隨著我國(guó)股改的完成,， 上市公司收購(gòu)的大環(huán)境發(fā)生了根本性改變。作為一個(gè)標(biāo)志,，“敵意收購(gòu)”應(yīng)運(yùn)而生,。由于收購(gòu)未必就是經(jīng)營(yíng)者管理不善帶來(lái)的后果，經(jīng)營(yíng)良好的公司也可能遭到襲擊,，因此,，目標(biāo)公司的管理層有可能不會(huì)有足夠的壓力來(lái)改善公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。而且公司被惡意收購(gòu),，就意味著管理層很可能面臨著被清洗,。可以說(shuō),，上市公司在時(shí)刻準(zhǔn)備著應(yīng)對(duì)惡意收購(gòu)者的進(jìn)攻,。

惡意收購(gòu)的方式

惡意收購(gòu)(hostile takeover)，又稱(chēng)敵意收購(gòu)(hostile takeover),，是指收購(gòu)公司在未經(jīng)目標(biāo)公司董事會(huì)允許,，不管對(duì)方是否同意的情況下，所進(jìn)行的收購(gòu)活動(dòng),。當(dāng)事雙方采用各種攻防策略完成收購(gòu)行為,，并希望取得控制性股權(quán)，成為大股東,。

就惡意收購(gòu)來(lái)看,，主要有兩種方法,，第一種是狗熊式擁抱(Bear Hug)，第二種則是狙擊式公開(kāi)購(gòu)買(mǎi),。

狗熊式擁抱，是一種主動(dòng)的,、公開(kāi)的要約,。收購(gòu)方允諾以高價(jià)收購(gòu)目標(biāo)公司的股票，董事會(huì)出于義務(wù)必須要把該要約向全體股東公布,，而部分股東往往為其利益所吸引而向董事會(huì)施壓要求其接受報(bào)價(jià),。在協(xié)議收購(gòu)失敗后，狗熊式擁抱的方法往往會(huì)被采用,。而事實(shí)上,，對(duì)于一家其管理部門(mén)并不愿意公司被收購(gòu)的目標(biāo)公司來(lái)說(shuō)，狗熊式擁抱不失為最有效的一種收購(gòu)方法,。一個(gè)CEO可以輕而易舉得回絕收購(gòu)公司的要約,，但是狗熊式擁抱迫使公司的董事會(huì)對(duì)此進(jìn)行權(quán)衡，因?yàn)槎掠辛x務(wù)給股東最豐厚的回報(bào),，這是股東利益最大化所要求的,。所以，與其說(shuō)狗熊式擁抱是一種惡意收購(gòu),，不如說(shuō)它更可以作為一種股東利益的保障并能有效促成該收購(gòu)行為,。但是，股東接受惡意收購(gòu)也不排除其短期行為的可能性,，其意志很可能與公司的長(zhǎng)期發(fā)展相違背,。目標(biāo)公司在發(fā)展中，其既得的人力資源,、供銷(xiāo)系統(tǒng)以及信用能力等在正常軌道上的運(yùn)營(yíng)一旦為股東短期獲利動(dòng)機(jī)打破,，企業(yè)的業(yè)績(jī)勢(shì)必會(huì)有所影響。

狙擊式公開(kāi)購(gòu)買(mǎi),，一般指在目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)不善而出現(xiàn)問(wèn)題或在股市下跌的情況下,，收購(gòu)方與目標(biāo)公司既不做事先的溝通，也沒(méi)有警示,，而直接在市場(chǎng)上展開(kāi)收購(gòu)行為,。狙擊式公開(kāi)購(gòu)買(mǎi)包括標(biāo)購(gòu)、股票收購(gòu)及投票委托書(shū)收購(gòu)等形式,。所謂標(biāo)購(gòu)就是指收購(gòu)方不直接向目標(biāo)公司董事會(huì)發(fā)出收購(gòu)要約,，而是直接以高于該股票市價(jià)的報(bào)價(jià)，向目標(biāo)公司股東進(jìn)行招標(biāo)的收購(gòu)行為,。而股票收購(gòu)則指收購(gòu)方先購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司的一定額度內(nèi)的股票,，(通常是在國(guó)家要求的公告起點(diǎn)內(nèi),，中國(guó)為5%)然后再考慮是否增持股份以繼續(xù)收購(gòu)行為。投票委托書(shū)收購(gòu)系收購(gòu)目標(biāo)公司中小股東的投票委托書(shū),，以獲得公司的控制權(quán)以完成收購(gòu)的目的,。狙擊式公開(kāi)購(gòu)買(mǎi)最初通常是隱蔽的，在準(zhǔn)備得當(dāng)后才開(kāi)始向目標(biāo)公司發(fā)難,。一般來(lái)說(shuō),，采用這種手段針對(duì)的是公司股權(quán)相對(duì)分散或公司股價(jià)被明顯低估的目標(biāo)公司。

