面對企業(yè)債務(wù)風(fēng)暴， 有公司將“債轉(zhuǎn)股”做為應(yīng)對之策,，其不僅可以剝離銀行的不良資產(chǎn),，還可以協(xié)助公司脫困。債轉(zhuǎn)股最直接的受益人是實(shí)行債轉(zhuǎn)股的公司,， 就連債權(quán)人也得以解脫,，可實(shí)際上債轉(zhuǎn)股之后實(shí)體企業(yè)與銀行之間的債務(wù)鏈，可能比我們想象的繃得更緊,，是否選擇“昂貴的午餐”來應(yīng)對債務(wù)風(fēng)暴還需謹(jǐn)慎而為,。

債轉(zhuǎn)股是“昂貴的午餐”

上周末,，有“金融改革發(fā)展風(fēng)向標(biāo)”之稱的2016第五屆金融街論壇在京舉辦,。全國人大財(cái)經(jīng)委員會原副主任委員吳曉靈在演講中表示，對有價值的企業(yè)以市場化方式實(shí)施“債轉(zhuǎn)股”,，防止出現(xiàn)“免費(fèi)的午餐”,。

市場實(shí)操方案懸而未決，債轉(zhuǎn)股重現(xiàn)江湖一直飽受爭議,。前不久權(quán)威人士在接受人民日報(bào)采訪時直言：“無救企業(yè)該關(guān)就關(guān),，別動輒搞‘債轉(zhuǎn)股’?！痹跈?quán)威人士眼中,，“債轉(zhuǎn)股”、“拉郎配”式重組成本太高,，自欺欺人,，早晚是個大包袱。

不被權(quán)威人士看好的“債轉(zhuǎn)股”,，理想狀態(tài)下債務(wù)變股權(quán),，高杠桿自然降下來；企業(yè)沒了還本付息壓力,，高成本問題也會隨之化解,。

上世紀(jì)末債轉(zhuǎn)股的成功得益于“大時代”里的“小幸運(yùn)”。15年前承接債轉(zhuǎn)股和壞賬剝離的四大資產(chǎn)管理公司事后都盈利了,，那是因?yàn)榧尤隬TO之后,，中國進(jìn)入快速發(fā)展階段，出口高增長和房地產(chǎn)市場騰飛,，所謂的包袱很容易變?yōu)閮?yōu)質(zhì)資產(chǎn),。

時過境遷,，這一輪債轉(zhuǎn)股的標(biāo)的企業(yè)以過剩行業(yè)為主，中長期前景并不看好,。甩掉債務(wù)包袱的那些企業(yè)卻沒有甩掉效率低下,、靠壟斷經(jīng)營的體制弊病。現(xiàn)階段,，中國轉(zhuǎn)型升級的方向集中在高端制造業(yè)和第三產(chǎn)業(yè),，產(chǎn)能過剩行業(yè)很難再成為主角，對應(yīng)的股權(quán)也缺乏升值空間,。

而大規(guī)模的債轉(zhuǎn)股,，恐削弱銀行的資本水準(zhǔn)。雖然《商業(yè)銀行法》規(guī)定銀行不能直接持有非金融企業(yè)的股權(quán),，但是也開了條口子,，“國家另有規(guī)定的除外”。銀行可能將此類風(fēng)險轉(zhuǎn)移到資產(chǎn)負(fù)債表外,，或交易結(jié)構(gòu)更復(fù)雜的其他類信貸產(chǎn)品,，致使銀行透明度進(jìn)一步下降，風(fēng)險評估難度更高,。

經(jīng)濟(jì)下行和實(shí)業(yè)尚無明顯起色,，商業(yè)銀行不良貸款率就還會持續(xù)增加，盈利能力還會弱化,。由于無法對企業(yè)實(shí)現(xiàn)量化標(biāo)準(zhǔn)甄別,，不良資產(chǎn)或過剩產(chǎn)能的損失極易全民化。

“以時間換空間”,，將會傾向于對大而不能倒的企業(yè)采取債轉(zhuǎn)股,，風(fēng)險越積越大，本來企業(yè)面臨困境或破產(chǎn),，股東有著不可推卸的責(zé)任,，突然把債權(quán)人拖進(jìn)來變成新股東，這對于原本有著經(jīng)營過失責(zé)任的企業(yè)經(jīng)營者無疑是一種包庇行為,。債轉(zhuǎn)股以后,，企業(yè)依然會希求銀行救助，從大股東銀行那里再次獲取貸款,，或者要求大股東銀行提供追加融資,。要保護(hù)股權(quán)利益，銀行就會不問條件地繼續(xù)貸款或追加融資,。

如果同行業(yè)的不同企業(yè),，實(shí)施債轉(zhuǎn)股的企業(yè)占了便宜，而對于沒有債轉(zhuǎn)股的企業(yè),，顯然吃虧了,，這就有悖企業(yè)的公平競爭,。因此，分三年實(shí)施1萬億債轉(zhuǎn)股只能有限的降低債務(wù),，對政府來說卻是昂貴的選擇,。

