小馬奔騰董事長離世不久便上演了姑嫂爭權的戲碼，曾經的影視圈新銳小馬奔騰有限公司便陷入一團亂局,。如今風雨飄搖中的小馬奔騰又要迎來最沉重的一擊,，因其曾與建銀文化曾簽署對賭協(xié)議：若未能如期上市，投資方在此日期之后可要求小馬奔騰有關人員一次性回購股權,。

小馬奔騰為上市對賭失?。罕徊脹Q6.35億元回購戰(zhàn)投股份

小馬奔騰上一次陷入巨大的漩渦之中，還是在2014年1月2日,，其董事長李明心臟病突發(fā)去世,。沒有了靈魂掌舵人的小馬奔騰，自此開始艱難度日,。

而這一次,，小馬奔騰迎來了更加致命的打擊。

中國國際經濟貿易仲裁委員會近日對戰(zhàn)略投資者建銀文化與小馬奔騰的股權糾紛案件進行了裁決,，裁決結果認定,，小馬奔騰董事長李莉、董事長李萍姐妹對建銀文化承擔無限連帶責任,，李明遺孀金燕及其女兒,、父母等遺產繼承人在繼承范圍內承擔有限責任，責任承擔者將接收建銀文化持有的小馬奔騰股份,，并付給建銀文化股權轉讓款 6.35 億元人民幣,；而對于金燕的夫妻連帶責任，仲裁并未予以認可,。

這一切都始于一份對賭協(xié)議,。

2011 年 3 月，建銀文化以受讓北京新雷明頓廣告有限公司股權和直接增資的方式成為了小馬奔騰的股東,，投資額 4.5 億元,，持股比例高達 15%，成為了小馬奔騰的第二大股東,。除此之外,，小馬奔騰的實際控制人李明、李萍和李莉還和建銀文化簽署了一份《投資補充協(xié)議》,，協(xié)議條款中第 7.1 條規(guī)定,，“若小馬奔騰未能在 2013年12月31日 之前實現(xiàn)合格上市，則投資方建銀文化有權在 2013年12月31日 后的任何時間,，在符合當時法律法規(guī)要求的情況下,，要求小馬奔騰、實際控制人或李萍,、李莉,、李明中的任何一方一次性收購建銀文化所持有的小馬奔騰的股權,。”

一名小馬奔騰股東表示,，3 月 15 日,，仲裁委員會的裁決就進入了執(zhí)行階段，小馬奔騰很可能會面臨清算拍賣的命運,，建銀文化會拿走小馬奔騰的全部家當,。

有趣的是，在起訴小馬奔騰前,，建銀文化還聯(lián)合李明的姐姐李莉和妹妹李萍,，罷免了李明遺孀金燕的董事長職務，同時選舉李莉為董事長,。不到半個月,，也就是 2014 年 12 月，建銀文化便對小馬奔騰董事長李莉提起訴訟,，隨后北京市工商局凍結了小馬奔騰的工商登記,，期限為兩年，與此同時,，李明,、李萍和李莉在小馬奔騰的股權也被凍結。

李明病發(fā)去世后,，小馬奔騰輝煌不再,，股權糾紛、姑嫂爭權,、資金鏈斷裂傳聞,、高管出走、編劇出走,，加上《太平輪》等電影的投資失敗,，小馬奔騰陷入了多米諾骨牌式的連環(huán)困局。而此次對賭協(xié)議失敗后,，不知道這匹小馬,，還能否奔騰。（36氪）

賭得起就得付的起籌碼

對賭協(xié)議是投資方與融資方在達成協(xié)議時,，雙方對于未來不確定情況的一種約定,。如果約定的條件出現(xiàn)，投資方可以行使一種估值調整協(xié)議權利,；如果約定的條件不出現(xiàn),，融資方則行使一種權利。所以,，對賭協(xié)議實際上就是期權的一種形式,。不管最終約定的條件是否出現(xiàn)，雙方都應秉承“賭得起就輸?shù)闷稹钡脑瓌t,，只不過投融資雙方可在簽訂對賭協(xié)議時考慮防范風險的對策,，具體為：

