央行于8月末之后再度推出降息降準(zhǔn)的雙降政策，存貸款基準(zhǔn)利率再度創(chuàng)下歷史新低,。同時(shí)存款利率上限放開,，利率市場(chǎng)化再下一城。央行降低利率并允許銀行更多地放貸,，這是中國政府應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)放緩的最新努力,，也是再度加碼寬松政策。

央行年內(nèi)第三次“雙降”

中國人民銀行發(fā)布消息稱，自2015年10月24日起,，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率,，同時(shí)，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn),。有專家表示,，央行再次啟動(dòng)“雙降”主要還是為了釋放流動(dòng)性，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本,，未來貨幣政策進(jìn)一步采取寬松措施仍是大概率事件,。

央行此次“降息”、“降準(zhǔn)”的具體操作為：金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至4.35%,；一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至1.5%,，以進(jìn)一步降低社會(huì)融資成本；同日起,，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn),。

至于此次雙降的原因，中信證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生接受中新網(wǎng)記者采訪時(shí)表示,，當(dāng)前,，我國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍存在一定的下行壓力，前三季度總需求的增長(zhǎng)壓力比GDP還大,，主要原因有兩個(gè)方面：一是匯率太強(qiáng),；二是實(shí)際利率偏高，企業(yè)融資條件難言樂觀,。

“央行此次操作符合預(yù)期”,，民生證券研究院管清友也表達(dá)了相同的觀點(diǎn)，總需求疲弱,、CPI再度下行,，以及PPI連續(xù)43個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)等諸多現(xiàn)狀，迫切需要更為寬松的貨幣金融環(huán)境,，或者說,，也是為其調(diào)整提供了空間。

談及未來貨幣政策調(diào)控的走向,，彭文生表示,，貨幣政策進(jìn)一步采取寬松的措施仍是大概率事件。央行相關(guān)負(fù)責(zé)人在答記者問時(shí)也直言,，下一步,，貨幣政策將保持連續(xù)性和穩(wěn)定性，加強(qiáng)預(yù)調(diào)微調(diào),，為經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)和轉(zhuǎn)型升級(jí)繼續(xù)營造松緊適度的貨幣條件,。

與以往不同的是,，此次個(gè)人住房公積金貸款利率并未同步調(diào)整?！皞€(gè)人住房公積金貸款利率保持不變,，”央行表示，五年以上個(gè)人住房公積金貸款利率仍為3.25%,。

此外,，央行還放開了存款利率上限，明確對(duì)商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)等不再設(shè)置存款利率浮動(dòng)上限,，并抓緊完善利率的市場(chǎng)化形成和調(diào)控機(jī)制,，加強(qiáng)央行對(duì)利率體系的調(diào)控和監(jiān)督指導(dǎo)，提高貨幣政策傳導(dǎo)效率,。

“放開存款利率上限的市場(chǎng)條件已經(jīng)成熟,。”央行有關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為,，目前,，主要商業(yè)銀行對(duì)放開存款利率上限已有充分預(yù)期并做了大量準(zhǔn)備工作，“靴子”落地有利于進(jìn)一步穩(wěn)定預(yù)期,。此外,，大額存單和同業(yè)存單發(fā)行交易有序推進(jìn)，市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制不斷健全,，存款保險(xiǎn)制度順利推出,，也為放開存款利率上限奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

對(duì)于取消利率浮動(dòng)限制后可能帶來的風(fēng)險(xiǎn),，上述負(fù)責(zé)人稱,，“取消對(duì)利率浮動(dòng)的行政限制后，并不意味著央行不再對(duì)利率進(jìn)行管理,，只是利率調(diào)控會(huì)更加倚重市場(chǎng)化的貨幣政策工具和傳導(dǎo)機(jī)制”,，從這個(gè)角度講，利率市場(chǎng)化改革將進(jìn)入新階段,。