上市公司應(yīng)對(duì)惡意收購(gòu)的辦法

設(shè)置收購(gòu)方進(jìn)入董事會(huì)的障礙

一般來(lái)說(shuō),，收購(gòu)方收購(gòu)一家公司就必須控制住董事會(huì),，然后才能通過(guò)利于自己的決策。公司對(duì)此的應(yīng)對(duì)措施是,，在公司章程里設(shè)置對(duì)董事更換的限制,，并規(guī)定修改這個(gè)限制必須在股東大會(huì)上以絕對(duì)多數(shù)(這個(gè)比例通常是2/3甚至更高)通過(guò)。這樣,，即使收購(gòu)方持股比率凌駕于大股東,，也仍不足以立刻控制董事會(huì)，可以為后續(xù)的反收購(gòu)爭(zhēng)取時(shí)間,。

降落傘計(jì)劃—增加收購(gòu)的人力成本

降落傘計(jì)劃是指公司通過(guò)章程規(guī)定,，或與經(jīng)營(yíng)管理層簽訂合同：如果有控制權(quán)變更、經(jīng)營(yíng)管理層被解雇等情況發(fā)生,，公司將向他們支付大量賠償金,。其中包括針對(duì)董事、高層管理人員的金降落傘計(jì)劃,，以及分別針對(duì)中層管理人員和普通員工的灰色降落傘,、錫降落傘計(jì)劃。

回購(gòu)股份,，或收購(gòu)“收購(gòu)方”

公司遭到被收購(gòu)的威脅時(shí),，回購(gòu)發(fā)行在外的股份，不僅增加了收購(gòu)方收購(gòu)足額股份的難度,，此外還可以提高自身股價(jià),，增大收購(gòu)方的收購(gòu)成本。

除了自我防衛(wèi),，公司也可以主動(dòng)出擊,。如果收購(gòu)方是上市公司，本身股權(quán)也分散,，那么公司可以進(jìn)行反擊—購(gòu)買(mǎi)收購(gòu)者的股票,，以達(dá)到保衛(wèi)自己的目的。這就是帕克曼防御術(shù),。這么做的好處是化被動(dòng)為主動(dòng),，甚至可以出讓自己部分利益,，尋找利益共同體一起去收購(gòu)收購(gòu)方。

毒丸計(jì)劃—股權(quán)攤薄反收購(gòu)措施

當(dāng)一個(gè)公司一旦遇到惡意收購(gòu),，尤其是當(dāng)收購(gòu)方占有的股份已經(jīng)達(dá)到10%到20%的時(shí)候,，公司為了保住自己的控股權(quán)，就會(huì)大量低價(jià)增發(fā)新股,。目的就是讓收購(gòu)方手中的股票占比下降,，也就是攤薄股權(quán)，同時(shí)也增大了收購(gòu)成本,，目的就是讓收購(gòu)方無(wú)法達(dá)到控股的目標(biāo)。

"毒丸"計(jì)劃一般分為"彈出"計(jì)劃和"彈入"計(jì)劃,。"彈出"計(jì)劃通常指履行購(gòu)股權(quán),，購(gòu)買(mǎi)優(yōu)先股。譬如,，以100元購(gòu)買(mǎi)的優(yōu)先股可以轉(zhuǎn)換成目標(biāo)公司200元的股票,。"彈出"計(jì)劃最初的影響是提高股東在收購(gòu)中愿意接受的最低價(jià)格。在"彈入"計(jì)劃中,，目標(biāo)公司以很高的溢價(jià)購(gòu)回其發(fā)行的購(gòu)股權(quán),，通常溢價(jià)高達(dá)100%，就是說(shuō),，100元的優(yōu)先股以200元的價(jià)格被購(gòu)回,。而敵意收購(gòu)者或觸發(fā)這一事件的大股東則不在回購(gòu)之列。這樣就稀釋了收購(gòu)者在目標(biāo)公司的權(quán)益,。"彈入"計(jì)劃經(jīng)常被包括在一個(gè)有效的"彈出"計(jì)劃中,。

毒丸計(jì)劃一經(jīng)采用，至少會(huì)產(chǎn)生兩個(gè)效果：其一,，對(duì)惡意收購(gòu)方產(chǎn)生威懾作用,；其二，對(duì)采用該計(jì)劃的公司有興趣的收購(gòu)方會(huì)減少,。

惡意收購(gòu)?fù)ㄟ^(guò)更換不稱(chēng)職的管理層能夠降低代理成本,，形成了規(guī)模經(jīng)濟(jì)，產(chǎn)生了協(xié)同效應(yīng),。因此,，在我國(guó)，“惡意收購(gòu)”對(duì)于股東尤其是中小股東而言未必是“洪水猛獸”,，相反有可能是促進(jìn)公司治理結(jié)構(gòu)完善,、效率提升的有效手段。從這個(gè)意義上來(lái)講,，在目前中國(guó)市,，應(yīng)該更多的鼓勵(lì)敵意收購(gòu)的發(fā)生而不是限制,。