長痛不如短痛。債轉(zhuǎn)股一時推遲了風(fēng)險,，但泡沫會越壘越大,，戳破泡沫時很痛，這正是供給側(cè)改革必須承受的苦,。嚴(yán)重過剩的產(chǎn)能最終只能通過淘汰才能恢復(fù)市場正常供需關(guān)系,，不留情面地 “清盤”，所謂不破不立,。（中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)）

帶你了解真正的債轉(zhuǎn)股

債轉(zhuǎn)股或許只是暫時的推遲了企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險,，但不可否認(rèn)債轉(zhuǎn)股與上市融資有異曲同工之妙，都讓企業(yè)獲得了一筆不需償還的穩(wěn)定資金,，而企業(yè)自身也降低了負(fù)債并提高了資金周轉(zhuǎn)的靈活度,。在企業(yè)實(shí)施債轉(zhuǎn)股以后，其負(fù)債能力和可抵押資產(chǎn)都得以提高,，這將有助于促進(jìn)企業(yè)進(jìn)一步融資,，所以企業(yè)應(yīng)適當(dāng)?shù)牧私庖恍﹤D(zhuǎn)股的知識,。

債轉(zhuǎn)股的方式

債轉(zhuǎn)股本身并不復(fù)雜,，但當(dāng)它與資本運(yùn)營的其他手段結(jié)合起來后就有了十分豐富多彩的表現(xiàn)形式。操作中可分別根據(jù)不同企業(yè)的條件和要求采取不同的辦法,，盡可能地減少交易環(huán)節(jié)和成本,，避免與制度發(fā)生沖突。 

（一）債轉(zhuǎn)股結(jié)合新股發(fā)售：對被債轉(zhuǎn)股企業(yè)尚未改制上市的,，債權(quán)方可以所擁有的債權(quán)作為出資參與債務(wù)方的股份制改造,，將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)并通過新股發(fā)售變現(xiàn)。

（二）控股權(quán)轉(zhuǎn)讓中的債轉(zhuǎn)股：企業(yè)控股權(quán)轉(zhuǎn)讓往往意味著企業(yè)發(fā)展方向,，主營業(yè)務(wù)等的改變,，是企業(yè)重整的重要方式之一。要完成企業(yè)控股權(quán)的轉(zhuǎn)讓,，被控股企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)能否妥善解決往往是關(guān)乎成敗的重要因素,。債轉(zhuǎn)股在此方面則有廣泛的運(yùn)用空間。

（三）三角置換：債權(quán)方以所持債權(quán)置換債務(wù)方持有的第三方企業(yè)的股權(quán)或債權(quán),，包括債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)后的再置換,。當(dāng)債務(wù)方自身資產(chǎn)質(zhì)量較差，債權(quán)人不能接受其債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)時,，如果該債務(wù)企業(yè)持有其他企業(yè)的股權(quán)或債權(quán),，三角置換式的債轉(zhuǎn)股則可以達(dá)成目的,。

（四）債權(quán)轉(zhuǎn)質(zhì)押股權(quán)：當(dāng)企業(yè)債務(wù)到期無法清償時，債務(wù)方以本企業(yè)等值股權(quán)作抵押重新取得對債權(quán)方到期債權(quán)資產(chǎn)的占有,、使用權(quán),，雙方簽訂“股權(quán)質(zhì)押協(xié)議”，質(zhì)押期內(nèi)債權(quán)方或享受按年度領(lǐng)取固定利息分紅的優(yōu)先股股東的待遇,；或者享受按實(shí)際經(jīng)營收益參與分紅的普通股股東的待遇,，質(zhì)押期滿債務(wù)方償還原始債務(wù)。如債務(wù)方不能履約,，債權(quán)方有權(quán)對質(zhì)押股權(quán)進(jìn)行處置,。這種方式與股權(quán)直接轉(zhuǎn)債權(quán)不同，質(zhì)押期內(nèi),，質(zhì)押股份的股東并沒有發(fā)生變化,，債務(wù)人仍然是該部分股份的名義所有者，但不享受該部分股份所得紅利,，而是將其作為到期末清償債務(wù)的利息交與質(zhì)押權(quán)人,，只有當(dāng)質(zhì)押期滿后債務(wù)人仍不能清償債務(wù)時，質(zhì)押權(quán)人處置股份時,，才可能出現(xiàn)債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)或股權(quán)拍賣的情況,。                              

（五）債權(quán)轉(zhuǎn)回購股權(quán)：當(dāng)企業(yè)債務(wù)到期后無法立即清償時，債權(quán)債務(wù)雙方簽訂“股權(quán)回購協(xié)議”,，債權(quán)方以所持債權(quán)形式購買債務(wù)方等值股權(quán)（協(xié)議期內(nèi)不辦理股本或股權(quán)變更手續(xù)）,，轉(zhuǎn)換價格以剔除該部分債務(wù)后的凈資產(chǎn)值為據(jù)，同時約定債務(wù)方的回購期限及回購價,?；刭弮r有兩種確定方式，其一是在考慮資金時間價值及機(jī)會成本基礎(chǔ)上確定,，通常應(yīng)以年利率表述,；其二是訂明以到期日等額股權(quán)的凈資產(chǎn)價值作為回購價。

