企業(yè)收購的方式有多種多樣,，有人認(rèn)為“不管黑貓白貓,，只要抓住老鼠就是好貓”也就是說在收購時(shí)不管采用什么方式只要能達(dá)到收購的目的便是最佳的收購方式?？蓪?shí)際上并非如此,，很多企業(yè)卻愿意選擇MBO的收購方式，其能夠激勵(lì)企業(yè)內(nèi)部人的積極性,，同時(shí)還可以降低代理成本,、改善企業(yè)經(jīng)營狀況等，著足以證明這一收購方式是“好貓”,。

MBO收購的流程

MBO（Management Buyout）即管理層收購,，是指公司的管理者或經(jīng)營者利用自籌、借貸等方式所融資本購買本公司股份,，從而改變企業(yè)內(nèi)的控制格局以及公司資本結(jié)構(gòu),，使企業(yè)的原經(jīng)營者變?yōu)槠髽I(yè)所有者的一種收購行為。

MBO——管理層收購的操作大體可以分為六個(gè)工作步驟：意向,、準(zhǔn)備,、實(shí)施、公告,、申報(bào),、過戶。

意向階段的工作內(nèi)容主要是對(duì)MBO 的可行性評(píng)估,，出讓方與受讓方達(dá)成初步意向,，以及出讓方征詢地方主管部門的初步意見。當(dāng)上述內(nèi)容均得到肯定答復(fù)時(shí),，管理層才會(huì)正式啟動(dòng)MBO的運(yùn)作,。

準(zhǔn)備階段的工作重點(diǎn)在于組建收購主體，安排中介機(jī)構(gòu)（包括財(cái)務(wù)顧問,、律師,、會(huì)計(jì)師、資產(chǎn)評(píng)估等）入場(chǎng),，并尋找戰(zhàn)略投資者共同完成對(duì)目標(biāo)公司的收購（如需要）,。管理層在這一階段需要決策收購的基本方式,，是自行完成，還是采用信托方式,，亦或?qū)で箫L(fēng)險(xiǎn)基金及戰(zhàn)略同盟的參與,。

實(shí)施階段是MBO的關(guān)鍵,，涉及收購方案的制定,、價(jià)格談判、融資安排,，審計(jì),、資產(chǎn)評(píng)估，并準(zhǔn)備相關(guān)的申報(bào)材料,。實(shí)施階段的關(guān)鍵是定價(jià)與融資,，而各個(gè)環(huán)節(jié)的連接與配合也直接關(guān)系到收購能否順利和成功。實(shí)施階段的成果是買賣雙方簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》,。一般而言,，同時(shí)還會(huì)簽署《委托管理協(xié)議》，在股權(quán)轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)的審批期間,，被轉(zhuǎn)讓股份委托收購方代行股東權(quán)利,。

在上述協(xié)議簽署后，上市公司進(jìn)行公告,，披露股權(quán)轉(zhuǎn)讓的相關(guān)信息,，同時(shí)向當(dāng)?shù)刈C管辦和證監(jiān)會(huì)報(bào)備相關(guān)材料。

涉及國有股的轉(zhuǎn)讓,，其協(xié)議生效還需兩級(jí)政府審批——省財(cái)政廳和國家財(cái)政部,。據(jù)了解，目前財(cái)政部待批的上市公司國有股轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目逾70多個(gè),，能否獲批及何時(shí)批準(zhǔn)取決于收購方案的設(shè)計(jì)是否合理,、規(guī)范，以及申報(bào)材料的制備是否準(zhǔn)確,、完整,。

在通過的十六大報(bào)告中關(guān)于國有資產(chǎn)管理的表述，由“國家統(tǒng)一所有,，地方分級(jí)管理”變更為“國家所有,，中央政府和地方政府分別代表國家履行出資人職責(zé)，享有所有者權(quán)益”,。這一表述的改變預(yù)示著國有資產(chǎn)管理體制突破性的變革,，意味著將來地方政府可獲得對(duì)其享有所有者權(quán)益的那一部分資產(chǎn)的處置權(quán)，而不必事事報(bào)中央審批,。這對(duì)mbo而言是利好信息,，其將加快整個(gè)操作的實(shí)施進(jìn)程,。

在獲得財(cái)政部批準(zhǔn)后，上市公司需要進(jìn)行第二次公告,，同時(shí)到交易所和中央登記結(jié)算中心辦理相關(guān)法律手續(xù),。至此，MBO才劃上了完整的句號(hào),。

MBO收購的風(fēng)險(xiǎn)

相對(duì)于其他收購方式,，MBO還是比較新穎的收購方式。在實(shí)踐中,，MBO收購還存在著很多方面的風(fēng)險(xiǎn),，包括來自政策的風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn),、行政風(fēng)險(xiǎn),、定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)等。具體為：

1,、政策風(fēng)險(xiǎn)

由于中國的MBO更多地?fù)?dān)負(fù)著解決企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革的使命,，因此比較敏感，尤其是目前在中國的證券市場(chǎng),，絕大多數(shù)企業(yè)是國有企業(yè),，國有股東的變更需要經(jīng)過財(cái)政部的審批，而且經(jīng)常要面對(duì)國有資產(chǎn)是否流失這個(gè)難以回答的問題,，因此無形當(dāng)中給企業(yè)MBO的操作帶來了難度,，目前已經(jīng)嘗試的宇通客車等案例大都因?yàn)閷徟鷨栴}而處于等待狀態(tài)。因?yàn)檎邔徟脑?，使得中國的MBO更多只是暗流涌動(dòng),，已經(jīng)嘗試操作MBO的企業(yè)也大都低調(diào)。

