現(xiàn)貨類交易又開始了新一輪整頓,。北京商報記者了解到，天津貴金屬交易所（以下簡稱“津貴所”）現(xiàn)貨掛牌交易交收模式（以下簡稱“現(xiàn)貨掛牌模式”）已獲得天津市金融局的正式批準,，于昨日正式上線運行,。該現(xiàn)貨掛牌模式對分散式柜臺交易動刀,，這個模式因為存在會員單位與投資人對賭的可能性，備受市場質(zhì)疑,，貴交所還將自然人投資者門檻設(shè)為50萬元起,。在分析人士看來，未來現(xiàn)貨類交易所將以產(chǎn)業(yè)客戶為主,，實現(xiàn)現(xiàn)貨市場機構(gòu)化,。

　　

杜絕分散式柜臺交易

　　

津貴所此次啟動的現(xiàn)貨掛牌模式，是指掛牌方在交易所組織下,，通過交易所現(xiàn)貨交易交收系統(tǒng),，將符合交易所要求的產(chǎn)品交易信息和交收信息等予以發(fā)布，由符合資格的摘牌方按照交易所規(guī)則選擇自主交易交收的一種交易模式,。

　　

對于與之前的交易模式有何區(qū)別,，津貴所新聞處在回復(fù)北京商報記者采訪時提及，會員職能分工上,，區(qū)別于傳統(tǒng)分散式柜臺交易,，現(xiàn)貨掛牌模式會員角色包含自營會員和經(jīng)紀會員，前者參與交易但不接觸客戶,，后者只開發(fā)客戶不參與交易,，從而有效隔離了投資者和會員單位之間的博弈風險，從模式源頭保護了投資者利益,。

　　

對于交易價格的制定,，之前會員根據(jù)交易所點差管理辦法，在交易所中間指導價的基礎(chǔ)上,，報出買入價及賣出價,，也就是分散式柜臺交易模式，屬于做市商制度的一種,。這種模式此前也備受質(zhì)疑,，由于缺乏法律相關(guān)條文的監(jiān)管，以及交易所會員單位資質(zhì)不一,，部分會員單位存在和客戶對賭的可能性,。

　　

分散式柜臺交易也是目前現(xiàn)貨市場普遍采用的交易模式，除了津貴所外,，廣東貴金屬交易所也采用這種模式,。

　　

據(jù)了解，此前市場多次傳言津貴所將對傳統(tǒng)分散式柜臺交易開刀,，但一直未有具體的行動,。津貴所客服向北京商報記者表示，目前報價原則,，會員不是各自報價,，而是由交易所自行報價,。

　　

另外，北京商報記者從津貴所會員單位網(wǎng)站了解到,，目前新的交易軟件已經(jīng)上線,，但老的交易軟件還能下載。津貴所客服稱,，新的交易模式上線之后,，老的交易模式不會立即停止，會逐步退出,。

　　

提高投資者門檻

　　

津貴所這次改革的另一大看點在于個人投資者門檻的大幅提高,。在津貴所的《投資者適當性管理辦法》中提到，對于自然人投資者,，年齡需為18周歲以上（含18周歲）,，不滿65周歲的中國公民；具有從事證券,、期貨,、現(xiàn)貨、外匯等相關(guān)市場投資交易的經(jīng)歷,；申請開戶時,，資金資產(chǎn)不應(yīng)低于50萬元。

　　

此前不少現(xiàn)貨交易所并沒有設(shè)置明確的門檻,，會員單位無底線的營銷方式，讓不少老年人以及無高風險投資經(jīng)驗的投資者參與,，導致虧損較大引發(fā)投訴,。

　　

北京尋真律師事務(wù)所律師王德怡表示，提高開戶門檻比例主要是因為一些經(jīng)濟實力比較小的投資者風險承受能力比較差,，出現(xiàn)很多社會問題,。開戶門檻提高會使基層的業(yè)務(wù)員將目標客戶人群鎖定比較富裕的人群，不是像過去廣泛撒網(wǎng),。

　　

或成現(xiàn)貨交易所轉(zhuǎn)型風向標

　　

作為現(xiàn)貨交易所的龍頭老大,，津貴所的整改方向也代表了整個現(xiàn)貨交易所的發(fā)展趨勢。在中國金融衍生品投資研究院院長王紅英看來,，未來現(xiàn)貨類交易所將以機構(gòu)為主,，實現(xiàn)現(xiàn)貨市場機構(gòu)化。這種定價模式貼合監(jiān)管層的要求,，能更好地服務(wù)實體經(jīng)濟,。

　　

