

 

（一）簽訂股權(quán)質(zhì)押協(xié)議時的實務(wù)問題

 

法律提示之三：為了股權(quán)出質(zhì)順利設(shè)立及股權(quán)質(zhì)權(quán)的實現(xiàn)，應(yīng)該特別提示質(zhì)權(quán)人約定哪些條款,？

 

股權(quán)質(zhì)押協(xié)議作為規(guī)范質(zhì)權(quán)人和出質(zhì)股東權(quán)利義務(wù)的書面合同,，筆者認(rèn)為，為了保護(hù)質(zhì)權(quán)人,，在該協(xié)議中,，應(yīng)將股權(quán)質(zhì)押的核心內(nèi)容以及其他對股權(quán)質(zhì)押設(shè)立,、股權(quán)質(zhì)權(quán)實現(xiàn)有影響的特別條款列明。對此,，根據(jù)股權(quán)質(zhì)押的合同目的,，筆者理解有以下幾方面需要約定：

 

第一，股權(quán)質(zhì)押協(xié)議的合法性和有效性,。股權(quán)質(zhì)押協(xié)議合法和有效是首要前提,，否則，如果無效則協(xié)議將恢復(fù)原狀,。對于股權(quán)質(zhì)押協(xié)議的有效,，既要保證該協(xié)議不違反法律的效力性強制規(guī)定和限制性規(guī)定，又要保證主合同即借款協(xié)議或者投資協(xié)議的有效,，例如,，如果是出借方與借入方都是企業(yè)，則不宜雙方直接簽訂《借款合同》,，建議采取委托貸款,、信托貸款等其他變通的合法有效方式，以規(guī)避因企業(yè)之間借款合同無效而產(chǎn)生的從合同即股權(quán)質(zhì)押協(xié)議無效,。

 

第二,，股權(quán)質(zhì)押標(biāo)的對象，應(yīng)該包括股份,、股份比例項下各項權(quán)能,、以及股份項下的增值、收益等,。

 

第三,，股權(quán)質(zhì)押期限，股權(quán)質(zhì)押作為限制物權(quán),，應(yīng)不設(shè)期限,，主債權(quán)未能足額及時清償?shù)模|(zhì)權(quán)不消失,。根據(jù)擔(dān)保法解釋12條規(guī)定,，當(dāng)事人排除擔(dān)保法第五十二條的適用，另行約定抵押擔(dān)保期限,，或者登記機關(guān)違反上述法律規(guī)定,，擅自設(shè)立抵押權(quán)存續(xù)期限，都違背了物權(quán)法定主義原則,，同理也適用于質(zhì)押期限,。

 

第四，股權(quán)出質(zhì)登記手續(xù)的時間和雙方義務(wù),。為了股權(quán)質(zhì)押手續(xù)及時順利辦理,，避免出質(zhì)股東在股權(quán)質(zhì)押設(shè)立時推卸責(zé)任,，應(yīng)將質(zhì)押手續(xù)辦理的時間以及出質(zhì)股東需要提交的材料、質(zhì)權(quán)人協(xié)助義務(wù)等內(nèi)容約定清楚,。

 

第五,，出質(zhì)股東應(yīng)取得目標(biāo)公司及其內(nèi)部公司（如果出質(zhì)人為公司的）股東會同意股權(quán)出質(zhì)的決議。雖然股權(quán)出質(zhì)登記機關(guān)的行政規(guī)定在股權(quán)出質(zhì)設(shè)立應(yīng)提交的文件中并未包括股東會決議,，但是,，為了避免股權(quán)出質(zhì)設(shè)立后與目標(biāo)公司其他股東不必要的爭議，以及股權(quán)質(zhì)權(quán)實現(xiàn)時質(zhì)押股權(quán)順利轉(zhuǎn)讓,，在股權(quán)質(zhì)押時即應(yīng)取得股東會表決,。

 

第六，出質(zhì)股東的陳述保證,，包括質(zhì)押股權(quán)不存在權(quán)利瑕疵,，保證質(zhì)押股權(quán)價值不明顯減少，有義務(wù)促使目標(biāo)公司不擅自處分公司資產(chǎn),，不作出其他損害質(zhì)權(quán)人權(quán)益的行為,。

 

第七，對違約責(zé)任具體約定,。應(yīng)吸取其他民事案件中未具體約定違約責(zé)任導(dǎo)致守約方無法主張損害賠償?shù)慕逃?xùn),，在股權(quán)質(zhì)押協(xié)議中，應(yīng)對出質(zhì)股東的主要違約行為進(jìn)行界定,，并對對應(yīng)的違約責(zé)任具體約定,，該違約金既可以操作，又能救濟(jì)質(zhì)權(quán)人,。

 

第八,，設(shè)立協(xié)議解除的退出機制。同樣應(yīng)吸取其他民事案件中未約定協(xié)議解除情形導(dǎo)致守約方單方要求違約方退出的教訓(xùn),，協(xié)議中應(yīng)明確約定何種情形下,，質(zhì)權(quán)人有權(quán)單方要求解除股權(quán)質(zhì)押協(xié)議，尤其是對出質(zhì)股東違反誠信和善良管理義務(wù),，致使質(zhì)押股權(quán)價值明顯減少的情形,。

 

（二）關(guān)于股權(quán)出質(zhì)設(shè)立登記時的實務(wù)問題

 

前面已述股權(quán)質(zhì)押設(shè)立既包括股權(quán)質(zhì)押協(xié)議，又包括股權(quán)出質(zhì)設(shè)立登記,，股權(quán)出質(zhì)設(shè)立登記將產(chǎn)生對外公示的法律效果,，而在出質(zhì)設(shè)立登記階段可能會遇到下列問題。

 

實務(wù)問題之一：股權(quán)出質(zhì)設(shè)立登記需要提交哪些材料,？對于提交的材料中,，如果股權(quán)證明的數(shù)份材料之間不一致如何確定？如果工商登記機構(gòu)要求按格式范本提供質(zhì)權(quán)合同,，質(zhì)權(quán)人應(yīng)如何處理,？

 

1、對于非上市公司的股權(quán)出質(zhì)登記程序,，國家工商總局,、浙江省工商局、寧波市工商局進(jìn)行了具體的行政規(guī)定[5]（以下簡稱“三個工商行政規(guī)定”）,，這三個工商行政規(guī)定對股權(quán)出質(zhì)登記應(yīng)提交材料的規(guī)定基本相同,，具體包括：（1）《股權(quán)出質(zhì)設(shè)立登記申請書》；（2）記載有出質(zhì)人姓名（名稱）及其出資額的有限責(zé)任公司股東名冊或者出質(zhì)人持有的股份公司股票,；（3）質(zhì)權(quán)合同,；（4）出質(zhì)人、質(zhì)權(quán)人的主體資格證明或者自然人身份證明復(fù)印件,；（5）其他應(yīng)當(dāng)提交的材料,。

 

2、在上述材料中,，第（2）項可能會出現(xiàn)會出現(xiàn)爭議,。三個工商行政規(guī)定均認(rèn)可股東名冊作為有限責(zé)任公司、股票作為股份有限公司的股東資格證明,，但是,，根據(jù)《公司法》的規(guī)定，股東資格或股權(quán)的證明包括出資證明,、股東名冊和公司章程,，如果這三份證明材料之間不一致，如何確定,？

 

筆者認(rèn)為,，應(yīng)從三份材料的證明內(nèi)容、效力和公示角度來分析,。出資證明的主要內(nèi)容包括股東出資與否,、繳納的出資額和出資時間的證明，其指向和證明目的是出資事項,；而股東名冊的主要內(nèi)容包括股東出資額和出資證明書編號,，其指向和證明目的是股東權(quán)利，依照《公司法》第23條規(guī)定,，“記載于股東名冊的股東,，可以依股東名冊主張行使股東權(quán)利”，其主要在股東之間具有約束力,，且股東名冊應(yīng)向工商登記機構(gòu)登記,；而公司章程則是公司的憲法，具有最高效力,，公司章程的適用主體既包括股東,，還包括董事,、監(jiān)事、高級經(jīng)理等人員及公司本身,，且公司章程也應(yīng)向工商登記機構(gòu)登記備案,，對外具有公示作用，其他第三人有足夠理由信賴公司章程的內(nèi)容,。因此,，從證明內(nèi)容、效力,、約束主體以及公示范圍等方面來看,，在三份證明材料之間，公司章程優(yōu)于股東名冊,，股東名冊又優(yōu)于出資證明,。

 

3、對于質(zhì)權(quán)合同,，各地的工商登記機構(gòu)規(guī)定不完全一致,，有些要求按照工商登記機構(gòu)的格式范本制作，如果質(zhì)權(quán)人認(rèn)為工商登記機構(gòu)的格式范本不足以滿足商業(yè)目的,，筆者認(rèn)為格式范本基本上都是必備條款,，內(nèi)容也比較簡單，可以按照以下方法解決質(zhì)權(quán)人的要求：

 

（1）按照工商登記機構(gòu)的格式范本制作質(zhì)權(quán)合同,，格式范本中的條款按照雙方具體約定的內(nèi)容填寫,；

 

（2）如果格式范本未涉及的條款，或者格式范本條款過于簡單的,，雙方當(dāng)事人可以制作一份補充協(xié)議,，將提交給工商登記機構(gòu)的質(zhì)權(quán)合同中未規(guī)定的內(nèi)容予以具體約定，與提交給工商登記機構(gòu)的質(zhì)權(quán)合同相比,，該補充協(xié)議具有同等甚至優(yōu)先效力,，在雙方當(dāng)事人之間具有約束力。當(dāng)然,，要避免補充協(xié)議內(nèi)容與提交給工商局的質(zhì)權(quán)合同產(chǎn)生矛盾,，防止黑白合同的產(chǎn)生。

 

（三）在股權(quán)質(zhì)押設(shè)立時的其他實務(wù)問題

 

在股權(quán)質(zhì)押時,，質(zhì)權(quán)人和出質(zhì)股東簽訂協(xié)議并協(xié)商股權(quán)出質(zhì)登記辦理事項,，由此可見，出質(zhì)股東的確定也關(guān)系到股權(quán)質(zhì)押的成功辦理,，關(guān)于出質(zhì)股東的確定,，可能會遇到下列問題。

 

實務(wù)問題之二：股權(quán)質(zhì)押是否應(yīng)該經(jīng)過出質(zhì)人的配偶同意，[6]未經(jīng)配偶同意,，是否構(gòu)成無權(quán)處分,？

 