（一）提高企業(yè)估值標準的科學性和國際化

多有學者指出，應借鑒國際上常用的“動態(tài)調整評估法”,，熟練掌握估值調整規(guī)則,，將估值建立在對企業(yè)未來發(fā)展的潛力和盈利能力的合理預期上，盡量降低因企業(yè)估值失誤所引發(fā)的操作風險,。具體而言,，一方面融資方要認清自身的行業(yè)地位，對于企業(yè)的人才儲備,、市場占有率,、團隊協(xié)作能力、管理能力等做全面審查,，制定符合自身情況的發(fā)展目標,，以避免投資方提出不合理的要求，也避免自身壓力過大而導致不合理的決策,；另一方面投資方需要啟用專門的高級人才,，仔細分析融資方的各項信息，重點是融資方的財務會計報告,，在多角度全方位分析之后再進行決策,，避免雙輸局面的產生。

（二）真實條款的合理運用

在簽訂投資合同和對賭協(xié)議時,，投資方往往會要求融資企業(yè)披露財務狀況及經營情況,。融資方為獲得投資，往往對財務狀況及經營狀況加以包裝,。過度包裝會對投資方造成損失,。在相關條款中往往規(guī)定，如果融資方提供了錯誤信息或故意隱瞞了可能造成重大損失的或隱瞞債務,，投資方可宣布投資合同和對賭協(xié)議無效,，并要求企業(yè)賠償相應損失。這樣,，融資企業(yè)很容易將自己置于被動地位,，甚至企業(yè)的管理層要負主要責任并承擔相應的債務。融資企業(yè)在簽訂相關協(xié)議時,，應盡量把責任范圍縮小,，聲明自己只對自己所知或已經明顯發(fā)生了的事情負責，并對在合理誤差范圍內的數(shù)字不予賠償,，這樣才有可能避免將來可能的爭執(zhí)和責任,，并且要將承擔以上損失的時間限定在一定時期內,。

（三）柔性指標的運用

對賭協(xié)議的核心條款包括兩個方面的主要內容：一是對賭雙方約定未來某一時間判斷企業(yè)經營業(yè)績的標準，我國目前較多使用的是盈利水平,，如以某一凈利潤,、利潤區(qū)間或者復合增長率為指標作為對賭的標準。二是對賭雙方約定的對賭賭注與獎懲方式,。在制定對賭協(xié)議評價標準時,，可采用國際上成熟做法，在協(xié)議條款中設計一些盈利水平之外的柔性指標作為對賭協(xié)議的評價標準,，增強估值過程中的靈活性,、多樣性。從目前的情況來看,，我國企業(yè)在對賭協(xié)議中約定的盈利水平過高,，對企業(yè)管理層的壓力過大。應通過評價標準的合理設定,，避免企業(yè)出現(xiàn)巨大的經營壓力,。

（四）控制權保障條款、終止條款,、退出機制的排他條款的運用

有學者建議,，融資方在對賭協(xié)議設定上應努力對控制權設定保障條款，以保證自身對企業(yè)最低限度的控制地位,。另外還需妥善設置對賭協(xié)議的終止條款及投資機構退出時的排他性條款,，一方面確定出現(xiàn)企業(yè)IPO和協(xié)議轉讓等情況時，投資方的退出機制,。這樣可以確保在有效期明確的情況下,，合理、及時地解套,。比如企業(yè)公開發(fā)售,、被兼并或銷售時，對賭協(xié)議即告終結,。另一方面,，融資方在對賭協(xié)議中應設立投資方變現(xiàn)的限制條款，明確約定投資方不得向融資企業(yè)的競爭對手轉讓股份,，并把違反此約定作為嚴重的違約情形之一,。防止投資方在對賭失敗后，為了退出時實現(xiàn)投資回報最大化,，將所持的股權轉讓給被投資企業(yè)的競爭對手,，這不僅意味著被投資企業(yè)的控股股東或實際控制人輸?shù)袅速Y金，而且也可能喪失對企業(yè)的控制權。

（五）雙方主體應采用“重復博弈”控制決策風險

有學者提出,，“對賭協(xié)議”之所謂風險的來源就是企業(yè)發(fā)展前景的不確定性和雙方信息的不對稱性,，將雙方的利益博弈過程設定成“重復博弈”方式，則能有利的克服這兩點不足,。也有學者提出,，要注重對賭協(xié)議的整體安排,，確保當事各方的利益平衡,。

對賭協(xié)議產生的根源在于企業(yè)未來盈利能力的不確定性，目的是為了盡可能地實現(xiàn)投資交易的合理和公平,。它既是投資方利益的保護傘,，又對融資方起著一定的激勵作用。所以,，對賭協(xié)議實際上是一種財務工具,，關鍵就看你怎么運用了！