津貴所表示，在自營會員方面,，津貴所將優(yōu)先發(fā)展具有一定現(xiàn)貨交易規(guī)模且資金和風險管理能力雄厚的機構(gòu),，如大型現(xiàn)貨企業(yè),、期貨風險管理子公司、銀行,、產(chǎn)業(yè)基金等,，提升整個市場的風險管理水平和現(xiàn)貨交收能力；在經(jīng)紀會員方面,，則優(yōu)先發(fā)展具有一定客戶資源,、能為客戶提供綜合型金融和信息服務(wù)的機構(gòu)，如銀行,、證券等相關(guān)機構(gòu),，實現(xiàn)會員結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級。

　　

王紅英表示,，雖然津貴所有中信集團背書,，但期貨風險管理子公司、證券公司都屬于證監(jiān)會監(jiān)管,，要想進入現(xiàn)貨交易所做會員單位還需要證監(jiān)會的審批,，這有一定難度，銀行就更加不用說了,?！般y行連進期貨交易所交易都難，更何況是現(xiàn)貨交易所,。未來現(xiàn)貨交易所的會員單位主要還是產(chǎn)業(yè)類企業(yè)以及民間基金為主,。”王紅英說道,。（ 北京商報）

 

現(xiàn)貨白銀對賭風險大 弊病多

 

津貴所對分散式柜臺交易動刀,，實行現(xiàn)貨掛牌模式的很大一個原因就是會員單位與投資人對賭的可能性。那么什么是對賭呢,，對賭又有哪些風險呢,？

 

這里所說的對賭是現(xiàn)貨白銀對賭。交易商是在平臺內(nèi)撮合客戶的訂單,，市場上有買有賣,，假定你在某一時刻買入一份合約，而這個時候,，剛好有個客戶在同一時間想賣出同樣大小的合約,，那么你們之間就達成了交易，訂單就會被執(zhí)行,。這里面就存在一個流動性的問題,，如果你這個時候提交這個買單，而沒有人賣出怎么辦？這時候就會容易出現(xiàn)成交延遲的問題,，你必須等到有人做和您相反方向的訂單,，才會成交，一般對于大的黃金交易商來講,，每天要處理成千上萬筆訂單,，市場上訂單的流動性很強，因此不會出現(xiàn)成交困難的現(xiàn)象,，有嚴格監(jiān)管的交易商都是以撮合客戶間訂單為主,。但如果有些小交易商平臺上交易不夠活躍，而又想提高客戶訂單的成交效率,，就會拿自有資金來和客戶成交,，這種叫對賭。

 

簡單的來講,，在市場上有部分交易商平臺不夠活躍,，為了提高投資者客戶的訂單的成交效率，就會拿出自己的資金和客戶成交,，這種行為成為對賭,。

　　

對賭平臺有以下特點：

 

1、限制交易持倉時間,，平臺有異常交易的定義,，一般限制最少的是三到五分鐘！虧損了的或者爆倉的客戶,，是不會追究的,！但是獲利了的客戶，只要你不出金就沒事,，如果要出金,，后果就是您的賬戶存在異常交易或者刷單違規(guī)異常，就會拖延出金期限,，嚴重的直接不給出金，會扣除一定資金作為賠償,！甚至直接封掉賬號,。

 

2、大的數(shù)據(jù)行情無法掛單交易,，非農(nóng)這種大行情是不讓提前掛單交易的,，有的也是至少提前半個小時！有的或者采取限制平倉時間至少10分鐘以上,，要知道大行情10分鐘,，行情早就風云變化了，爆倉的一大堆,！ 

 

3,、MT4交易軟件問題很多,，如卡盤，盤面行情偶爾波動斷斷續(xù)續(xù),，一會動一會不動,。停頓，盤面停止波動,，一段時間后又恢復(fù)波動,。點差變化，盤面變化加劇,，點差瞬間拉大0.5-1.3不等,，滑點，也是最常見的,，點擊的交易價格和成交后的價格不一樣,，小則1美金以內(nèi)，大則幾美金都有,，尤其是大行情的時候,。

 

對賭是存在很大風險的，因為在對賭過程中,，如果客戶方向是對的,，那么客戶的盈利就是交易商的虧損，反之亦然,。這種做法是很危險的,，所有證券監(jiān)管機構(gòu)是明令禁止對賭。

 

此對賭不等于彼對賭 對賭協(xié)議是另一件事

 

這里所說的對賭是現(xiàn)貨白銀對賭,，但是生活中更常提到的對賭是指對賭協(xié)議,。

 