筆者認(rèn)為，在股權(quán)質(zhì)押時,，應(yīng)由出質(zhì)股東同意,，并經(jīng)過目標(biāo)公司章程所規(guī)定的程序,，無需出質(zhì)股東的配偶同意,，具體理由為：

 

（1）從公示原則來看，對于出質(zhì)股東,，質(zhì)權(quán)人得以股東名冊,、股權(quán)的工商登記、證券結(jié)算登記機構(gòu)等記載判斷,，無論權(quán)利外在表象還是登記內(nèi)容,，股權(quán)登記在出質(zhì)股東名下，而非出質(zhì)股東與配偶的共同名下,。因此,，質(zhì)權(quán)人有足夠理由相信出質(zhì)股東具有處分權(quán)。

 

（2）從股權(quán)性質(zhì)來看,，股權(quán)不僅為個人權(quán)利,，在行使時還應(yīng)兼顧公司作為社員組織的法律屬性，各股東也是基于人身信任才組成公司,。與房產(chǎn),、車輛等純粹財產(chǎn)權(quán)利不同，股權(quán)包括人身權(quán)和財產(chǎn)權(quán)兩方面,，與人合性的公司不可分割,。

 

（3）從股權(quán)的行使來看，按照《公司法》以及公司章程的規(guī)定,，股權(quán)由股東個人行使,。股東的配偶并非公司股東，其既未記載于工商登記機構(gòu),，也未記載于公司股東名冊和公司章程,，并不享有股東權(quán)利。

 

（4）從利潤分配的階段來看,，在目標(biāo)公司利潤分配之前,，財產(chǎn)屬于目標(biāo)公司。如果目標(biāo)公司向出質(zhì)股東分配財產(chǎn),、利潤后,，該出質(zhì)股東與其他股東按照股權(quán)持有比例或者公司章程的約定分配，該出質(zhì)股東取得分配利潤后，即利潤的產(chǎn)權(quán)從公司轉(zhuǎn)移至該出質(zhì)股東之后,，則進(jìn)入到另一個階段,，即夫妻之間的共同財產(chǎn)層面。如果其與配偶之間無例外約定,，則屬于夫妻共同財產(chǎn),。

 

實務(wù)問題之三：存在隱名投資，股權(quán)質(zhì)押協(xié)議簽訂時,，如何確定出質(zhì)股東,？是否應(yīng)經(jīng)過實際出資人的同意？

 

在通常情況下,，股權(quán)質(zhì)押協(xié)議簽訂時的出質(zhì)股東并無爭議,，但是，在存在股東名實不符等特殊情形時,，如何確定出質(zhì)股東,，是否應(yīng)該經(jīng)過名義股東后的第三人同意？筆者認(rèn)為,，站在質(zhì)權(quán)人角度,，其只需和名義股東簽訂股權(quán)質(zhì)押協(xié)議，但是,，如果其知道或者應(yīng)當(dāng)知道質(zhì)押股權(quán)存在實際出資人的,，則應(yīng)取得實際出資人的同意。理由如下：

 

（1）從股權(quán)代持協(xié)議的效力來看,，該協(xié)議通常僅在名義股東和實際出資人之間有效,。《公司法司法解釋三》對名義股東與實際出資人之間的股權(quán)歸屬,、權(quán)利行使以及與第三人之間的法律關(guān)系等進(jìn)行了規(guī)定,，確認(rèn)了實際出資人與名義股東的有效股權(quán)代持協(xié)議在其二者之間具有效力。從法律關(guān)系來看,，實際出資人與名義股東之間的股權(quán)代持協(xié)議屬于內(nèi)部法律關(guān)系,，相對于該股權(quán)代持協(xié)議，質(zhì)權(quán)人屬于第三人,，除非質(zhì)權(quán)人在簽訂股權(quán)質(zhì)押協(xié)議之前明知或者應(yīng)當(dāng)知道質(zhì)押股權(quán)存在實際出資人,，股權(quán)代持協(xié)議不具有對抗外部第三人的效力。

 

（2）從股權(quán)的公示公信來看,，質(zhì)權(quán)人有理由相信名義股東作為合法股東,。目標(biāo)公司的相關(guān)股權(quán)登記事項經(jīng)工商登記機構(gòu)核準(zhǔn)后具有公信力，質(zhì)權(quán)人基于目標(biāo)公司的股權(quán)登記內(nèi)容來判斷出質(zhì)股東具有合理性,，而實際出資人對外并非目標(biāo)公司的股東,。

 

因此,，從理論上，質(zhì)權(quán)人只需與名義股東簽訂股權(quán)質(zhì)押協(xié)議,，但為了避免今后可能出現(xiàn)的不必要爭議或者訴訟,，筆者建議，質(zhì)權(quán)人在簽訂股權(quán)質(zhì)押時應(yīng)書面詢問出質(zhì)股東是否有實際出資人,，如果確有實際出資人,，應(yīng)取得實際出資人的書面同意函，或者由質(zhì)權(quán)人,、名義股東以及實際出資人簽訂三方協(xié)議,，將股權(quán)質(zhì)押的設(shè)立、效力,、實現(xiàn)等相關(guān)事宜以及權(quán)利義務(wù)進(jìn)行具體約定,。

 

四,、股權(quán)質(zhì)押設(shè)立后,，可能發(fā)生的實務(wù)問題

 

股權(quán)質(zhì)押設(shè)立后，債權(quán)人取得質(zhì)權(quán),，也取得了在債務(wù)人按期未履行債務(wù)時,，對質(zhì)押股權(quán)具有優(yōu)先受償權(quán)。但是,，在股權(quán)質(zhì)押設(shè)立后,，會出現(xiàn)哪些實務(wù)問題？例如,，對于股權(quán)價值的減少,，是否會影響質(zhì)權(quán)的實現(xiàn)？損害質(zhì)權(quán)人權(quán)益有哪些行為或者事項,？股權(quán)價值有哪些影響因素,？質(zhì)權(quán)的權(quán)能范圍是否包括共益權(quán)？質(zhì)權(quán)人能否收取質(zhì)押股權(quán)的孳息,？如果出質(zhì)股東擅自處分質(zhì)押股權(quán),，會產(chǎn)生何種法律后果？

 

（一）關(guān)于質(zhì)押股權(quán)價值的實務(wù)問題

 

股權(quán)的性質(zhì)決定其價值容易上下波動,。與不動產(chǎn)的價值不同,，股權(quán)價值并非固定不變，股權(quán)的價值極易受公司狀況和市場變化的影響,，特別在股票出質(zhì)的情形下,，股票的價值經(jīng)常地處于變化之中。[7]甚至,，股權(quán)價值在短時間內(nèi)會發(fā)生由波峰跌至波谷甚至負(fù)價值的極端情況,。

 

實務(wù)問題之四：質(zhì)押股權(quán)價值明顯減少對質(zhì)權(quán)人有何影響,？

 

股權(quán)價值明顯減少會損害質(zhì)權(quán)人的權(quán)益。股權(quán)價值明顯減少造成質(zhì)權(quán)人損失主要包括兩方面：

 

一方面,，質(zhì)權(quán)人的債權(quán)實現(xiàn)受到威脅,。由于質(zhì)權(quán)實現(xiàn)有賴于股權(quán)拍賣、變賣或者折價時的價位,，如果股權(quán)價值在質(zhì)押期間明顯下跌,，屆時如債務(wù)人未清償債務(wù)，且不具有償還能力,，而質(zhì)押股權(quán)又因價值減少而不足以清償債權(quán),，那么，質(zhì)權(quán)人的債權(quán)實現(xiàn)將直接受到威脅,。

 

另一方面,，質(zhì)權(quán)人可能對股權(quán)價值減少不知情，無法及時要求出質(zhì)股東履行補救義務(wù),。即使股權(quán)價值波動,，由于質(zhì)權(quán)未能直接參與目標(biāo)公司的決策和管理，難以第一時間獲得目標(biāo)公司的內(nèi)外部信息以及股權(quán)價值減少的消息,，因此,，也就無法及時要求出質(zhì)股東提供補充擔(dān)保或者提前清償?shù)难a救義務(wù),。

 

因此,，作為質(zhì)權(quán)人，在取得股權(quán)質(zhì)權(quán)后,，其應(yīng)當(dāng)首要防范的就是質(zhì)押股權(quán)的價值減少,，當(dāng)然，筆者認(rèn)為,，股權(quán)價值減少的范圍應(yīng)該廣義化,，既包括實際減少，也包括出質(zhì)股東或者目標(biāo)公司的行為導(dǎo)致股權(quán)價值可能減少或者損害質(zhì)權(quán)人的權(quán)益,。

 

實務(wù)問題之五：損害質(zhì)權(quán)人權(quán)益的行為或者事項有哪些,？股權(quán)價值的影響因素有哪些？

 

既然質(zhì)押股權(quán)價值明顯減少將對質(zhì)權(quán)人產(chǎn)生不利影響,，那么,，為了對股權(quán)價值有清楚的認(rèn)識，也為了更好地保障質(zhì)權(quán)人的權(quán)益,，以及有利于防范機制的構(gòu)建,，是否應(yīng)該將威脅質(zhì)權(quán)人權(quán)益的原因或者因素全面概括和界定，出質(zhì)股東,、目標(biāo)公司哪些行為或者事項會損害質(zhì)權(quán)人的權(quán)益,？筆者認(rèn)為應(yīng)該全面概括和界定,，對于影響股權(quán)價值的行為、事項及因素,，具體從以下兩個角度分析,。

 

1、從行為和事項角度,，主要有下列兩種情形：

 

（1）導(dǎo)致股權(quán)價值實際已明顯減少的行為或者事項,。質(zhì)押股權(quán)設(shè)立后，在債權(quán)受清償期限屆滿前,，如果出質(zhì)股東,、目標(biāo)公司的行為或者其他事項導(dǎo)致目標(biāo)公司質(zhì)押股權(quán)的價值已發(fā)生減少，例如,，出質(zhì)股東作為控股股東以明顯不合理低價轉(zhuǎn)讓目標(biāo)公司的主要資產(chǎn),，或者目標(biāo)公司聘請不具有任何管理經(jīng)驗的高管人員，導(dǎo)致質(zhì)押股權(quán)價值已從出質(zhì)時的每股價格1萬元降至債務(wù)履行期限屆滿之前的5千元,，那么股權(quán)價值實際減少,，質(zhì)權(quán)人的債權(quán)受償明顯受損。

 