2,、法律風(fēng)險(xiǎn)

目前我國對(duì)于MBO沒有明確的政策和法律規(guī)定,，更多的是涉及國有及集體資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的規(guī)定，包括：《國有企業(yè)財(cái)產(chǎn)監(jiān)督管理?xiàng)l例》,、《企業(yè)國有資產(chǎn)管理產(chǎn)權(quán)登記管理辦法》,、《國有資產(chǎn)評(píng)估管理辦法》等。因此,，將來法律對(duì)MBO做出規(guī)定,，會(huì)給MBO帶來一定的法律風(fēng)險(xiǎn)。更重要的事,，法律的不健全使得MBO收購主體的合法性在現(xiàn)有法律框架下存在障礙,。目前的管理層收購?fù)ǔＪ怯晒芾韺幼?cè)成立一家新公司作為收購目標(biāo)公司的主體，然后以新公司的資產(chǎn)作為抵押向銀行貸款,，以獲得足夠的資金來購買目標(biāo)企業(yè)的股份,，這個(gè)新的公司的資金來源大部分需要銀行的貸款,。這種殼公司也應(yīng)當(dāng)遵循《公司法》，而《公司法》要求對(duì)外累計(jì)投資額不得超過公司凈資產(chǎn)50%,，從目前已發(fā)生的幾個(gè)上市公司的管理層收購的案例來看,，就存在有些公司對(duì)外投資超過凈資產(chǎn)的50%的現(xiàn)象。另外,，當(dāng)前中國的管理層收購案例中有不少采用了職工持股會(huì)的做法,，但是職工持股會(huì)的性質(zhì)是社會(huì)團(tuán)體法人，不能從事投資活動(dòng),。

3,、行政風(fēng)險(xiǎn)

MBO過程隱含大量的行政因素,，諸如人員的安排,，MBO主體和客體的確定等等。行政因素的介入,，使得MBO一些環(huán)節(jié)（如定價(jià)）變得相當(dāng)簡單,，而一些環(huán)節(jié)（如人員的安排）則相當(dāng)復(fù)雜。實(shí)際上,，由于中國特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)使得管理層收購大多數(shù)都需要通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓非流通股的方式來實(shí)現(xiàn),，而目前非流通國有股須經(jīng)行政審批方可進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。

4,、定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

MBO涉及到管理層,、大股東和中小股東，涉及到股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng),，內(nèi)部人有可能利用內(nèi)幕的信息等侵犯到中小股東的利益,。由于信息不對(duì)稱使得定價(jià)過程不可能很合理，MBO定價(jià)過高,，收購主體不同意,，定價(jià)過低，國家或者集體受到損失,，這樣就造成管理層通過各種手段獲取大量的利益,。管理層獲取大量超額利益的典型舉動(dòng)是，先將公司做虧,，凈資產(chǎn)做小,，然后以相當(dāng)?shù)土膬r(jià)格來實(shí)現(xiàn)收購的目的。

5,、方案規(guī)劃風(fēng)險(xiǎn)

由于MBO過程涉及面大,，同時(shí)直接影響著企業(yè)的發(fā)展，因此我們完全可以說MBO是一項(xiàng)系統(tǒng)工程,，MBO成功實(shí)施過程需要考慮諸多的細(xì)節(jié)問題,，每一個(gè)細(xì)節(jié)都必須要有縝密的考慮,，如果我們的規(guī)劃方案?jìng)}促出臺(tái)，那么很有可能造成整個(gè)過程的失敗,。

6,、融資與分紅風(fēng)險(xiǎn)

管理層收購會(huì)動(dòng)用大量資金，管理層收購以后就面臨償還資金的壓力,，在目前沒有股權(quán)轉(zhuǎn)讓渠道的情況下,，必然要通過分紅來承擔(dān)這個(gè)壓力，這樣管理層有可能采取過度的大比例的分紅,，這對(duì)上市公司的持續(xù)經(jīng)營是不利的,。從年報(bào)中披露的情況看，高派現(xiàn)與管理層收購有著密不可分的聯(lián)系,。管理層有可能為了加速還債而加大分紅力度,，從而降低上市公司現(xiàn)金流量，加重企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn),。

7,、運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)

實(shí)施管理層收購之后，管理者成為企業(yè)的大股東,，企業(yè)的命脈完全掌控在一個(gè)或幾個(gè)人的手里,，如果監(jiān)管不力，大股東通過各種方式濫用股權(quán)侵吞中小股東的利益將更為便捷,，而且所獲的利益更為直接,。同時(shí)由于管理層收購時(shí)設(shè)立的職工持股公司一般進(jìn)行了大量的融資，負(fù)債率非常高,，上市公司新的母公司的財(cái)務(wù)壓力是很大的,，不排除高管人員利用關(guān)聯(lián)交易等辦法轉(zhuǎn)移上市公司的利益至職工持股的母公司，以緩解其財(cái)務(wù)壓力,。

任何事物都具有雙面性,，MBO收購方式的確能夠提高管理者的積極性以及目標(biāo)公司的經(jīng)營業(yè)績，但其不利于公司治理結(jié)構(gòu)的建立,，容易引起股東與代理人的角色錯(cuò)位,，也有可能引發(fā)嚴(yán)重的代理風(fēng)險(xiǎn)和管理層道德風(fēng)險(xiǎn)。而且由于MBO收購是面型管理層收購,，他們可能會(huì)利用關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移利益,，進(jìn)而損害中小股東權(quán)益。所以在進(jìn)行MBO收購時(shí)要考慮全面,、揚(yáng)長避短,，從而實(shí)現(xiàn)收購目的。