Valuation Adjustment Mechanism（估值調(diào)整機制）在中國被翻譯成“對賭協(xié)議”。我們買東西時常說“多退少補”,，“對賭協(xié)議”的原理也是一樣,。風險投資機構(gòu)做投資時，企業(yè)說的是未來的故事,，投資人對企業(yè)的估值主要基于對未來的預(yù)期,，如果預(yù)期沒有實現(xiàn)，原來協(xié)商的估值就必須重新調(diào)整,。投資人為了控制投資風險,，根據(jù)“現(xiàn)在業(yè)績”初步作價和確定投資條件，根據(jù)“未來業(yè)績”調(diào)整作價和投資條件,，這其實也是“多退少補”,。

 

對賭協(xié)議只是一種財務(wù)工具，從本質(zhì)上沒有對錯可言。對于創(chuàng)業(yè)者而言,，在與投資人簽訂“對賭協(xié)議”時應(yīng)當注意以下事項：

 

人貴有自知之明,。創(chuàng)業(yè)團隊要對影響企業(yè)自身發(fā)展的內(nèi)外因素如商業(yè)模式、人力資源,、市場發(fā)展,、競爭對手、資金,、客戶,、原材料等作充分了解和合理分析，制定合理的發(fā)展目標,。

    —識時務(wù)者為俊杰,。企業(yè)要結(jié)合資本市場的起落和融資環(huán)境的好壞為自己定價，漫天要價往往會令投資人就地還錢,。

 

配合投資人做好盡職調(diào)查,。公開透明地向投資人開放信息，使投資人經(jīng)過認真的盡職調(diào)查,，在充分了解企業(yè)狀況而不是僅憑“對賭”機制保護自身利益的情況下,，與創(chuàng)業(yè)團隊共同制定預(yù)期目標。

 

對賭目標應(yīng)該明確,、可考核,。如果以財務(wù)績效為業(yè)績目標，應(yīng)該明確審計標準,；如果以非財務(wù)績效如用戶數(shù)等為目標,，則應(yīng)該明確以什么方式核定的用戶數(shù)為最終認可的目標。

 

事先約定彈性標準,?！皩€”企業(yè)未來業(yè)績，可以約定一個向下浮動的彈性標準,。另外,，在上市時間上，企業(yè)也應(yīng)該與投資人做一個較為寬松的預(yù)期,。即使在上市方面,，也可以跟投資人作彈性的約定，比如企業(yè)達到上市條件但不愿上市,，可以討論增加利息允許企業(yè)回購股權(quán)。

    

最后,，投資者原則上都應(yīng)嚴格執(zhí)行“對賭協(xié)議”,，大家無需把對賭協(xié)議妖魔化，它僅僅是對業(yè)績的考核，幫助雙方實現(xiàn)公平的交易價格,。簽署了協(xié)議就必須執(zhí)行,，作出了承諾就應(yīng)該有所擔當。

 

對賭協(xié)議的風險

 

1,、不切實際的業(yè)績目標

 

第一重風險：企業(yè)家和投資者切勿混淆了“戰(zhàn)略層面”和“執(zhí)行層面”的問題,。“對賭機制”中如果隱含了“不切實的業(yè)績目標”,，這種強勢意志的投資者資本注入后,，將會放大企業(yè)本身“不成熟的商業(yè)模式”和“錯誤的發(fā)展戰(zhàn)略”，從而把企業(yè)推向困境,。

 

急于獲得高估值融資

 

第二重風險：企業(yè)家急于獲得高估值融資,，又對自己的企業(yè)發(fā)展充滿信心，而忽略了詳細衡量和投資人要求的差距,，以及內(nèi)部或者外部當經(jīng)濟大環(huán)境的不可控變數(shù)帶來的負面影響,。

 

忽略控制權(quán)的獨立性

 

第三重風險：企業(yè)家常會忽略控制權(quán)的獨立性。商業(yè)協(xié)議建立在雙方的尊重之上,，但也不排除有投資方在資金緊張的情況下,，向目標公司安排高管，插手公司的管理,，甚至調(diào)整其業(yè)績,。怎樣保持企業(yè)決策的獨立性還需要企業(yè)家做好戒備。

 

業(yè)績未達標而失去控股權(quán)

 

第四重風險：企業(yè)家業(yè)績未達標失去退路而導致奉送控股權(quán),。一般來說,，國內(nèi)企業(yè)間的“對賭協(xié)議”相對較為溫和，但很多國外的投資方對企業(yè)業(yè)績要求極為嚴厲,，很可能因為業(yè)績發(fā)展過于低于預(yù)期,，而奉送企業(yè)的控制權(quán)。

 

現(xiàn)貨白銀對賭與對賭協(xié)議是兩個不同的概念,，對賭協(xié)議是期貨的一種形式,，而現(xiàn)貨白銀對賭是交易商為了騙取投資者而進行的交易，是所有證券監(jiān)管機構(gòu)是明令禁止的行為,。