（2）導(dǎo)致股權(quán)價值可能會明顯減少的行為或者事項,。雖然并無證據(jù)證明股權(quán)價值已減少,，但是，出質(zhì)股東,、目標(biāo)公司已實際做出足以損害股權(quán)價值的行為或者發(fā)生類似事項，可能會導(dǎo)致股權(quán)價值下跌,。例如,，因出質(zhì)股東拖欠其他債權(quán)人的借款，該質(zhì)押股權(quán)被法院查封,，或者目標(biāo)公司陷入重大訴訟,，可能被法院判令承擔(dān)債務(wù)清償責(zé)任，由此將導(dǎo)致質(zhì)押股權(quán)的價值明顯減少,。

 

2,、從影響因素的角度，股權(quán)價值與目標(biāo)公司的管理和所處產(chǎn)業(yè)有關(guān),，對于股權(quán)價值的影響因素,，以是否可由目標(biāo)公司控制進(jìn)行劃分，分為內(nèi)部和外部因素,，具體如下：

 

（1）內(nèi)部因素,，包括股東會、董事會的決議,，目標(biāo)公司的利潤和剩余財產(chǎn)分配,，目標(biāo)公司的管理（管理又包括戰(zhàn)略管理,、市場營銷、經(jīng)營管理等內(nèi)容）,，目標(biāo)公司處分重大資產(chǎn),，目標(biāo)公司履行業(yè)務(wù)合同情況以及面臨重大訴訟等與目標(biāo)公司自身成長與管理有關(guān)的內(nèi)部環(huán)節(jié)。

 

（2）外部因素,，包括原材料以及勞動力等成本漲跌,、行業(yè)利潤形勢、國家產(chǎn)業(yè)政策等與目標(biāo)公司經(jīng)營無直接關(guān)系的外部環(huán)節(jié),。

 

此外,，對于內(nèi)部因素，如果從主體而言,，目標(biāo)公司由股東,、管理人員、勞動者等人員組成,，股權(quán)價值也與這些組成主體相關(guān),，該類主體所實施的不當(dāng)行為可能會導(dǎo)致目標(biāo)公司利潤減少的，需要監(jiān)管和防范,。因此,，只有將影響因素有效防范，才能防止股權(quán)價值減少可能性的發(fā)生,。

 

實務(wù)問題之六：質(zhì)押股權(quán)價值如何計算判斷,？

 

對于上述股權(quán)價值減少的情形，應(yīng)該明確股權(quán)價值如何計算,，只有通過科學(xué)合理的計算,，才能準(zhǔn)確地判斷出質(zhì)后與出質(zhì)前相比，股權(quán)價值在是否減少,。在實務(wù)中,，股權(quán)的價值判斷有以下幾種方法：

 

1、按照工商注冊登記時的出資額確定,，也稱為“原值確認(rèn)法”,。這種方法通常適用于剛成立不久，或者資產(chǎn)規(guī)模未發(fā)生明顯變化,，或者利潤率不高的目標(biāo)公司,。

 

2、按照目標(biāo)公司的凈資產(chǎn)數(shù)額確定,，也稱“資產(chǎn)凈值確認(rèn)法”,，這種方法在股權(quán)轉(zhuǎn)讓中最常用，可以按照目標(biāo)公司上一年度的資產(chǎn)負(fù)債表計算,，容易操作,。

 

3,、按照目標(biāo)公司的凈利潤數(shù)額確定，這種方法在股權(quán)轉(zhuǎn)讓或者股權(quán)投資中也經(jīng)常被使用,，包括以協(xié)議簽署前1年,、3年、5年甚至更長時間的凈利潤平均值乘以一定年限作為股權(quán)價值的計算,。

 

4,、按照目標(biāo)公司的盈利能力或者收益率確定，這種方法將股權(quán)價值與目標(biāo)公司將來的盈利能力掛鉤,，特別是在涉外投資中經(jīng)常被使用,，但是，盈利能力較難確定,，通常由專業(yè)機構(gòu)綜合各種影響盈利的因素予以評估,。

 

5、按照審計,、評估機構(gòu)作出的價格確定,。該方法通過對目標(biāo)公司會計賬目、財務(wù)報表,、資產(chǎn)的清理核算,，能夠較為準(zhǔn)確地體現(xiàn)目標(biāo)公司的資產(chǎn)和財產(chǎn)狀況，通常適用于雙方對股權(quán)價值無法協(xié)商一致,，各自的估價差異較大的情況,。

 

當(dāng)然，上述每種方法都存在利弊,，例如,，出資額和目標(biāo)公司凈資產(chǎn)額的方法便于計算和操作，但是反映的均是目標(biāo)公司的歷史數(shù)值,，與股權(quán)的實際價值存在較大差異，其次,，出資與股權(quán)不能相互混淆,，凈資產(chǎn)也不能反映目標(biāo)公司的實際經(jīng)營情況；審計,、評估的方法較能體現(xiàn)公司的資產(chǎn)狀況,，但是，目標(biāo)公司的資產(chǎn)處于變化狀態(tài),，審計評估也不能體現(xiàn)目標(biāo)公司的不良資產(chǎn)率,、公司發(fā)展前景等對股權(quán)價值有重要影響的因素；盈利能力雖然反映公司的發(fā)展前景,，但其數(shù)值反映的是評估機構(gòu)的主觀觀點,，不一定與目標(biāo)公司的未來盈利相符,。

 

因此，基于單一的標(biāo)準(zhǔn)確定股權(quán)價值都存在不足,，應(yīng)該根據(jù)股權(quán)和目標(biāo)公司的實際情況,，采用前述的一種或幾種計算方法，結(jié)合目標(biāo)公司不良資產(chǎn)率,、國家產(chǎn)業(yè)政策等因素確定股權(quán)價值,，予以綜合判斷。

 

（二）在股權(quán)質(zhì)押設(shè)立后的其他實務(wù)問題

 

實務(wù)問題之七：股權(quán)質(zhì)權(quán)的權(quán)能范圍如何,？質(zhì)權(quán)人能否行使出質(zhì)股東的共益權(quán),？

 

分析股權(quán)質(zhì)權(quán)的范圍主要是為了討論質(zhì)權(quán)人在股權(quán)質(zhì)押設(shè)立后可以行使哪些權(quán)利，例如,，是否能行使質(zhì)押股權(quán)的表決權(quán),、選擇管理權(quán)等共益權(quán)，如果質(zhì)權(quán)人可以行使表決權(quán),，則其可以影響目標(biāo)公司的經(jīng)營決策,，從而影響股權(quán)價值，也將影響質(zhì)權(quán)人自身的利益,。

 

關(guān)于股權(quán)質(zhì)押的權(quán)能范圍,，在理論和實務(wù)界存在兩種不同觀點。

 

第一種觀點認(rèn)為：股權(quán)質(zhì)押時,，質(zhì)權(quán)的效力并不及于股東的全部權(quán)利,，而只及于其中的財產(chǎn)性權(quán)利即自益權(quán)，而公司重大決策和選擇管理者等共益權(quán)則仍由出質(zhì)股東行使,。

 

另一種觀點認(rèn)為：股權(quán)乃股東的自益權(quán)和共益權(quán)這兩種權(quán)利的有機結(jié)合,，因此，絕不可強行分割而只承認(rèn)一部分是質(zhì)權(quán)的標(biāo)的而剔除另一部分,。對股權(quán)的處分,，就是對股權(quán)的全部權(quán)能的一體處分。

 

筆者以為,，股權(quán)質(zhì)押的權(quán)能范圍通常只包括自益權(quán),，理由如下：

 

首先，從股權(quán)質(zhì)押協(xié)議的目的來判斷,，該協(xié)議的實質(zhì)目的為了在債務(wù)人未按期履行債務(wù)時,，保障質(zhì)權(quán)人的債權(quán)受清償，具體通過取得質(zhì)押股權(quán)的交換價值實現(xiàn),，因此從性質(zhì)上來說,，

 

股權(quán)質(zhì)押屬于財產(chǎn)權(quán)利，與自益權(quán)的財產(chǎn)屬性相符。

 

其次,，從質(zhì)權(quán)的實現(xiàn)時間和條件來看,，質(zhì)權(quán)人的權(quán)利實現(xiàn)附期限或者條件，只有在主債務(wù)履行期限屆滿或者質(zhì)權(quán)提前實現(xiàn)的法定或約定條件成就時,，才享有要求出質(zhì)人履行擔(dān)保責(zé)任的權(quán)利,。而在此之前，質(zhì)權(quán)人只享有屆時實現(xiàn)質(zhì)權(quán)的可能性,，如果債務(wù)人在履行期限屆滿之前已清償完畢債務(wù),，則質(zhì)權(quán)人因債權(quán)實現(xiàn)而質(zhì)權(quán)消滅，也就不可能在債務(wù)履行屆滿前以股東身份參與目標(biāo)公司的決策或者管理,。

 

再次,，從股權(quán)質(zhì)押和股東權(quán)利各自的法律關(guān)系來看，股權(quán)質(zhì)押是出質(zhì)人與質(zhì)權(quán)人之間的法律關(guān)系,，而目標(biāo)公司的共益權(quán)則屬于公司與股東,、股東與股東之間的法律關(guān)系，也體現(xiàn)公司人合性的法律特征,。在目標(biāo)公司股東行使共益權(quán)時,，質(zhì)權(quán)人作為第三人，與目標(biāo)公司及其他股東并無直接法律關(guān)系,。而質(zhì)權(quán)的優(yōu)先受償權(quán),，也僅針對出質(zhì)股東的股權(quán)，屬于其個人財產(chǎn),，并非針對公司的資產(chǎn),。

 

實務(wù)問題之八：股權(quán)質(zhì)押設(shè)立后，質(zhì)權(quán)人能否收取質(zhì)押股權(quán)的孳息,？

 

出質(zhì)股東與質(zhì)權(quán)人并未約定質(zhì)押股權(quán)的孳息收取,，在主債務(wù)履行期限屆滿之前，目標(biāo)公司分配紅利或者分配剩余財產(chǎn)的,，質(zhì)權(quán)人能否取得該紅利,？

 

依照《物權(quán)法》第二百一十三條規(guī)定，除非在質(zhì)押合同中明確排除,，否則質(zhì)權(quán)人有權(quán)收取質(zhì)押股權(quán)產(chǎn)生的孳息（股息或紅利）,，出質(zhì)人不得拒絕。在債務(wù)人不存在不履行債務(wù)的行為時,，且債務(wù)履行期限未屆滿，出質(zhì)人應(yīng)如何處理孳息存在爭議,，因為除規(guī)定“孳息應(yīng)先充抵收取孳息的費用”外,，關(guān)于質(zhì)權(quán)人如何處置孳息法律未予以明確。

 