上述5種方式中,，方式1適合于企業(yè)或項(xiàng)日運(yùn)營情況良好,，只是由于該企業(yè)或項(xiàng)目負(fù)債經(jīng)營，利息負(fù)擔(dān)較重而影響經(jīng)營效果,，通過債轉(zhuǎn)股改善資產(chǎn)負(fù)債狀況和減輕利息負(fù)擔(dān)壓力后,，輔以一定的資本運(yùn)作就可以達(dá)到企業(yè)或項(xiàng)目上市的情況，其優(yōu)點(diǎn)在于能夠以較好的企業(yè)形象上市,，資本周轉(zhuǎn)的時間不長,；方式3                           適合于債轉(zhuǎn)股企業(yè)雖不具上市潛力的項(xiàng)目，但擁有期也上市企業(yè)?？儍?yōu)企業(yè)的股份或債務(wù),，資產(chǎn)管理公司可以所持債權(quán)置換債務(wù)方持有的第三方股權(quán)或債權(quán)，達(dá)到變現(xiàn)的目的,；方式4,、5較前3種方式則具靈活性，既可享受債權(quán)優(yōu)先償還的權(quán)利,，又可在債權(quán)確實(shí)無法及時兌現(xiàn)時,，獲得股權(quán)的擔(dān)保，而且與前幾種方式增加股份相比,，方式4,、5并不增加企業(yè)股份總數(shù)，且大股東不會有失去控制權(quán)的危險,。因此,，具體到不同的公司，債轉(zhuǎn)股究竟使用哪種方式,，應(yīng)根據(jù)相關(guān)各方的目的,、財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營情況及相關(guān)背景來綜合考慮,。

債轉(zhuǎn)股的流程

債轉(zhuǎn)股因方式不同而程序各異,，但一般會包括以下步驟：

（一）達(dá)成債轉(zhuǎn)股意向；

（二）獲取政府部門批準(zhǔn),；

（三）資產(chǎn),、債務(wù)評估。

對債務(wù)的確定,，美國RTC 在處理儲蓄與貸款協(xié)會不良債權(quán)問題時有二種方法：一種是將不良資產(chǎn)以市值轉(zhuǎn)讓,，這種做法在操作上會很復(fù)雜和費(fèi)時,，但能正確反映債權(quán)的真實(shí)價值,；一種是將銀行債權(quán)以面值轉(zhuǎn)讓，這種做法的好處在于可以不必對企業(yè)債務(wù)進(jìn)行準(zhǔn)確的評估,，可以盡快把不良資產(chǎn)從銀行剝離出來,，且銀行的資本充足率不會受到影響，但這樣的期票需要有政府擔(dān)保,。

資產(chǎn)的價值確定也有兩種方式：賬面價值法和公允價值法,，在債轉(zhuǎn)股時確定企業(yè)資產(chǎn)應(yīng)以公允價值為準(zhǔn)，公允價值的確定主要取決于具體價值標(biāo)準(zhǔn)的選擇,。

（四）債轉(zhuǎn)股比例確定  

債轉(zhuǎn)股比例的確定關(guān)系到債權(quán),、債務(wù)雙方的切身利益，是債轉(zhuǎn)股操作中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。債轉(zhuǎn)股最簡單的方式是1：1轉(zhuǎn)股,，假設(shè)評估的凈資產(chǎn)為A,，擬轉(zhuǎn)股本的負(fù)債為B，則1：1轉(zhuǎn)股后債權(quán)人所占股份為：B÷（A＋B）×100%,，但1：1轉(zhuǎn)股并非絕對公平,，而是需要債權(quán)、債務(wù)雙方通過協(xié)商確定,，可能是溢價轉(zhuǎn)股,，也可能是折價轉(zhuǎn)股，而企業(yè)凈資產(chǎn)收益率與銀行貸款利率則是決定轉(zhuǎn)股比例的重要因素之一,。  

最后則是簽訂債轉(zhuǎn)股協(xié)議及最后實(shí)施階段,。

債轉(zhuǎn)股是盤活不良資產(chǎn)的一種方式，但在企業(yè)面臨困境或破產(chǎn),，突然把債權(quán)人拖進(jìn)來變成新股東,，這對原本有經(jīng)營過失責(zé)任的企業(yè)經(jīng)營者是一種包庇。債轉(zhuǎn)股對企業(yè)來說是有百利而無一害,，但對債權(quán)人來說風(fēng)險卻并未減少,，所以是否要進(jìn)行債轉(zhuǎn)股也要多角度分析、考慮,。