在彭文生看來,，放開存款利率上限是朝著利率市場(chǎng)化進(jìn)程邁出的重要一步?！按婵罾蕸]有下限,，設(shè)置上限主要是為約束金融機(jī)構(gòu)高息攬儲(chǔ)、擾亂市場(chǎng)秩序的行為,?！钡?，他也坦言,，利率市場(chǎng)化遠(yuǎn)不止這么簡(jiǎn)單，還需要市場(chǎng)主體更多的發(fā)揮作用。

為保證實(shí)現(xiàn)貨幣政策調(diào)控和利率市場(chǎng)化改革目標(biāo),，上述負(fù)責(zé)人表示,，央行還將采取綜合措施，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)科學(xué)合理定價(jià),，維護(hù)公平定價(jià)秩序,。首先，在一段時(shí)期內(nèi)央行將繼續(xù)公布存貸款基準(zhǔn)利率,；其次,，發(fā)揮好金融機(jī)構(gòu)利率定價(jià)行業(yè)自律作用；再次,，進(jìn)一步完善宏觀審慎管理,；最后，繼續(xù)督促引導(dǎo)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步練好“內(nèi)功”,，不斷增強(qiáng)自主定價(jià)能力和風(fēng)險(xiǎn)管理水平,，更好地適應(yīng)利率市場(chǎng)化環(huán)境。

央行躺著賺錢的時(shí)代是否一去不復(fù)返

央行雙降的消息被很多人解讀為不再設(shè)存款利率上限,，他們普遍認(rèn)為銀行躺著賺錢時(shí)代或?qū)⒉粡?fù)存在,，但他們卻忘記了央行可以通過其他手段來調(diào)節(jié)利率和存貸基準(zhǔn)利率。具體的措施為：

取消對(duì)利率浮動(dòng)的行政限制后,，并不意味著央行不再對(duì)利率進(jìn)行管理,，只是利率調(diào)控會(huì)更加倚重市場(chǎng)化的貨幣政策工具和傳導(dǎo)機(jī)制。從這個(gè)角度講,，利率市場(chǎng)化改革將進(jìn)入新階段,，核心是要建立健全與市場(chǎng)相適應(yīng)的利率形成和調(diào)控機(jī)制，提高央行調(diào)控市場(chǎng)利率的有效性,。

一是通過央行利率政策指導(dǎo)體系引導(dǎo)和調(diào)控市場(chǎng)利率,。借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，我國正在積極構(gòu)建和完善央行政策利率體系,，央行以此引導(dǎo)和調(diào)控包括市場(chǎng)基準(zhǔn)利率和收益率曲線在內(nèi)的整個(gè)市場(chǎng)利率,，以實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。對(duì)于短期利率,，人民銀行將加強(qiáng)運(yùn)用短期回購利率和常備借貸便利利率,，以培育和引導(dǎo)短期市場(chǎng)利率的形成。對(duì)于中長(zhǎng)期利率,，人民銀行將發(fā)揮再貸款,、中期借貸便利、抵押補(bǔ)充貸款等工具對(duì)中長(zhǎng)期流動(dòng)性的調(diào)節(jié)作用以及中期政策利率的功能,，引導(dǎo)和穩(wěn)定中長(zhǎng)期市場(chǎng)利率,。

二是各類金融市場(chǎng)以市場(chǎng)基準(zhǔn)利率和收益率曲線為基準(zhǔn)進(jìn)行利率定價(jià),。貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)等市場(chǎng)利率可以依銀行間同業(yè)拆借利率,、短期回購利率,、國債收益率等來確定，并形成市場(chǎng)收益率曲線,。信貸市場(chǎng)可以參考的定價(jià)基準(zhǔn)包括貸款基礎(chǔ)利率,、銀行間同業(yè)拆借利率、國債收益率曲線等,，在過渡期內(nèi)央行公布的貸款基準(zhǔn)利率也仍可發(fā)揮一定的基準(zhǔn)作用,。各種金融產(chǎn)品都有其定價(jià)基準(zhǔn)，在基準(zhǔn)利率上加點(diǎn)形成差異化,、客戶化的利率體系,，但萬變不離其宗，都圍繞市場(chǎng)基準(zhǔn)利率變動(dòng),。