筆者認(rèn)為,，只有在債務(wù)人不履行債務(wù)或者出質(zhì)人出現(xiàn)擔(dān)保能力嚴(yán)重不足的情形時,，質(zhì)權(quán)人才能行使質(zhì)權(quán),，也才能以孳息充抵債務(wù)，否則質(zhì)權(quán)人只能持有但不能充抵該孳息,。在債務(wù)人清償主債務(wù)后,，質(zhì)權(quán)人應(yīng)返還孳息（扣除收取孳息的費用），而且孳息余額的利息也當(dāng)按照同期銀行存款利率一并返還,。

 

實務(wù)問題之九：股權(quán)質(zhì)押設(shè)立后,，出質(zhì)股東擅自處分質(zhì)押股權(quán)的法律后果如何？

 

從法律規(guī)定來看,，《擔(dān)保法》,、《擔(dān)保法司法解釋》與《物權(quán)法》對質(zhì)物處分的規(guī)定不完全一致，按照新法優(yōu)于舊法的原則,，在《物權(quán)法》實施之后,，質(zhì)押股權(quán)的處分應(yīng)適用《物權(quán)法》第二百二十六條的規(guī)定，即股權(quán)出質(zhì)后,，不得轉(zhuǎn)讓,，但經(jīng)出質(zhì)人與質(zhì)權(quán)人協(xié)商同意的除外。出質(zhì)人轉(zhuǎn)讓基金份額,、股權(quán)所得的價款,，應(yīng)當(dāng)向質(zhì)權(quán)人提前清償債務(wù)或者提存。

 

筆者認(rèn)為,，對于出質(zhì)股東擅自轉(zhuǎn)讓質(zhì)押股權(quán)的效力,，應(yīng)從債權(quán)行為效力和物權(quán)效力分析。從債權(quán)行為來看,，屬于效力待定民事法律行為,，如果質(zhì)權(quán)人同意的，則為有效民事法律行為,；如未征得質(zhì)權(quán)人的同意或者追認(rèn),，則為無效民事行為。從物權(quán)行為來看,，如果受讓人確系善意第三人,，其受讓行為符合善意取得要件，則受讓人有權(quán)取得質(zhì)押股權(quán),；否則,，質(zhì)權(quán)人應(yīng)當(dāng)享有擔(dān)保物權(quán)的追及效力，不論質(zhì)押股權(quán)流轉(zhuǎn)何人手中,，質(zhì)權(quán)人之質(zhì)權(quán)并不消滅,，可以直接對抗第三人。

 

當(dāng)然，實務(wù)中,，由于非上市公司的股權(quán)確認(rèn)以及股權(quán)質(zhì)押,、轉(zhuǎn)讓都應(yīng)由工商登記機構(gòu)登記，所以,，除非因工商登記機構(gòu)的重大過失致質(zhì)押股權(quán)未登記,，受讓人關(guān)于其為善意的主張難以得到法院的支持。如果受讓人代出質(zhì)股東清償債務(wù),，債權(quán)因受讓人代償?shù)靡郧鍍?，即使先前的出質(zhì)股東處分質(zhì)押股權(quán)未被同意，也不影響出質(zhì)股東之前轉(zhuǎn)讓質(zhì)押股權(quán)的行為,，因為此時質(zhì)權(quán)人的債權(quán)權(quán)益已得到實現(xiàn),，抵押權(quán)也隨之消滅，故另當(dāng)別論,。

 

六,、股權(quán)質(zhì)權(quán)司法實現(xiàn)時，可能遇到的實務(wù)問題

 

質(zhì)權(quán)人作為債權(quán)人,，其債權(quán)的實現(xiàn)包括債務(wù)人自動履行債務(wù)和通過司法途徑兩種方式實現(xiàn),，由于后一種方式在司法實踐中存在一定的爭論，本節(jié)的論述限于司法實現(xiàn)的方式,，即請求法院通過強制執(zhí)行措施實現(xiàn)股權(quán)質(zhì)權(quán),。

 

（一）股權(quán)質(zhì)權(quán)的司法實現(xiàn)程序上的實務(wù)問題

 

實務(wù)問題之十：股權(quán)質(zhì)權(quán)實現(xiàn)是否可以自行拍賣？還是通過法院實現(xiàn),？

 

股權(quán)質(zhì)權(quán)自行拍賣,、變賣在實踐中行不通。雖然《擔(dān)保法》第七十一條以及《物權(quán)法》第二百一十九條規(guī)定了股權(quán)質(zhì)權(quán)人可以自行拍賣或變賣質(zhì)押股權(quán),，然而在司法實踐中難以操作,。原因包括：一方面，股權(quán)具有特殊性,，是一種“記名財產(chǎn)”,，被質(zhì)押后依然登記在出質(zhì)人名下，只能通過司法途徑,，即法院向工商登記機構(gòu)作出協(xié)助執(zhí)行通知書才能實現(xiàn),，否則，受讓人無法辦理股權(quán)的過戶手續(xù),。另一方面,，《民事訴訟法》未規(guī)定支持質(zhì)權(quán)人直接以質(zhì)押協(xié)議申請法院拍賣的程序，仍只能采取先起訴后執(zhí)行的程序,。

 

實務(wù)問題之十一：股權(quán)質(zhì)權(quán)司法實現(xiàn)時應(yīng)注意哪些程序

 

前文已闡述,，股權(quán)質(zhì)押應(yīng)符合一定的要件,，那么，股權(quán)質(zhì)押的司法實現(xiàn)時,，應(yīng)注意哪些程序，歸納而言,，筆者認(rèn)為應(yīng)做好以下兩方面：

 

一方面,，在司法拍賣之前，應(yīng)符合股權(quán)轉(zhuǎn)讓的相關(guān)程序要求,。不同的公司類型有不同的要求,，如質(zhì)押股權(quán)是有限責(zé)任公司股權(quán)時，擬折價或變賣給公司股東以外的第三人的,，應(yīng)征求其他股東意見,，且其他股東同等條件下有優(yōu)先購買權(quán)。如質(zhì)押股權(quán)是上市股票時,，必須在深滬證券交易所進(jìn)行交易,。如質(zhì)押股權(quán)為國有股權(quán)的，應(yīng)由資產(chǎn)評估機構(gòu)對股權(quán)價值進(jìn)行評估并作為轉(zhuǎn)讓參考價,，而且即使在質(zhì)押時已獲批準(zhǔn),，轉(zhuǎn)讓股權(quán)時必須取得國有資產(chǎn)管理部門的再次審批。

 

另一方面,，應(yīng)及時解除股權(quán)質(zhì)押,，保證股權(quán)過戶手續(xù)的順利辦理。通過上述方式實現(xiàn)質(zhì)權(quán)的,，或者先凍結(jié)股權(quán)的法院在強制執(zhí)行后,，都應(yīng)辦理包括股權(quán)過戶在內(nèi)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓手續(xù)，如果股權(quán)質(zhì)押手續(xù)未解除的,，則股權(quán)過戶無法辦理,，因此，先凍結(jié)股權(quán)的法院應(yīng)經(jīng)過質(zhì)權(quán)人的同意,。當(dāng)然,，如果質(zhì)權(quán)實現(xiàn)后，質(zhì)權(quán)人仍不解除質(zhì)押的,，出質(zhì)人有權(quán)向人民法院提起變更之訴,，要求質(zhì)權(quán)人解除、注銷質(zhì)押登記手續(xù),。

 

（二）如果質(zhì)押股權(quán)被其他法院先凍結(jié)可能遇到的實務(wù)問題

 

實務(wù)問題之十二：質(zhì)押股權(quán)被其他法院先凍結(jié),，對質(zhì)權(quán)人會有哪些不利影響？如何協(xié)調(diào)先凍結(jié)法院和優(yōu)先債權(quán)案件法院,？如何保護(hù)質(zhì)權(quán)人的質(zhì)權(quán)實現(xiàn),？

 

1,、實務(wù)中，質(zhì)押股權(quán)如被其他債權(quán)人在先或輪候凍結(jié),，將給質(zhì)權(quán)的實現(xiàn)帶來障礙,。

 

在股權(quán)質(zhì)押協(xié)議生效及股權(quán)質(zhì)權(quán)取得后，可能會發(fā)生質(zhì)押股權(quán)被其他債權(quán)人申請法院先凍結(jié),，甚至是被眾多法院輪候凍結(jié)的情形,，尤其是在出質(zhì)股東對外負(fù)債較多的情況下。從《物權(quán)法》《民事訴訟法》等法律規(guī)定來看,，雖然質(zhì)押股權(quán)被先凍結(jié)對質(zhì)權(quán)人的優(yōu)先受償權(quán)不會造成實質(zhì)不利影響,，但是，卻在客觀上會給質(zhì)權(quán)的實現(xiàn)帶來障礙,。一方面,，會使質(zhì)權(quán)人失去對質(zhì)押股權(quán)的優(yōu)先處置權(quán)，增加質(zhì)權(quán)實現(xiàn)的時間成本及難度,，甚至最終影響到質(zhì)權(quán)的順利實現(xiàn),。[13]另一方面，申請先凍結(jié)的債權(quán)人未獲得清償之前,，其可能拒絕申請向法院解凍,，或者凍結(jié)到期后續(xù)凍，或者多個輪候凍結(jié)法院排列,，導(dǎo)致質(zhì)押股權(quán)的處置遙遙無期,。再一方面，在先申請凍結(jié)的法院和優(yōu)先債權(quán)法院之間如相互推諉,，或者不肯出具書面移送函的,，將導(dǎo)致質(zhì)押股權(quán)的處置久拖未決。

 

2,、先凍結(jié)股權(quán)的法院與優(yōu)先債權(quán)案件發(fā)生沖突,，可以適用參與分配的制度解決優(yōu)先債權(quán)與先凍結(jié)法院之間的協(xié)調(diào)問題。

 

在司法實踐中,，先凍結(jié)的法院和優(yōu)先債權(quán)的法院之間沖突時有發(fā)生,，例如，先凍結(jié)的法院因故怠于執(zhí)行,，但也不移交處置權(quán),，或者如果先凍結(jié)股權(quán)的案件被中止審理，或者上訴進(jìn)入二審程序,，但優(yōu)先債權(quán)案件卻已經(jīng)進(jìn)入執(zhí)行階段,。

 

按照《最高人民法院關(guān)于執(zhí)行階段參與分配的規(guī)定》，處置權(quán)由先凍結(jié)的法院行使,，但是,，在下列情況時,，筆者持以下觀點：

 

第一，如果構(gòu)成無益拍賣的,，處置權(quán)應(yīng)當(dāng)移交

 

對于無益拍賣,，司法解釋有明確規(guī)定。根據(jù)《最高人民法院關(guān)于人民法院民事執(zhí)行中拍賣,、變賣財產(chǎn)的規(guī)定》第九條的規(guī)定,，如果構(gòu)成無益拍賣的[14]，除非申請執(zhí)行人申請,，人民法院不得進(jìn)行拍賣，并且應(yīng)當(dāng)重新確定拍賣保留價,，拍賣保留價應(yīng)當(dāng)大于優(yōu)先債權(quán)及強制執(zhí)行費用的總額,。申請執(zhí)行人如果不申請拍賣的，或因其他原因查封法院認(rèn)為由其處置被執(zhí)行財產(chǎn)不合適的,，查封法院應(yīng)當(dāng)將財產(chǎn)交由優(yōu)先債權(quán)執(zhí)行法院拍賣,。

 

但是，無益拍賣也不是任何情形都可適用,，其成立應(yīng)符合法定條件,。包括以下條件：（1）質(zhì)押物拍賣所得金額不足以數(shù)個債權(quán)清償，即拍賣保留價在清償優(yōu)先債權(quán)和強制執(zhí)行費用后并無剩余的,，這是無益拍賣的核心條件,；（2）申請執(zhí)行人不向先查封凍結(jié)法院申請拍賣；（3）由優(yōu)先債權(quán)執(zhí)行法院向先查封凍結(jié)法院申請?zhí)幹脵?quán)移交,；（3）先查封凍結(jié)法院應(yīng)同意移交處置權(quán)的申請,。

 

第二，如果不構(gòu)成無益拍賣的,，有正當(dāng)理由時處置權(quán)也應(yīng)移交

 

如果無益拍賣不成立的,，但是在下面情形下，仍然可以向先查封法院申請?zhí)幹脵?quán)移交,，包括優(yōu)先債權(quán)執(zhí)行法院如認(rèn)為查封法院怠于處置查封財產(chǎn),，或認(rèn)為由其處置更有利于當(dāng)事人利益最大化的，也可主動聯(lián)系查封法院要求同意由其處置,，如屬實,，先查封法院應(yīng)當(dāng)以書面形式同意優(yōu)先債權(quán)執(zhí)行法院處置查封財產(chǎn)。

 

因此,，在上述第一,、第二種情形時，優(yōu)先債權(quán)執(zhí)行法院可以申請先查封凍結(jié)法院移交處置權(quán),，優(yōu)先債權(quán)執(zhí)行法院取得對財產(chǎn)進(jìn)行處置權(quán)后,，可以實施強制執(zhí)行措施,，包括將評估、拍賣財產(chǎn)的相關(guān)情況書面告知查封,、扣押,、凍結(jié)法院，評估報告及拍賣公告應(yīng)送達(dá)查封,、扣押,、凍結(jié)法院執(zhí)行案件的申請執(zhí)行人。財產(chǎn)處置完畢后,，應(yīng)書面告知查封,、扣押、凍結(jié)法院處置結(jié)果,；執(zhí)行款如有剩余,，應(yīng)移交查封、扣押,、凍結(jié)法院,；需辦理產(chǎn)權(quán)證照轉(zhuǎn)移登記手續(xù)的，應(yīng)向登記機關(guān)送達(dá)查封,、扣押,、凍結(jié)法院應(yīng)出具的同意由優(yōu)先債權(quán)執(zhí)行法院處置的書面材料。[15]否則,，仍由先查封凍結(jié)法院執(zhí)行,，優(yōu)先債權(quán)案件先中止審理。待先查封凍結(jié)法院進(jìn)入執(zhí)行階段后申請參與分配,。同理,，在股權(quán)質(zhì)押設(shè)立后如成立上述第一、第二種情況時,，上述措施同樣可以使用,。

 

（三）股權(quán)實現(xiàn)時，不同優(yōu)先權(quán)之間平衡協(xié)調(diào)的實務(wù)問題

 

實務(wù)問題之十三：股權(quán)質(zhì)權(quán)實現(xiàn)時,，質(zhì)權(quán)人的優(yōu)先受償權(quán)與其他優(yōu)先權(quán)如何平衡,？

 

1、質(zhì)權(quán)人的優(yōu)先受償權(quán)與其他股東的優(yōu)先購買權(quán)

 

筆者認(rèn)為,，該兩種權(quán)利可以協(xié)調(diào),。一方面，該兩種權(quán)利在性質(zhì)上并不相同,，優(yōu)先購買權(quán)是指取得所有權(quán),，優(yōu)先受償權(quán)是指債權(quán)的實現(xiàn)，按照物權(quán)優(yōu)于債權(quán)的原理,，應(yīng)優(yōu)先保障其他股東的優(yōu)先購買權(quán),，在購買權(quán)實現(xiàn)時,，質(zhì)權(quán)人可以就質(zhì)押股權(quán)出售所得價款優(yōu)先受償，兩者并不存在必然沖突,。另一方面,，質(zhì)權(quán)人也可以參與拍賣、變賣的競價,，如果其他股東明示或者以推定放棄優(yōu)先購買權(quán),，那么質(zhì)權(quán)人也可能通過競拍成為受讓人，從而取得股權(quán)所有權(quán),，成為該股權(quán)的股東,。

 

2、同一股權(quán)上存在數(shù)個質(zhì)權(quán)人的

 

筆者認(rèn)為,，應(yīng)先分析是否屬于重復(fù)質(zhì)押,。如果不屬于重復(fù)質(zhì)押的，同一股權(quán)上設(shè)置數(shù)個質(zhì)權(quán)的,，實現(xiàn)順序以登記為準(zhǔn)，登記在先的優(yōu)先受償,。如果屬于重復(fù)質(zhì)押的,，因為物權(quán)法和擔(dān)保法均明確規(guī)定不得重復(fù)抵押（質(zhì)押），則在后的重復(fù)質(zhì)押違反法律強制性規(guī)定,，不能取得股權(quán)質(zhì)權(quán),。

 

七、重點建議：質(zhì)押股權(quán)價值減少防范機制的構(gòu)建

 

針對前文所述的股權(quán)價值已實際明顯減少或者可能明顯減少的實務(wù)問題,，是每一位質(zhì)權(quán)人（投資人）應(yīng)首要防范的,，因此，筆者將在本節(jié)論述如何預(yù)防該風(fēng)險,，站在保護(hù)質(zhì)權(quán)人的角度,，提出一套筆者自己所設(shè)計的防范方法，即質(zhì)押股權(quán)價值減少防范機制[16],。

 

（一）防范機制的法律依據(jù)和適用原則

 

前文已對質(zhì)押股權(quán)價值明顯減少的不利影響等作了闡述,，本節(jié)筆者將探討如何防范質(zhì)押股權(quán)價值減少，即提出設(shè)計質(zhì)押股權(quán)價值減少防范機制,。為了保證構(gòu)建該機制依法有據(jù)以及不損害出質(zhì)股東及第三人的合法權(quán)益,，在具體闡述該機制之前，筆者先分析該機制的法律依據(jù)和權(quán)利行使邊界,。

 

1,、質(zhì)押股權(quán)價值減少防范機制的法律依據(jù)

 

對于質(zhì)押股權(quán)價值明顯減少，《物權(quán)法》第216條規(guī)定,，因不能歸責(zé)于質(zhì)權(quán)人的事由可能使質(zhì)押財產(chǎn)毀損或者價值明顯減少,，足以危害質(zhì)權(quán)人權(quán)利的,，質(zhì)權(quán)人有權(quán)要求出質(zhì)人提供相應(yīng)的擔(dān)保；出質(zhì)人不提供的,，質(zhì)權(quán)人可以拍賣,、變賣質(zhì)押股權(quán)，并與出質(zhì)人通過協(xié)議將拍賣,、變賣所得價款提前清償債務(wù)或提存,。

 

雖然《擔(dān)保法》沒有直接對權(quán)利質(zhì)押時權(quán)利價值的變動作出規(guī)定，但對于抵押物和質(zhì)物價值減少的情況作出了規(guī)定,?！稉?dān)保法》第51條和第70條作了相應(yīng)的規(guī)定，并包括質(zhì)權(quán)人行使要求提供補充擔(dān)保,、提前清償?shù)葯?quán)利的情形,。

 

《物權(quán)法》《擔(dān)保法》的上述規(guī)定，在學(xué)理上簡稱為“股權(quán)質(zhì)權(quán)保全”,，當(dāng)然,，上述規(guī)定的范圍仍有限，對股權(quán)價值雖未明顯減少,，但對質(zhì)權(quán)人債權(quán)清償在內(nèi)的其他權(quán)益損害的情形并未規(guī)定,。本文中筆者將則將范圍擴大至股權(quán)價值可能會明顯減少和其他造成質(zhì)權(quán)人權(quán)益損害的行為，筆者將此簡稱為“質(zhì)押股權(quán)價值減少防范機制”,。

 

2,、質(zhì)押股權(quán)價值減少防范機制的原則

 

筆者認(rèn)為，在構(gòu)建和適用質(zhì)押股權(quán)價值減少防范機制時,，應(yīng)該注意以下幾點原則：

 

第一,、質(zhì)押股權(quán)價值明顯減少須不能歸責(zé)于質(zhì)權(quán)人，即并非因為質(zhì)權(quán)人的過錯導(dǎo)致質(zhì)押股權(quán)價值明顯減少,。筆者認(rèn)為,，此處應(yīng)按照條款立法目的準(zhǔn)確理解為不能完全歸責(zé)于質(zhì)權(quán)人，如果由于出質(zhì)人和質(zhì)權(quán)人共同過錯導(dǎo)致質(zhì)押股權(quán)價值減少的,，質(zhì)權(quán)人有權(quán)要求出質(zhì)人按照其過錯比例就減少價值增加擔(dān)保,。

 

第二、質(zhì)押股權(quán)或者股票價值減少程度的限定,，即股權(quán)價值減少須足以危害出質(zhì)人權(quán)利,，且出質(zhì)人拒不補充擔(dān)保。法律應(yīng)該盡量平衡雙方的利益,，尤其是對于股份有限公司的股票,，在出質(zhì)后價值上下減少是常見情形，如只是發(fā)生輕微的跌幅，質(zhì)權(quán)人既可以要求提供補充擔(dān)?；蛘卟扇≠|(zhì)權(quán)保全,，則對出質(zhì)人亦是不公平，只有變化幅度較大或者達(dá)到約定的限值,，質(zhì)權(quán)人才可要求出質(zhì)人提供額外補充擔(dān)保,，并在遭拒時有權(quán)行使質(zhì)權(quán)保全。

 