三是進(jìn)一步理順利率傳導(dǎo)機(jī)制,。在完善央行政策利率體系、培育市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)上,，人民銀行將進(jìn)一步理順從央行政策利率到各類市場(chǎng)基準(zhǔn)利率,，從貨幣市場(chǎng)到債券市場(chǎng)再到信貸市場(chǎng)，進(jìn)而向其他市場(chǎng)利率乃至實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)渠道,。同時(shí),，通過豐富金融市場(chǎng)產(chǎn)品，推動(dòng)相關(guān)價(jià)格改革,，提升市場(chǎng)化利率傳導(dǎo)效率,。

中國利率市場(chǎng)化改革需解決的問題

伴隨此次降息，央行還完全放開了對(duì)金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率上下浮動(dòng)的限制,，有人由此認(rèn)為,，“人民幣利率市場(chǎng)化已經(jīng)走完了最后一步”，這可能過于樂觀了,。

首先,，央行盡管取消了存貸款基準(zhǔn)利率上下浮動(dòng)的限制，但央行仍在發(fā)布存貸款基準(zhǔn)利率,，說明這并不意味著央行不再對(duì)存貸款利率進(jìn)行管理,，除非央行連存貸款基準(zhǔn)利率也不再發(fā)布。

其次,，即使央行連存貸款基準(zhǔn)利率都不再發(fā)布,，也不一定就表示利率真正市場(chǎng)化了:如果銀行利差不能隨市場(chǎng)變化而相應(yīng)變化（長(zhǎng)期保持2.5%上下基本不變），說明銀行對(duì)利率有實(shí)際控制權(quán),，利率市場(chǎng)化就仍是任重而道遠(yuǎn),！

中國利率市場(chǎng)化改革還有五個(gè)問題需要解決：一是解除銀行對(duì)貸款規(guī)模的管制,；二是大力發(fā)展債券市場(chǎng)；三是打通債券市場(chǎng)與攜帶市場(chǎng),；四是做以基準(zhǔn)利率為核心的利率體系；五是建立有效的貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制,。

一是解除銀行對(duì)貸款規(guī)模的管制,。在1998年以前監(jiān)管的貸款規(guī)模是毫無問題的，我們當(dāng)時(shí)宣布實(shí)施間接調(diào)控,，開始對(duì)貨幣供應(yīng)進(jìn)行了調(diào)控,。但因?yàn)檎麄€(gè)體制機(jī)制沒有轉(zhuǎn)移，一遇到問題就會(huì)回到對(duì)信貸管制的路上?，F(xiàn)在甚至對(duì)銀行的貸款要監(jiān)控到周,，每周都要報(bào)，不行的話就會(huì)施以“顏色”,。那么,，為什么解除信貸管制成為利率市場(chǎng)化的必要條件呢？那是因?yàn)槿绻J款管制的話,，利率形成的機(jī)制,，也就是資金供應(yīng)和資金需求互相競(jìng)爭(zhēng)，形成均衡水平,，這一點(diǎn)就做不到,，因?yàn)樵阢y行那里就被管住了。所以,，貸款管制中國式的利率調(diào)控,，反正都是互相不關(guān)聯(lián)，其他條件不管,，只宣布利率上了,、下了。貸款也是這樣,，不管市場(chǎng)資金供求關(guān)系如何,，收益率趨向如何，反正今天只能發(fā)多少量,。信貸管制使得利率市場(chǎng)化一個(gè)很基本的條件不具備,，我們不管是調(diào)控價(jià)格還是調(diào)控?cái)?shù)量，一定要清楚數(shù)量和價(jià)格是此消彼漲的,。數(shù)量多供應(yīng)多,，價(jià)格下來；數(shù)量少,，價(jià)格上去,。側(cè)重于調(diào)利率,，或者說側(cè)重調(diào)貨幣供應(yīng)，其實(shí)是基本等價(jià)的,，只有出現(xiàn)流動(dòng)性陷阱的時(shí)候可能會(huì)不同,，但在正常情況下應(yīng)當(dāng)是等價(jià)的?；蛘哒f對(duì)價(jià)格的調(diào)控是通過數(shù)量的變化實(shí)現(xiàn)的,，如果我們對(duì)信貸進(jìn)行管制，那么傳導(dǎo)機(jī)制就不具備了,。