第三,、質(zhì)權(quán)人未通過其他方式實際獲得價值補償,。對于質(zhì)押股權(quán)價值明顯減少，質(zhì)權(quán)人在主張救濟(jì)措施時,，并未實際得到價值補償,，如果質(zhì)權(quán)人已收取的質(zhì)押股權(quán)的孳息足以抵消股價減少影響，則不應(yīng)行使保全措施,。

 

（二）質(zhì)押股權(quán)價值減少防范機制的構(gòu)建

 

針對前文所述的質(zhì)押股權(quán)價值減少或者可能減少等損害質(zhì)權(quán)人權(quán)益的情形,，在股權(quán)質(zhì)押過程中，投資方的律師應(yīng)如何設(shè)計股權(quán)質(zhì)押協(xié)議,，或者如何防范質(zhì)押股權(quán)的價值減少,，以保障質(zhì)權(quán)人的合法權(quán)益。對此,，筆者認(rèn)為應(yīng)構(gòu)建質(zhì)押股權(quán)價值減少的防范機制,，具體包括以下措施：

 

1、借鑒設(shè)立質(zhì)押股權(quán)價值減少防范機制

 

對于證券公司的股票質(zhì)押,，中國人民銀行和中國證監(jiān)會于2000年2月聯(lián)合頒布了《證券公司股票質(zhì)押貸款辦法》（以下簡稱“辦法”）。該《辦法》第26條規(guī)定：為控制因股票價格減少帶來的風(fēng)險,，特設(shè)立警戒線和平倉線,。在質(zhì)押股票市場與貸款本金之比降至警戒線時，貸款人應(yīng)要求借款人即時補足因證券價格下跌造成的質(zhì)押價值缺口,。在質(zhì)押股票市值與貸款本金之比降至平倉線時,，貸款人應(yīng)及時出售質(zhì)押股票，所得款項用于還本付息,，余款清退給借款人,，不足部分由借款人清償。從《辦法》的規(guī)定來看,，有警戒線和平倉線兩個關(guān)鍵臨界線,，分別具有風(fēng)險預(yù)警和實際補救的作用，這相當(dāng)于為質(zhì)權(quán)人設(shè)立了兩道保險閥,。

 

作為投資人的律師,，可以在股權(quán)質(zhì)押協(xié)議中借鑒《辦法》的規(guī)定，為質(zhì)權(quán)人設(shè)計質(zhì)押股權(quán)價值減少的預(yù)警防范和補救機制，那么,，該機制包括什么內(nèi)容,？在何種情形時該機制啟動？具體如下：

 

（1）判斷質(zhì)押股權(quán)價值明顯減少的兩套方案

 

第一套,，以質(zhì)押股權(quán)價值與貸款本金的比率為基準(zhǔn)設(shè)立預(yù)警線和補救線,。正如前文所述，股權(quán)轉(zhuǎn)讓和股權(quán)質(zhì)押時,，有限責(zé)任公司的股權(quán)價值按照持股比例計算,，非上市股份有限公司按股份份額計算，可借鑒股票平倉線的方法,，將質(zhì)押股權(quán)價值與貸款本金相除所得比率作為判斷依據(jù),，并設(shè)立兩個參考基準(zhǔn)線，一個是預(yù)警線,，另一個是補救線,。

 

例如，質(zhì)押股權(quán)為目標(biāo)公司的30%股權(quán),，貸款本金的金額為3000萬元,，在股權(quán)質(zhì)押協(xié)議簽署時，出質(zhì)股東與質(zhì)權(quán)人將該質(zhì)押股權(quán)的價值商定為3000萬元,，約定的預(yù)警線為1:1,、補救線為1:2，因此,，在股權(quán)質(zhì)押設(shè)立后,，如果質(zhì)押股權(quán)價值與貸款本金的實際比率低于預(yù)警線或者低于補救線的，質(zhì)權(quán)人可行使相應(yīng)的權(quán)利,。

 

第二套,，以質(zhì)押股權(quán)的每股預(yù)期價值為基準(zhǔn)設(shè)立可承受的下跌幅度（由下跌點組成）。正如前文所述,，股權(quán)價值的計算方式包括出資法,、凈資產(chǎn)法、盈利能力法,、評估方法等,，在質(zhì)押股權(quán)協(xié)議簽署時，出質(zhì)股東與質(zhì)權(quán)人約定具體的股權(quán)價值計算方式,，將每股的預(yù)期價值作為基準(zhǔn)并設(shè)立兩個下跌點,，即初次下跌點和再次下跌點，當(dāng)實際的每股股權(quán)價值跌至初次下跌點與再次下跌點時,，質(zhì)權(quán)人可行使相應(yīng)的權(quán)利,。

 

例如，質(zhì)押股權(quán)為目標(biāo)公司的50%股權(quán)，貸款本金的金額為3000萬元,，在股權(quán)質(zhì)押協(xié)議簽署時,，出質(zhì)股東與質(zhì)權(quán)人按每股收益率的公式計算每股價值為6萬元，初次下跌點是1萬元,，再次下跌點是2萬元,，因此，在股權(quán)質(zhì)押設(shè)立后,，如果實際質(zhì)押股權(quán)價值發(fā)生下跌,，且下跌的幅度低于預(yù)期的初次幅度和再次幅度的，質(zhì)權(quán)人取得相對應(yīng)的權(quán)利,。

 

當(dāng)然,，在股權(quán)質(zhì)押協(xié)議中，是否采取第一套還是第二套方案,，或者是兩套方案同時使用,，以及股權(quán)價值確定方式、預(yù)警線和補救線的比率,、初次下跌點和再次下跌點的幅度由質(zhì)權(quán)人和出質(zhì)股東根據(jù)具體情況綜合而定,。

 

（2）質(zhì)權(quán)人的相應(yīng)措施

 

上述第一套、第二套方案都設(shè)置了兩個界線或者臨界點,，一個是預(yù)警效果,，提示質(zhì)權(quán)人注意其質(zhì)權(quán)已受到嚴(yán)重影響；一個是補救效果,，質(zhì)權(quán)人有權(quán)直接行使質(zhì)權(quán),，類似于不安抗辯權(quán)中的兩個時間節(jié)點。具體內(nèi)容為,，當(dāng)降至預(yù)警線時或者初次下跌點時,，質(zhì)權(quán)人有權(quán)要求借款人或者出質(zhì)人提供補充擔(dān)保；當(dāng)降至補救線或者再次下跌點時,，貸款人應(yīng)及時出售質(zhì)押股權(quán)，所得款項用于提存或者提前還本付息,，余款清退給借款人,，不足部分由借款人承擔(dān)清償責(zé)任。

 

2,、對可能導(dǎo)致質(zhì)押股權(quán)價值減少的情形明確規(guī)定

 

在前文所述的影響股權(quán)價值的因素中,，因不可歸責(zé)于質(zhì)權(quán)人事由，而可能使得質(zhì)押股權(quán)價值明顯減少的或者足以損害質(zhì)權(quán)人利益等情形發(fā)生的（以下簡稱“可能導(dǎo)致股權(quán)價值減少”）,，質(zhì)權(quán)人應(yīng)該加以防范,。因此，依據(jù)《物權(quán)法》第216條的規(guī)定，在股權(quán)質(zhì)押協(xié)議中,，應(yīng)明確保障質(zhì)權(quán)人的質(zhì)權(quán)保全權(quán)利,，具體應(yīng)防范以下幾種情形：

 

（1）出質(zhì)股東有過錯的

 

第一種，出質(zhì)股東不當(dāng)行使表決權(quán)而可能導(dǎo)致質(zhì)押股權(quán)價值減少的,。出質(zhì)股東有權(quán)通過股東會或者董事會表決等方式參與目標(biāo)公司的決策,，由于股權(quán)已向質(zhì)權(quán)人設(shè)立質(zhì)押，質(zhì)押股權(quán)在行使表決權(quán)時,，應(yīng)恪守誠信和善良注意義務(wù),，不得作出損害股權(quán)價值穩(wěn)定的表決，同時,，也有義務(wù)阻止目標(biāo)公司作出此類決議,，尤其是出質(zhì)股東作為目標(biāo)公司的控股股東或者依照公司章程具有否決權(quán)時。例如,，出質(zhì)股東不得在股東會提議解散公司或申請公司破產(chǎn),，亦不得對其他股東此類提議投票支持；或者出質(zhì)股東不得再股東會決議中提議對公司重大資產(chǎn)低價轉(zhuǎn)讓,，亦不得對其他股東的此類提議作贊成表決,。

 

第二種，出質(zhì)股東不當(dāng)行使管理權(quán)或者選擇管理者而可能導(dǎo)致質(zhì)押股權(quán)價值減少的,。如果出質(zhì)股東作為目標(biāo)公司的管理人員,，應(yīng)履行勤勉和善良管理義務(wù)，實現(xiàn)目標(biāo)公司利潤增長和科學(xué)管理,，不得因重大過失或者疏于管理而造成目標(biāo)公司利潤下滑甚至虧損,。如果出質(zhì)股東并未作為目標(biāo)公司的管理人員，在股東會或者董事會表決中選擇管理人員時,，其應(yīng)該選擇適合管理的候選人員,，而不得明知候選人員不具有管理必備能力而故意表決選擇。

 

第三種,，出質(zhì)股東放棄,、減少應(yīng)得紅利或者可分配的剩余財產(chǎn)的。在股權(quán)質(zhì)押設(shè)立后,，如果目標(biāo)公司向股東分配紅利,，或者目標(biāo)公司在清算時有剩余財產(chǎn)可分配，但是出質(zhì)股東放棄或者減少可得數(shù)額的,，違反了誠信義務(wù),，將嚴(yán)重?fù)p害質(zhì)權(quán)人的權(quán)益。

 

第四種,，出質(zhì)股東的行為導(dǎo)致其對外債務(wù)增加,、償還能力降低,。在出質(zhì)股東設(shè)立股權(quán)質(zhì)押后，其應(yīng)考慮到質(zhì)權(quán)人的債權(quán)實現(xiàn)的可能性,，不得隨意再向第三人提供數(shù)額較大的物權(quán)擔(dān)?；蛘弑ＷC，更不得將質(zhì)押股權(quán)再設(shè)立質(zhì)押或者被司法查封,。而對于質(zhì)押股權(quán)被法院查封或者行政查封的,，出質(zhì)股東也應(yīng)及時清償該債務(wù)，解除該司法限制,。

 