在信貸管制里面還有一個(gè)問題,，就是畸形的法定準(zhǔn)備金制度。中國法定準(zhǔn)備金率曾經(jīng)到20%,，而且在特有的流動(dòng)性管理的架構(gòu)下,，超過準(zhǔn)備金率也超過3%。在這種情況下,，有很多外國朋友在國外的商業(yè)銀行還能夠賺錢嗎,？不可能。也就是說,，這樣的狀況是在一個(gè)很特殊的歷史環(huán)境下形成的,，這種形成有其合理性，但究竟造成的阻隔,，造成有一部分的資金不能夠進(jìn)入市場(chǎng)去顯示自己,。于是形成的貨幣利率就不可能是實(shí)際應(yīng)該有的利率，好像我們的股市大量股票不能流通,，于是股票市場(chǎng)的價(jià)格只反映流通股的價(jià)格一樣,。說實(shí)話，我們金融管理的思路都是這樣,，在各個(gè)領(lǐng)域都有體現(xiàn),，也使得要放松對(duì)信貸的管制是下一步利率市場(chǎng)化的必要條件。

二是要大力發(fā)展債券市場(chǎng),。利率市場(chǎng)化其實(shí)主要是體現(xiàn)在很多的融資活動(dòng)在債券市場(chǎng)上發(fā)生,，中國債券市場(chǎng)目前是38萬億，有幾個(gè)比較嚴(yán)重的缺陷,。第一個(gè)缺陷,，非金融機(jī)構(gòu)發(fā)的債券比重小，38萬億里面只有10萬億,，而且這10萬億都是大企業(yè),，并且這些債券不是信用債券，是擔(dān)保債券。也就是說,，這些債券的信用是靠背后的銀行,、銀行背后的國家保證的。大家說利率是信用的價(jià)格,，應(yīng)當(dāng)根據(jù)信用等級(jí)的不同有一個(gè)由低到高的結(jié)構(gòu),，但現(xiàn)在沒有。

三是要打通債券市場(chǎng)與攜帶市場(chǎng),。現(xiàn)在我們債券市場(chǎng),、信貸市場(chǎng)是兩條線，而且是不同的機(jī)構(gòu)在監(jiān)管,，互相不通聯(lián)，如果不通聯(lián)利率的作用就會(huì)受到阻隔,。特別是在中國,，貸款占總資產(chǎn)的比重非常高的情況下，必須讓信貸資金和債券能夠溝通,。比如說一個(gè)簡(jiǎn)單的過程,，假定現(xiàn)在是利率市場(chǎng)化，央行通過公開市場(chǎng)操作,，比如說在影響貨幣市場(chǎng),，貨幣市場(chǎng)利率上來了，這樣的情況就會(huì)通過金融市場(chǎng)反反復(fù)復(fù)的交易傳遞到中長(zhǎng)期的利率上去,。中長(zhǎng)期利率就開始影響債券的收益,，同時(shí)也影響信貸的限制。如果說是市場(chǎng)化的條件下就應(yīng)當(dāng)有調(diào)整,，如果市場(chǎng)收益率有變化,，企業(yè)就有選擇是發(fā)還是不發(fā)。如果收益率發(fā)生變化,，銀行就會(huì)選擇是做貸款還是做債券,。于是就需要溝通，需要有一個(gè)可以轉(zhuǎn)換的機(jī)制,，現(xiàn)在是嚴(yán)格隔開了,。這種情況就會(huì)使得整個(gè)市場(chǎng)被分割了。