第五種,，出質(zhì)股東未及時提供財務(wù)報表、重大訴訟等與股權(quán)價值有關(guān)的資料和信息,。正如前文所述,，股權(quán)價值并非不變的，甚至部分公司的股權(quán)價值減少較大,。為了保證質(zhì)權(quán)人的知情權(quán),，除了在設(shè)立質(zhì)押時應(yīng)提供財務(wù)報表外，出質(zhì)股東還應(yīng)定期提供目標(biāo)公司的資產(chǎn)負(fù)債表,、現(xiàn)金流量表等財務(wù)報表,，以及其他與股權(quán)價值相關(guān)的信息。此外,，如果目標(biāo)公司發(fā)生重大訴訟,、合同違約、行政處罰等隱性負(fù)債的事項,，亦應(yīng)及時,、如實告知質(zhì)權(quán)人，一旦出現(xiàn)對質(zhì)權(quán)價值不利的情形,，質(zhì)權(quán)人可以立即采取保全措施,。

 

（2）出質(zhì)股東雖無過錯但亦不可歸責(zé)于質(zhì)權(quán)人的

 

在影響股權(quán)價值的因素中，還有一些與出質(zhì)股東并無直接關(guān)聯(lián),，股權(quán)價值下跌并非出質(zhì)股東過錯造成,，但同時，亦不可歸責(zé)于質(zhì)權(quán)人,，例如,，出質(zhì)股東系目標(biāo)公司中無否決權(quán)的小股東，且未參與目標(biāo)公司的管理,，由于目標(biāo)公司的產(chǎn)品定位不當(dāng)，導(dǎo)致市場占有率劇減,，或者目標(biāo)公司所處的行業(yè)屬于夕陽產(chǎn)業(yè),，隨著科技含量高的替代產(chǎn)品出現(xiàn),，目標(biāo)公司市場份額越來越小。

 

對于上述這些情況,，筆者認(rèn)為,，應(yīng)建立信息披露制度，由出質(zhì)股東履行誠信義務(wù),，將可能導(dǎo)致質(zhì)押股權(quán)價值減少或者影響質(zhì)押股權(quán)價值穩(wěn)定的公司內(nèi)外,、部情況，及時,、如實告知質(zhì)權(quán)人,，對于質(zhì)權(quán)人向目標(biāo)公司提出的意見，出質(zhì)股東亦應(yīng)及時反饋至目標(biāo)公司,，如果質(zhì)權(quán)人認(rèn)為該內(nèi)外部情況足以危害質(zhì)權(quán)的實現(xiàn)或者嚴(yán)重?fù)p害其預(yù)期利益,，要求出質(zhì)人補充擔(dān)保或者提前清償債務(wù)的,，出質(zhì)股東應(yīng)按質(zhì)權(quán)人的要求履行,。如果出質(zhì)股東隱瞞該類內(nèi)、外部情況的,，則應(yīng)賠償質(zhì)權(quán)人由此受到的全部損失,。

 

當(dāng)然，出質(zhì)股東的信息披露程度與質(zhì)權(quán)人身份相關(guān),，如果質(zhì)權(quán)人也為目標(biāo)公司的股東,，則其對目標(biāo)公司的內(nèi)外部情況信息渠道更廣，如果質(zhì)權(quán)人為目標(biāo)公司股東以外的第三人,，由于出質(zhì)股東與質(zhì)權(quán)人的信息不對稱,，出質(zhì)股東在此情況下的披露義務(wù)較質(zhì)權(quán)人為股東的更高。

 

1,、將質(zhì)權(quán)人的舉證責(zé)任明確規(guī)定

 

為了防止發(fā)生爭議后,，出質(zhì)人否認(rèn)股權(quán)價值的可能減少，或者質(zhì)權(quán)人是否可以行使股權(quán)價值減少防范機制難以舉證,，如果判斷股權(quán)價值可能減少以及股權(quán)價值減少防范機制可否行使,，成為舉證的關(guān)鍵所在。筆者建議,，在股權(quán)質(zhì)押協(xié)議中,，應(yīng)在出質(zhì)股東履行披露義務(wù)的基礎(chǔ)上，將可能導(dǎo)致質(zhì)押股權(quán)價值減少的情形予以詳細(xì)列舉,，并明確規(guī)定質(zhì)權(quán)人如舉證了其中一項或者數(shù)項,，即足以證明質(zhì)權(quán)人的利益明顯受到損害，質(zhì)押股權(quán)價值減少防范機制可以行使,。例如,，目標(biāo)公司發(fā)生注銷,、吊銷、歇業(yè),、解散,、破產(chǎn)清算等主體變更和無法經(jīng)營情形的；目標(biāo)公司如發(fā)生五個以上管理人員,、技術(shù)骨干,、專業(yè)人才等相關(guān)人員離職、解除勞動合同的,；或者目標(biāo)公司董事,、總經(jīng)理、財務(wù)經(jīng)理等高管人員出現(xiàn)挪用,、侵占公司資金,、自我交易、同業(yè)競爭等其他損害公司利益和股東權(quán)益的行為,，且金額達(dá)到100萬元的,；或者目標(biāo)公司在2個以上訴訟案件中被列為被告，且被起訴金額均超過300萬的,。

 

因此,，質(zhì)押股權(quán)價值減少防范的上述建議應(yīng)具體運用到股權(quán)質(zhì)押過程中，包括在股權(quán)質(zhì)押協(xié)議簽訂前對質(zhì)押股權(quán)價值進(jìn)行判斷,，股權(quán)質(zhì)押協(xié)議時將出質(zhì)人的披露義務(wù)和違反股權(quán)價值穩(wěn)定時的違約責(zé)任等都應(yīng)明確約定,。

 

2、關(guān)于質(zhì)押股權(quán)價值明顯減少的立法建議

 

基于上述分析,，質(zhì)押股權(quán)價值減少防范機制對于質(zhì)權(quán)人具有至關(guān)重要的作用,，筆者建議，不僅應(yīng)全面設(shè)計股權(quán)質(zhì)押協(xié)議,，還應(yīng)在此基礎(chǔ)上,，參照筆者提出的質(zhì)押股權(quán)價值減少防范機制，國家出臺關(guān)于非上市公司股權(quán)質(zhì)押貸款辦法,，或者專門出臺關(guān)于質(zhì)押股權(quán)價值減少的特別法律法規(guī)或制定司法解釋,，保護(hù)質(zhì)權(quán)人的權(quán)益。

 

八,、股權(quán)質(zhì)押過程中,，保護(hù)質(zhì)權(quán)人權(quán)益的其他建議措施

 

在前文中，筆者已詳述股權(quán)質(zhì)押設(shè)立之前,、股權(quán)質(zhì)押設(shè)立時,、股權(quán)質(zhì)押設(shè)立之后以及股權(quán)質(zhì)押司法實現(xiàn)時可能會遇到的問題，那么,，站在質(zhì)權(quán)人的角度,，筆者建議,，除了構(gòu)建質(zhì)押股權(quán)價值減少防范外，在股權(quán)質(zhì)押的程序過程中還應(yīng)實施以下措施,。

 

（一）股權(quán)質(zhì)押設(shè)立前，應(yīng)做好盡職調(diào)查

 

基于投資安全的考慮,，作為投資方的律師,，在股權(quán)質(zhì)押協(xié)議簽署之前應(yīng)該建議或者為投資方進(jìn)行詳細(xì)的盡職調(diào)查。盡職調(diào)查的內(nèi)容應(yīng)至少包括以下方面：

 

質(zhì)押股權(quán)是否存在權(quán)利瑕疵,。具體包括但不限于質(zhì)押股權(quán)是否存在隱名持股,、委托持股的情形，出質(zhì)股東是否存在虛假出資,、未足額出資,、未適當(dāng)出資、抽逃出資的情形,，出質(zhì)股東是否為真實,、合法的股權(quán)持有人，股東身份是否在股東名冊,、公司章程和工商登記機構(gòu)記載,，出質(zhì)股東是否對質(zhì)押股權(quán)有完全的處分權(quán)，質(zhì)押股權(quán)是否存在查封,。

 

質(zhì)押股權(quán)是否存在法律法規(guī)和行政規(guī)定的直接限制與間接限制情形,。首先結(jié)合目標(biāo)公司的性質(zhì)，檢查是否存在法律法規(guī),、行政規(guī)定所規(guī)定的股權(quán)不得質(zhì)押,，或者限制股權(quán)質(zhì)押、轉(zhuǎn)讓的情形,，例如,，管理層受讓企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)時，不得向包括標(biāo)的企業(yè)在內(nèi)的國有及國有控股企業(yè)融資,，不得以這些企業(yè)的國有產(chǎn)權(quán)或資產(chǎn)為管理層融資提供質(zhì)押,；又例如，對于國有股權(quán)的質(zhì)押與轉(zhuǎn)讓,，其股權(quán)應(yīng)該經(jīng)過評估,。

 

目標(biāo)公司的股東會決議以及其他股東對股權(quán)質(zhì)押的意見。查看目標(biāo)公司和出質(zhì)人的公司章程,，股權(quán)質(zhì)押事項是否符合該目標(biāo)公司章程的規(guī)定,，包括是否經(jīng)過股東會的決議，其他股東對股權(quán)質(zhì)押是否同意,。

 

判斷目標(biāo)公司股權(quán)價值的相關(guān)材料,。例如目標(biāo)公司前三個年度的資產(chǎn)負(fù)債表,、利潤分配表以及現(xiàn)金流量表，重大業(yè)務(wù)合同及履行狀況,、重大訴訟案件的裁決情況,，質(zhì)押股權(quán)的評估報告，重大事項的股東會決議,、董事會決議,，如果質(zhì)權(quán)人對該述材料、信息提出質(zhì)疑,，應(yīng)要求出質(zhì)股東提供客觀詳盡的書面答復(fù)和解釋,。

 

目標(biāo)公司的其他可能影響股權(quán)價值的信息。目標(biāo)公司的股權(quán)結(jié)構(gòu),、管理團(tuán)隊,、經(jīng)營業(yè)務(wù)、無形資產(chǎn)（含專利,、專有技術(shù),、商標(biāo)）價值評估情況，近三年的利潤情況,，產(chǎn)品的市場份額,，以及是否存在媒體的負(fù)面報道。

 

（二）股權(quán)質(zhì)押設(shè)立時,，應(yīng)系統(tǒng)全面設(shè)計保障質(zhì)權(quán)人的協(xié)議條款

 

在完成上述盡職調(diào)查后,，律師站在保護(hù)投資人的角度，綜合評估股權(quán)質(zhì)押的法律風(fēng)險和債權(quán)實現(xiàn)概率,，如果分析認(rèn)為股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險可控,，股權(quán)質(zhì)押可以設(shè)立。筆者建議應(yīng)系統(tǒng)全面設(shè)計股權(quán)質(zhì)押協(xié)議,，并將本文中所述的實務(wù)問題尤其是保障質(zhì)權(quán)人的建議和對策考慮進(jìn)去,，除了第七節(jié)所述的質(zhì)押股權(quán)減少防范機制的防范措施外，對于以下問題,，應(yīng)重點考慮：

 

協(xié)議生效的條件,，包括不違反法律的直接限制和間接限制的實質(zhì)要件規(guī)定，尤其是外資企業(yè)與國有股權(quán)等特別法律的專門規(guī)定,，并符合公司法和公司章程的程序要求,。

 

出質(zhì)股東的披露告知義務(wù)、資產(chǎn)管理義務(wù),、保證與聲明等有利于保障質(zhì)權(quán)人利益以及質(zhì)押股權(quán)價值穩(wěn)定的義務(wù),，協(xié)議中都應(yīng)明確規(guī)定，并約定該類義務(wù)的兜底條款。

 

設(shè)立可操作的違約責(zé)任,。重點防范導(dǎo)致股權(quán)價值明顯減少和可能損害股權(quán)價值穩(wěn)定,，質(zhì)押股權(quán)存在瑕疵，股權(quán)質(zhì)權(quán)實現(xiàn)受影響等違約行為,，并設(shè)立具體可操作的違約責(zé)任,，包括違約金明確，質(zhì)權(quán)人要求補充擔(dān)保和提前清償?shù)染葷?jì)權(quán)利,。

 

設(shè)立反擔(dān)?；蛘咭蟪鲑|(zhì)股東另行提供擔(dān)保。為了防范質(zhì)押股權(quán)明顯減少或者可能下跌,，質(zhì)權(quán)人應(yīng)要求債務(wù)人提供反擔(dān)保，或者要求出質(zhì)股東另行提供擔(dān)保,，例如,，質(zhì)權(quán)人為目標(biāo)公司股東以外的第三人時，要求目標(biāo)公司為該股權(quán)質(zhì)押提供保證擔(dān)保,，并由目標(biāo)公司并同意質(zhì)權(quán)人列席重大事項的股東會決議,。

 

設(shè)立協(xié)議的解除、終止的退出機制,。協(xié)議中應(yīng)明確約定何種情形下,，質(zhì)權(quán)人有權(quán)單方要求解除股權(quán)質(zhì)押協(xié)議，并要求出質(zhì)股東承擔(dān)違約責(zé)任,，從而保障質(zhì)權(quán)人的退出權(quán)利,。

 

對股權(quán)質(zhì)押協(xié)議以及主合同的合法性和有效性進(jìn)行審查，保證股權(quán)質(zhì)押協(xié)議屬于合法有效的,。

 

（三）在股權(quán)質(zhì)押設(shè)立后,，應(yīng)經(jīng)常檢查影響股權(quán)價值的事項

 

作為投資方的律師，在設(shè)計完畢質(zhì)押協(xié)議后,，應(yīng)向質(zhì)權(quán)人進(jìn)行法律提示,，告知其股權(quán)質(zhì)押協(xié)議只是確定了權(quán)利，但最終能否實現(xiàn)仍存在風(fēng)險,，除了要求出質(zhì)人履行主動披露義務(wù)外,，質(zhì)權(quán)人還應(yīng)經(jīng)常檢查是否發(fā)生影響股權(quán)價值的事項。具體做好以下幾方面：

 

委托律師定期發(fā)出催告函或者詢問函,。在出質(zhì)股東未按期提供財務(wù)報表及其他必要資料后,，或者發(fā)生影響股權(quán)價值的重大事項后，質(zhì)權(quán)人應(yīng)主動發(fā)出催告函,，要求出質(zhì)股東及時履行披露義務(wù),，并要求其采取措施，立即消除不利影響。

 

主動了解目標(biāo)公司的經(jīng)營狀況,。質(zhì)權(quán)人應(yīng)通過主動查閱國家和地方最新新聞報道,、向相關(guān)經(jīng)濟(jì)部門和行業(yè)協(xié)會咨詢或者委托專業(yè)機構(gòu)調(diào)查等情況，了解目標(biāo)公司的經(jīng)營狀況,，及時發(fā)現(xiàn)目標(biāo)公司的利潤下挫,，股權(quán)價值受影響的情況。

 

主動了解行業(yè)信息和國內(nèi)相關(guān)宏觀政策,，及時了解目標(biāo)公司的利潤變化和股權(quán)價值減少等情況,。

 

質(zhì)權(quán)人通過上述方式了解、檢查目標(biāo)公司的經(jīng)營狀況等情形,，一旦出現(xiàn)異常情況,，應(yīng)當(dāng)機立斷，采取有效救濟(jì)措施,，包括通過訴訟途徑,、仲裁程序解決雙方的糾紛，以防止質(zhì)權(quán)人損失的擴大,。

 

（四）在股權(quán)質(zhì)權(quán)司法實現(xiàn)階段,，應(yīng)與先凍結(jié)法院等司法機構(gòu)保持聯(lián)系

 

在股權(quán)質(zhì)權(quán)實現(xiàn)階段，應(yīng)重點防范前文所述的幾個問題,，包括參與分配權(quán)的程序,、優(yōu)先購買權(quán)與優(yōu)先受償權(quán)的平衡等，對此,，筆者建議質(zhì)權(quán)人做好以下幾點：

 

立即起訴,，取得執(zhí)行依據(jù)。在獲悉質(zhì)押股權(quán)被查封時,，質(zhì)權(quán)人應(yīng)以質(zhì)押股權(quán)被凍結(jié)嚴(yán)重?fù)p害質(zhì)權(quán)人的權(quán)益,，或者出質(zhì)股東違反股權(quán)質(zhì)押協(xié)議約定的保持股權(quán)價值穩(wěn)定義務(wù)和善良注意義務(wù)為由提起訴訟。

 

在質(zhì)權(quán)人起訴出質(zhì)股東案件的訴訟和執(zhí)行階段,，提示質(zhì)權(quán)人可能遇到的法律風(fēng)險,，做好防范準(zhǔn)備，包括但不限于先凍結(jié)法院怠于執(zhí)行,，或者先凍結(jié)到期后續(xù)封以及被輪候凍結(jié)等問題,。

 

與先凍結(jié)法院保持聯(lián)系，詢問股權(quán)被凍結(jié)的訴訟以及執(zhí)行進(jìn)展情況,，解決股權(quán)拍賣,、變賣所遇到的問題，尤其是在參與分配的執(zhí)行階段,，如果發(fā)生無益拍賣或者有其他正當(dāng)理由時處置權(quán)應(yīng)移交的情況,，質(zhì)權(quán)人應(yīng)該向先凍結(jié)法院申請移交處置權(quán),，盡快實現(xiàn)優(yōu)先受償權(quán)。

 

九,、結(jié)語

 

當(dāng)然,，本文中上述實務(wù)問題的法律分析并未窮盡實務(wù)中可能遇到的全部問題。在股權(quán)質(zhì)押過程中,，通過律師的上述專業(yè)指導(dǎo)和操作,，質(zhì)權(quán)人的各種法律風(fēng)險得以最大化減少，尤其是在質(zhì)押過程中盡量避免價值減少,。尤其是在浙江民營企業(yè)利潤普遍下滑,，整體經(jīng)濟(jì)形勢低迷的現(xiàn)階段，投資方更應(yīng)重視專業(yè)律師的參與,，讓專業(yè)的投資律師為本方的權(quán)益保駕護(hù)航,。

 

【作者簡介】

鄔輝林，單位為浙江海泰律師事務(wù)所,。習(xí)平,，單位為浙江海泰律師事務(wù)所。

 

【注釋】

[1]林建偉：《股權(quán)質(zhì)押制度研究》法律出版社,，第25頁。

[2]徐長青律師：《談股權(quán)質(zhì)押幾個法律問題》,， http://www.xm148.com/newslittle1.asp?id=5821

[3]國有股權(quán)的范圍包括國有獨資公司以及上市公司中的國有股權(quán)質(zhì)押,，由于本文討論非上市公司，因此此處專指國有獨資公司,。

[4]外資投資企業(yè)的范圍,，特指外資在中國境內(nèi)設(shè)立或參與設(shè)立的中國企業(yè)法人，主要包括中外合資企業(yè),、中外合作企業(yè)和外商獨資企業(yè),。

[5]這三個行政規(guī)定分別為《工商行政管理機關(guān)股權(quán)出質(zhì)登記辦法》、《浙江省公司股權(quán)出質(zhì)登記暫行辦法》,、《寧波市公司股權(quán)出質(zhì)登記規(guī)則》,。

[6]此處所分析的股權(quán)質(zhì)押，專針對婚后取得的且未經(jīng)過出質(zhì)股東與其配偶例外約定為個人財產(chǎn)的股權(quán),。

[7]閻天懷：《論股權(quán)質(zhì)押》,，載《中國法學(xué)》1999年第1期。

[8]李開國：《民法學(xué)》專題講座,，轉(zhuǎn)引自《民法學(xué)原理（多卷本）物權(quán)法原理》第468－469頁,。

[9]閻天懷：《論股權(quán)質(zhì)押》，載《中國法學(xué)》1999年第1期,。

[10]卿正科律師的博客,，《并購中股權(quán)質(zhì)押問題的專題分析》，網(wǎng)址：http://wenku.baidu.com/view/060b3ad049649b6648d7478a.html?from=rec&pos=3。

[11]《質(zhì)押股權(quán)轉(zhuǎn)讓誰來擔(dān)責(zé)》,，http://right.workercn.cn/contentfile/2009/10/30/11341884546564.html,。

[12]卿正科律師的博客，《并購中股權(quán)質(zhì)押問題的專題分析》,，網(wǎng)址：http://wenku.baidu.com/view/060b3ad049649b6648d7478a.html?from=rec&pos=3,。

[13]王鵬律師的博客，http://13075348388.blog.sohu.com/

[14]如被執(zhí)行人的財產(chǎn)上設(shè)立了擔(dān)保物權(quán)等優(yōu)先權(quán),，拍賣保留價在清償優(yōu)先債權(quán)和強制執(zhí)行費用后并無剩余的,，對查封法院的案件的申請執(zhí)行人而言，無法從處置的財產(chǎn)中受益,，此稱為“無益拍賣”,。

[15]《抵押物被其他法院查封應(yīng)該如何處置》，網(wǎng)址：http://sztqb.sznews.com/html/2010-02/02/content_953927.htm

[16]該機制所指既包括股權(quán)價值的實際已明顯減少,，也包括可能明顯減少,，股權(quán)價值減少的程度均為明顯減少。