四是還要做的是以基準(zhǔn)利率為核心的利率體系,。現(xiàn)實(shí)中沒有利率,，是一個(gè)一個(gè)的利率，形成了一個(gè)結(jié)構(gòu),，有它的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu),，有它的期限結(jié)構(gòu)。那么,，央行對(duì)它進(jìn)行調(diào)控從哪入手呢,？要從基準(zhǔn)利率開始,。基準(zhǔn)利率產(chǎn)生自核心市場(chǎng),，調(diào)控了基準(zhǔn)利率,，利率開始向外蔓延，向外產(chǎn)生影響,，產(chǎn)生輻射,，這才會(huì)是一個(gè)體系。那么,，我們要問中國現(xiàn)在基準(zhǔn)利率是什么,？什么是中國的基準(zhǔn)利率？一年期存款,，還是收益率曲線短期的政府債券,，都是，也都不是,。所以,，你說到底什么在動(dòng)？對(duì)其他有什么影響,？在我們這個(gè)體系下是不存在的,，看不清楚的。因此就有一個(gè)要重建市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的問題,，特別是核心債券市場(chǎng)一定要建立起來,。通常核心債券市場(chǎng)都是政府債券市場(chǎng)，但在中國又遇到行,、部之間的紛爭(zhēng),。財(cái)政部說應(yīng)當(dāng)是我，世界各國基準(zhǔn)利率都是國債利率,，但它就不發(fā)短債,，也不發(fā)長(zhǎng)債，只發(fā)中期債,。那邊銀行系統(tǒng),，只是信貸供求關(guān)系的反映，只是一部分金融資產(chǎn)供求的反映,，這都不行,。因此我們需要有一個(gè)頂層設(shè)計(jì)，把這個(gè)市場(chǎng)監(jiān)督理順,。中國的素材都在,，理順的動(dòng)力也跟剛剛說的一樣，誰都說要?dú)w到我的體系來。這不全是經(jīng)濟(jì)的決定,，相當(dāng)程度上是一個(gè)政治決定,。

五是利率市場(chǎng)化要建立有效的貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制。現(xiàn)在大家說中國目前市場(chǎng)上的問題是錢很多,，流動(dòng)性過剩,。但是貸款難、貸款貴,，因?yàn)檎麄€(gè)金融運(yùn)行是中央錢出來,，穿上各種各樣的衣服，長(zhǎng)債,、短債,，之間相互關(guān)聯(lián)、互相競(jìng)爭(zhēng),，它在上下傳導(dǎo),，供企業(yè)選擇，從貨幣變?yōu)樾庞?。中國錢多,、錢貴,、貸款難的情況,，表明從貨幣向信用的轉(zhuǎn)換過程中有諸多的阻隔，這些阻隔不打破的話,，中央銀行采取措施對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)就未必產(chǎn)生他想要的結(jié)果,。目前我們的困境就在這里。市場(chǎng)上你要看企業(yè)你該放錢,，看表,、看帳，錢已經(jīng)很多了,。所以,，我國政策不能有效傳導(dǎo)，這是中國金融結(jié)構(gòu)中存在的問題,，需要通過改革把這些問題打通,，讓它可以順暢的傳導(dǎo)。

在央行祭出“雙降”大招并公布數(shù)據(jù)之后,，全球股市全線擴(kuò)大漲幅,，現(xiàn)貨黃金短線飆升，更是對(duì)股市,、樓市,、房貸、存款以及理財(cái)產(chǎn)品造成了重大影響，故而有人認(rèn)為此次央行降準(zhǔn)降息是中級(jí)反彈有效信號(hào)的驗(yàn)證,。